---
title: "มูลค่าความเสี่ยง (VaR) ของออปชัน: คู่มือการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบ"
description: "สร้าง ตีความ และตรวจสอบ VaR ของพอร์ตออปชันด้วยสถานการณ์ร่วม การตีราคาใหม่เต็มรูปแบบ กฎควอนไทล์ที่ชัดเจน การทดสอบย้อนหลัง และการควบคุมด้วยภาวะวิกฤต"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# มูลค่าความเสี่ยง (VaR) ของออปชัน: คู่มือการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบ

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**มูลค่าความเสี่ยง (Value at Risk หรือ VaR) ของพอร์ตออปชัน** คือควอนไทล์ของผลขาดทุนที่แบบจำลองประมาณขึ้นสำหรับพอร์ต ระยะเวลา ระดับความเชื่อมั่น ชุดข้อมูล กระบวนการสร้างสถานการณ์ และหลักเกณฑ์การประเมินมูลค่าที่กำหนด ให้ `L` ที่เป็นบวกหมายถึงผลขาดทุน โดย `L = -P&L` ดังนั้น:

`VaR_alpha = inf { l : P(L <= l) >= alpha }`

VaR หนึ่งวันที่ระดับ `99%` เท่ากับ `$20,000` หมายความว่า ภายใต้แบบจำลองและข้อมูลนำเข้า ผลขาดทุนไม่เกิน `$20,000` ใน `99%` ของผลลัพธ์หนึ่งวัน ไม่ได้หมายความว่าผลขาดทุนเหนือเกณฑ์นั้นเป็นไปไม่ได้ ผลขาดทุนสูงสุดคือ `$20,000` หรือจะต้องเกิดข้อยกเว้นพอดี `1` ครั้งในทุก `100` วันทำการซื้อขาย

ออปชันต้องได้รับการพิจารณาเป็นพิเศษ เพราะมูลค่ามีลักษณะไม่เชิงเส้นและเปลี่ยนไปตามเวลา ความผันผวน ราคาสปอตหรือฟอร์เวิร์ด อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล ต้นทุนการยืมหลักทรัพย์ และเงื่อนไขการใช้สิทธิ สำหรับความเสี่ยงจากออปชันที่มีนัยสำคัญ สถานการณ์ร่วมกับการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบมักเป็นเครื่องมือควบคุมที่น่าเชื่อถือกว่าวิธีลัด Delta-normal ถึงกระนั้น VaR ก็ยังเป็นเพียงผลลัพธ์หนึ่งจากแบบจำลอง ต้องใช้ Expected Shortfall และการทดสอบภาวะวิกฤตที่เป็นอิสระเพื่ออธิบายความรุนแรงของหางการแจกแจงและภาวะที่ไม่มีอยู่ในแบบจำลอง

<a id="specification"></a>

## กำหนดมาตรวัดก่อนคำนวณ

VaR ทุกค่าที่รายงานควรระบุตัวเลือกต่อไปนี้:

| ข้อมูลนำเข้า | สิ่งที่ต้องกำหนดให้ชัดเจน |
| --- | --- |
| พอร์ต | สถานะลงทุน จำนวน ตัวคูณ เงินสด หุ้น การป้องกันความเสี่ยง และเวลาประเมินมูลค่าที่แน่นอน |
| ผลขาดทุน | หลักเกณฑ์เครื่องหมาย สกุลเงินฐาน P&L ตามแบบจำลองหรือ P&L ที่ซื้อขายได้จริง และต้นทุนที่รวมไว้ |
| ระยะเวลา | เวลาปฏิทินหรือเวลาซื้อขาย เวลาที่เลื่อนไปในการประเมินออปชัน และสมมติฐานการถือครองหรือการชำระสถานะ |
| ความเชื่อมั่น | `alpha` และหลักเกณฑ์ควอนไทล์เชิงประจักษ์หรือการประมาณค่าแทรก |
| ข้อมูล | ช่วงข้อมูลย้อนหลัง ความถี่ของตัวอย่าง การทำความสะอาด น้ำหนัก และการจัดการข้อมูลที่ขาดหายหรือล้าสมัย |
| แบบจำลอง | ปัจจัยเสี่ยง พลวัตร่วมของสถานการณ์ แบบจำลองการประเมินมูลค่า กฎพื้นผิวความผันผวน และการจัดการการใช้สิทธิ |

ค่า VaR สองค่าไม่สามารถเปรียบเทียบกันได้เพียงเพราะทั้งคู่ระบุ `99%` ขอบเขตพอร์ต ระยะเวลา ข้อมูล น้ำหนัก การสร้างสถานการณ์ การประเมินมูลค่า สกุลเงิน และหลักเกณฑ์สภาพคล่องต้องตรงกันด้วย พารามิเตอร์ VaR ตามกฎเกณฑ์ใช้กับนิติบุคคลและวัตถุประสงค์ที่กฎนั้นระบุ ไม่ใช่ค่าตั้งสากลสำหรับนักลงทุนหรือการตัดสินใจด้านความเสี่ยงทุกกรณี

<a id="methods"></a>

## สร้าง VaR ของออปชันเป็นสองชั้น

ขั้นแรก สร้างการเปลี่ยนแปลงร่วมที่สอดคล้องกันของปัจจัยเสี่ยงที่มีนัยสำคัญทั้งหมด จากนั้นเลื่อนเวลาไปตามระยะเวลาที่กำหนดและตีราคาภาพรวมสถานะเดิมใหม่ในแต่ละภาวะ หากโจทย์ความเสี่ยงสมมติให้มีการป้องกันความเสี่ยงแบบพลวัตหรือการชำระสถานะ ต้องกำหนดกฎ จังหวะเวลา และต้นทุนไว้อย่างชัดเจน แทนที่จะปะปนกับ VaR แบบคงที่

| วิธี | ชั้นของสถานการณ์ | จุดอ่อนหลักที่เฉพาะกับออปชัน |
| --- | --- | --- |
| Delta-normal | สมมติการแจกแจงแบบมีพารามิเตอร์และแปลงการเคลื่อนไหวของปัจจัยผ่าน Delta เฉพาะจุด | พลาด Gamma, Vega, skew, การกระโดด barrier และการเปลี่ยนแปลงของค่าความไวที่มีนัยสำคัญ |
| การจำลองด้วยข้อมูลในอดีต | นำการเปลี่ยนแปลงร่วมของปัจจัยที่เคยสังเกตมาใช้กับสถานะปัจจุบัน | ไม่อาจรวมเหตุการณ์ที่ไม่มีในช่วงข้อมูลที่เลือก และอาจให้น้ำหนักกับภาวะตลาดหนึ่งมากเกินไป |
| Monte Carlo | จำลองภาวะหรือเส้นทางร่วมของปัจจัยจากพลวัตรที่เลือก | ขึ้นอยู่กับสมมติฐานเรื่องการแจกแจง สหสัมพันธ์ พื้นผิวความผันผวน การกระโดด และการสอบเทียบ |

กระบวนการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบที่รัดกุมมีดังนี้:

1. ตรึงภาพรวมสถานะลงทุน เวลาของข้อมูลตลาด สกุลเงินฐาน และหลักเกณฑ์การทำเครื่องหมายมูลค่า
2. จับคู่ราคาสปอตหรือฟอร์เวิร์ด ความผันผวนตามราคาใช้สิทธิและวันครบกำหนด อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล การยืมหลักทรัพย์ อัตราแลกเปลี่ยน สหสัมพันธ์ และความเสี่ยงฐาน
3. สร้างสถานการณ์ร่วมด้วยช่วงข้อมูล น้ำหนัก และพลวัตรที่มีเอกสารกำกับ พร้อมบันทึกค่าเริ่มต้นสุ่มเมื่อเกี่ยวข้อง
4. เลื่อนเวลาตามระยะเวลาที่ระบุและตีราคาออปชันทุกตัวใหม่ทั้งหมด รวมถึงกฎการใช้สิทธิและเส้นทางเมื่อมีนัยสำคัญ
5. รวม P&L ของหุ้น เงินสด การป้องกันความเสี่ยง เงินทุน ค่าธรรมเนียม สเปรด และการชำระสถานะตามแบบจำลองโดยไม่ซ้ำซ้อน
6. แปลง P&L รวมของพอร์ตเป็นผลขาดทุน เรียงลำดับหรือถ่วงน้ำหนักผลขาดทุน แล้วใช้หลักเกณฑ์ควอนไทล์ที่ระบุ
7. เก็บการแจกแจงผลตามสถานการณ์ ภาพรวมข้อมูล รุ่นของแบบจำลอง และการควบคุม เพื่อให้ทำซ้ำผลลัพธ์ได้

อย่าคูณ VaR ระยะสั้นด้วยรากที่สองของเวลาโดยอัตโนมัติ การปรับสเกลดังกล่าวต้องอาศัยสมมติฐานที่เข้มงวด เช่น การเปลี่ยนแปลงที่เป็นอิสระและมีการแจกแจงเหมือนกัน รวมถึงความเสี่ยงเชิงเส้นที่คงที่ ความโค้งของออปชัน การเสื่อมค่าตามเวลา การขึ้นกับเส้นทาง การกระโดด การเปลี่ยนการป้องกันความเสี่ยง และการขาดสภาพคล่องอาจทำให้สมมติฐานเหล่านั้นใช้ไม่ได้

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบ

สมมติว่าตรึงพอร์ตออปชันมูลค่า `$2,000,000` และตีราคาใหม่ทั้งหมดภายใต้สถานการณ์หนึ่งวันน้ำหนักเท่ากัน `10,000` สถานการณ์ เรียงผลขาดทุนจากน้อยไปมาก ภายใต้หลักเกณฑ์ “ผลขาดทุนต่ำสุดที่ความน่าจะเป็นสะสมถึง `99%`” ค่าสังเกตอันดับ `9,900` คือ `$20,000` ในตัวอย่างที่ไม่มีค่าเสมอกันนี้ มีผลขาดทุนตามแบบจำลองที่สูงกว่าพอดี `100` ค่า

ค่าเฉลี่ยของผลขาดทุนที่สูงกว่านั้นจำนวน `100` ค่าเท่ากับ `$46,000` และผลขาดทุนตามแบบจำลองสูงสุดเท่ากับ `$75,000` ดังนั้นรายงานควรแยกให้ชัดเจนว่า:

- `VaR_99% = $20,000`: เกณฑ์ควอนไทล์ตามแบบจำลอง
- `ES_99% = $46,000`: ผลขาดทุนเฉลี่ยใน `1%` ที่แย่ที่สุดตามแบบจำลองและหลักเกณฑ์หางที่ระบุ
- `Worst scenario loss = $75,000`: ผลขาดทุนสูงสุดในชุดสถานการณ์นี้ ไม่ใช่ผลขาดทุนสูงสุดที่อาจเกิดขึ้นได้

หาก P&L ที่เปรียบเทียบกันได้ของวันถัดไปคือ `-$31,000` ผลขาดทุนจริง `$31,000` สูงกว่า VaR ก่อนหน้าที่ `$20,000` และถือเป็นข้อยกเว้น ข้อยกเว้นเพียงครั้งเดียวไม่ได้พิสูจน์หรือหักล้างแบบจำลอง ต้องพิจารณาสาเหตุ ขนาด การเกิดเป็นกลุ่ม การเปลี่ยนสถานะ แหล่งราคา และความสอดคล้องระหว่างนิยามของค่าคาดการณ์กับ P&L ด้วย

<a id="validation"></a>

## ตรวจสอบตัวเลขก่อนนำไปใช้

- **ทดสอบความครอบคลุมย้อนหลัง:** เปรียบเทียบ VaR แต่ละค่าก่อนหน้ากับ P&L ถัดมาที่ตรงกัน และนับข้อยกเว้นด้วยนิยามที่สอดคล้องกัน
- **ตรวจสอบการพึ่งพากัน:** ข้อยกเว้นที่เกิดเป็นกลุ่มอาจบ่งชี้การเปลี่ยนภาวะหรือพลวัตรที่ตกหล่น แม้จำนวนรวมดูสมเหตุสมผล
- **กระทบยอด P&L:** แยกการเคลื่อนไหวของตลาด การเสื่อมค่าตามเวลา การเปลี่ยนพื้นผิวความผันผวน รายการใหม่ ค่าธรรมเนียม และส่วนคงเหลือที่อธิบายไม่ได้
- **เปรียบเทียบวิธี:** เทียบการตีราคาใหม่เต็มรูปแบบกับค่าประมาณ Delta-normal หรือ Delta-Gamma และอธิบายความแตกต่างที่มีนัยสำคัญ
- **ทดสอบเสถียรภาพ:** เปลี่ยนช่วงข้อมูลย้อนหลัง น้ำหนัก จำนวนสถานการณ์ ค่าเริ่มต้นสุ่ม หลักเกณฑ์ควอนไทล์ และการจับคู่พื้นผิวความผันผวน
- **ทดสอบภาวะวิกฤตอย่างเป็นอิสระ:** รวมวิกฤตในอดีต gap สมมติ ความผันผวนกระชาก สหสัมพันธ์แตกตัว และสภาพคล่องหายไป
- **ทบทวนความรุนแรงของหาง:** รายงาน Expected Shortfall และสถานการณ์ที่แย่ที่สุด ไม่ใช่เฉพาะเกณฑ์ VaR
- **ยกระดับการทบทวนเมื่อมีการเปลี่ยนแปลง:** คำนวณและตรวจสอบใหม่หลังสถานะ แบบจำลอง ตลาด สภาพคล่อง หรือคุณภาพข้อมูลเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

การทดสอบย้อนหลังเป็นเครื่องมือวินิจฉัย ไม่ใช่การรับประกันความใช้ได้ในอนาคต กรอบความเสี่ยงตลาดของบาเซิลใช้ Expected Shortfall สำหรับเงินกองทุนตามแบบจำลองภายใน ขณะเดียวกันยังคงการทดสอบย้อนหลังที่อิง VaR ส่วนกฎกองทุนสหรัฐฯ `18f-4` กำหนดข้อกำหนด VaR และการทดสอบย้อนหลังของตนเอง ตัวอย่างเหล่านี้แสดงเหตุผลที่ต้องระบุวัตถุประสงค์และกฎที่ใช้ ไม่ได้แสดงว่าพารามิเตอร์ชุดเดียวเหมาะกับทุกพอร์ต

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและข้อจำกัด

- VaR ไม่ได้วัดว่าผลขาดทุนรุนแรงเพียงใดเมื่อเกินควอนไทล์ที่เลือก
- ออปชันฝั่งขาย barrier สถานะที่กระจุกตัวใน Gamma หรือออปชันใกล้หมดอายุอาจเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วระหว่างภาวะตัวอย่าง
- ข้อมูลในอดีตอาจไม่มีเหตุการณ์ตลาดพัง ส่วนข้อมูลจำลองอาจกำหนดหาง สหสัมพันธ์ หรือพลวัตรความผันผวนที่ผิด
- ราคาตามแบบจำลองที่อิงราคาปิดอาจประเมินผลขาดทุนที่ซื้อขายได้จริงต่ำไปเมื่อสเปรดกว้าง ความลึกตลาดหาย หรือหยุดการซื้อขาย
- ความต้องการเงินสดจากการใช้สิทธิ การถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา การชำระราคา มาร์จิน เงินทุน และการชำระสถานะจะไม่รวมอยู่หากไม่ได้จำลองไว้
- การหักกลบอาจบดบังการกระจุกตัวในผู้ออกหลักทรัพย์ วันครบกำหนด ราคาใช้สิทธิ จุดความผันผวน หรือตัวขับสถานการณ์ร่วมเพียงแห่งเดียว
- สถานการณ์ที่มากขึ้นลดได้เพียงความคลาดเคลื่อนจากการสุ่มตัวอย่างภายในแบบจำลองที่เลือก ไม่ได้แก้ปัจจัยเสี่ยงที่หายไปหรือสมมติฐานที่ไม่ดี

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

**“VaR ที่ `99%` คือผลขาดทุนสูงสุด”** VaR เป็นควอนไทล์ ผลขาดทุนเหนือเกณฑ์อาจสูงกว่ามาก และผลขาดทุนนอกขอบเขตแบบจำลองอาจสูงกว่าผลจำลองทั้งหมด

**“VaR ที่ `99%` หมายถึงมีโอกาสขาดทุนเพียง `1%`”** ตัวเลขนี้หมายถึงความน่าจะเป็นที่จะเกินเกณฑ์ผลขาดทุน VaR ไม่ใช่ความน่าจะเป็นที่จะขาดทุนไม่ว่าจำนวนใด

**“การตีราคาใหม่เต็มรูปแบบขจัดความเสี่ยงของแบบจำลอง”** วิธีนี้จับการประเมินมูลค่าที่ไม่เป็นเชิงเส้นภายในแต่ละภาวะที่กำหนด แต่ภาวะ แบบจำลองราคา ข้อมูล และสมมติฐานการซื้อขายยังอาจผิดได้

**“การทดสอบย้อนหลังที่ผ่านพิสูจน์ว่าแบบจำลองถูกต้อง”** การทดสอบตรวจเฉพาะความครอบคลุมในอดีตภายใต้นิยาม P&L และข้อยกเว้นที่กำหนด ไม่สามารถรับรองภาวะในอนาคตได้

**“VaR ที่ต่ำกว่าทำให้การซื้อขายดีกว่า”** VaR วัดผลขาดทุนตามแบบจำลองเพียงมิติเดียว ไม่ได้พิสูจน์ผลตอบแทนคาดหวัง ความเหมาะสม สภาพคล่อง หรือความสามารถรับความเสี่ยงทั้งหมด

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [Expected Shortfall ของออปชัน](/options/option-expected-shortfall/)
- [ค่าประมาณ Delta-Gamma](/options/delta-gamma-approximation/)
- [การทดสอบภาวะวิกฤตของออปชัน](/options/option-stress-testing/)
- [ความเสี่ยงของแบบจำลองออปชัน](/options/option-model-risk/)
- [การกำหนดราคาออปชันด้วย Monte Carlo](/options/monte-carlo-option-pricing/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลหลัก

- [การวัดความเสี่ยง: บทนำสู่ Value at Risk](https://ageconsearch.umn.edu/record/14796/) - มหาวิทยาลัยอิลลินอยส์ เออร์แบนา-แชมเปญ (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)
- [กรอบกำกับดูแลการใช้การทดสอบย้อนหลังร่วมกับแนวทางแบบจำลองภายในสำหรับข้อกำหนดเงินกองทุนความเสี่ยงตลาด](https://www.bis.org/publ/bcbs22.htm) - คณะกรรมการบาเซิลว่าด้วยการกำกับดูแลสถาบันการเงิน (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)
- [ข้อกำหนดเงินกองทุนขั้นต่ำสำหรับความเสี่ยงตลาด](https://www.bis.org/bcbs/publ/d457.htm) - คณะกรรมการบาเซิลว่าด้วยการกำกับดูแลสถาบันการเงิน (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)
- [การใช้อนุพันธ์โดยบริษัทลงทุนจดทะเบียนและบริษัทพัฒนาธุรกิจ](https://www.sec.gov/files/rules/final/2020/ic-34084.pdf) - สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)
- [ลักษณะและความเสี่ยงของออปชันมาตรฐาน](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)
- [ความสอดคล้องของ Expected Shortfall](https://doi.org/10.1016/S0378-4266(02)00283-2) - Journal of Banking & Finance (เข้าถึงเมื่อ 2026-08-22)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/option-value-at-risk/index.mdx