---
title: "ความเสี่ยงจากสถานะคงค้างของผู้ดูแลสภาพคล่องออปชัน"
description: "อธิบายวิธีที่ผู้ดูแลสภาพคล่องออปชันจดทะเบียนในสหรัฐฯ รวมความเสี่ยง Delta, Gamma, Vega, สภาพคล่อง และเงินทุน ตลอดจนเหตุผลที่สถานะคงค้างอาจกระทบราคาเสนอโดยไม่ใช่การคาดการณ์ทิศทาง"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ความเสี่ยงจากสถานะคงค้างของผู้ดูแลสภาพคล่องออปชัน

> ข้อมูลนี้มีไว้เพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมาย หรือภาษีเฉพาะบุคคล ออปชันมีความเสี่ยงและอาจทำให้ขาดทุนได้

<a id="answer"></a>
## คำตอบโดยตรง

สถานะคงค้างของผู้ดูแลสภาพคล่องออปชันคือผลรวมสุทธิของความเสี่ยงจากออปชันและเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่เหลือหลังธุรกรรมกับลูกค้า ธุรกรรมระหว่างดีลเลอร์ การใช้สิทธิ การถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา การหมดอายุ และการปรับเฮดจ์ โดยทั่วไปผู้ดูแลสภาพคล่องจะบริหารความเสี่ยงรวมของทั้งพอร์ต ไม่ได้จับคู่ทุกคำสั่งของลูกค้ากับสัญญาฝั่งตรงข้ามที่เหมือนกันทุกประการ

สถานะคงค้างอาจมีผลต่อราคาและจำนวนสัญญาที่ผู้ดูแลสภาพคล่องยินดีเสนอ คำสั่งที่เพิ่มความเสี่ยงซึ่งมีต้นทุนสูงอยู่แล้วอาจได้ราคาที่เสียเปรียบขึ้นหรือปริมาณน้อยลง ส่วนคำสั่งที่ลดความเสี่ยงอาจรับได้ง่ายกว่า แต่สิ่งนี้ **ไม่ได้** หมายความว่าราคาเสนอทุกครั้งคือการคาดการณ์ทิศทางตลาด การแข่งขัน หน้าที่ตามกฎของตลาด ต้นทุนเฮดจ์ที่คาดไว้ เงินทุน ความไม่แน่นอนของแบบจำลอง และสถานะอื่นในพอร์ตล้วนมีผล

ณ วันที่ตรวจสอบข้อเท็จจริง `2026-08-22` บทความนี้ครอบคลุมเฉพาะสมุดความเสี่ยงในบัญชีของผู้ดูแลสภาพคล่องที่จดทะเบียน สำหรับออปชันมาตรฐานบนหุ้นและ ETF ที่จดทะเบียนในตลาดสหรัฐฯ และชำระราคาโดย OCC ไม่ครอบคลุมบัญชีลูกค้า สถานะหรือแบบจำลองของบริษัทใดบริษัทหนึ่ง ออปชัน OTC ออปชันบนฟิวเจอร์สหรือสินทรัพย์ดิจิทัล และกฎนอกสหรัฐฯ กฎตลาดและข้อกำหนดสัญญาอาจเปลี่ยนแปลง จึงต้องยึดเอกสารต้นทางฉบับปัจจุบัน

<a id="mechanism"></a>
## จากธุรกรรมสู่สมุดความเสี่ยง

ความเสี่ยงลำดับแรกของแต่ละสถานะอาจเขียนแบบย่อได้ดังนี้:

`position Delta = contracts × multiplier × option Delta`

ในระดับพอร์ต ผู้ดูแลสภาพคล่องจะรวม Delta และติดตามความเสี่ยงแบบไม่เป็นเชิงเส้นกับความเสี่ยงจากความผันผวน เช่น Gamma, Vega, Theta, skew, โครงสร้างอายุคงเหลือ อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล การกระโดดของราคา และสหสัมพันธ์ การเปลี่ยนสถานะอาจสรุปได้ว่า:

`risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure`

Delta อาจชดเชยด้วยสินทรัพย์อ้างอิงหรือเครื่องมือที่เกี่ยวข้องได้ แต่เป็นเพียงการป้องกันความเสี่ยง ณ ขณะหนึ่ง เพราะ Delta เปลี่ยนตามราคา เวลา และความผันผวน Gamma บอกอัตราการเปลี่ยนของ Delta ส่วน Vega และ skew ตอบสนองต่อการเปลี่ยนของพื้นผิวความผันผวน ดังนั้นพอร์ตที่เกือบเป็นกลางต่อ Delta ยังอาจมีความเสี่ยงจากช่องว่างราคา Gamma, Vega, basis, สภาพคล่อง และแบบจำลองอยู่มาก

การเสนอราคาเชื่อมสมุดความเสี่ยงเข้ากับตลาด ผู้ดูแลสภาพคล่องอาจปรับราคา bid, ask, ปริมาณที่แสดง หรือระดับความผันผวนตามความเสี่ยงส่วนเพิ่มของธุรกรรมถัดไปและต้นทุนเฮดจ์ที่คาดไว้ ตัวอย่างเช่น กฎ Cboe `5.51` และ `5.52` กำหนดหน้าที่แก่ผู้ดูแลสภาพคล่องที่ได้รับแต่งตั้ง โดยข้อกำหนดต่างกันตามตลาด ประเภทสัญญา และช่วงซื้อขาย การแข่งขันระหว่างผู้ให้สภาพคล่องก็จำกัดราคาเสนอเช่นกัน สถานะคงค้างเป็นเพียงปัจจัยหนึ่ง ไม่ใช่สูตรกำหนดราคาอัตโนมัติ

ปริมาณซื้อขายและสถานะคงค้างเปิดที่เปิดเผยต่อสาธารณะไม่บอกว่าใครเป็นฝ่ายเริ่มแต่ละธุรกรรม และไม่แสดงสถานะกับเฮดจ์ทั้งหมดของดีลเลอร์ในทุกตลาด การจำแนกทิศทางธุรกรรม การเปลี่ยนแปลงสถานะคงค้างเปิด และป้ายกำกับกระแสคำสั่งลูกค้าล้วนต้องอาศัยสมมติฐาน ดังนั้นคำกล่าวว่า “ดีลเลอร์มี Gamma ติดลบแน่นอน” ควรระบุข้อมูล วิธีจำแนก ขอบเขตสัญญา สมมติฐานการเฮดจ์ และความไม่แน่นอน

<a id="example"></a>
## ตัวอย่างการเปลี่ยนสถานะอย่างง่าย

สมมติว่าผู้ดูแลสภาพคล่องเริ่มด้วย Delta ของพอร์ตเทียบเท่าหุ้น `+20,000` หุ้น แล้วลูกค้าซื้อ Call มาตรฐานบนหุ้น 300 สัญญาจากผู้ดูแลสภาพคล่อง แต่ละ Call มี Delta `0.40` และตัวคูณ `100` สถานะขายออปชันจึงเพิ่ม:

`-300 × 100 × 0.40 = -12,000` หุ้นเทียบเท่า

ก่อนเฮดจ์ Delta สุทธิเป็น `+20,000 - 12,000 = +8,000` การขายหุ้น 8,000 หุ้นจะทำให้ Delta ณ ขณะนั้นใกล้ศูนย์ หาก Call มี Gamma `0.015` ต่อหุ้นสำหรับการเปลี่ยนราคา `$1` สถานะขาย Call จะมีผลประมาณ:

`-300 × 100 × 0.015 = -450` หน่วย Delta ต่อ `$1`

เมื่อราคาขึ้น `$2` โดยตรึงปัจจัยอื่นไว้ ผลต่อ Delta จะเปลี่ยนประมาณ `-900` หุ้นเทียบเท่า ผู้ดูแลสภาพคล่องอาจต้องขายหุ้นเพิ่มเพื่อกลับสู่เป้าหมายเดิม การประมาณ Gamma แบบเส้นตรงนี้ไม่รวมการที่ Gamma เปลี่ยนระหว่างการเคลื่อนไหว สมุดจริงมีราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ Call, Put, หุ้น และเฮดจ์อื่นจำนวนมาก ทั้งเวลาและความผันผวนก็เปลี่ยน Delta เช่นกัน การคำนวณนี้เป็นเพียงสถานการณ์ ไม่ใช่หลักฐานของธุรกรรมจริงหรือคำพยากรณ์ตลาด

<a id="risks"></a>
## วิธีใช้การวิเคราะห์สถานะคงค้างอย่างรอบคอบ

- แยกข้อเท็จจริงที่วัดได้ออกจากข้ออนุมานเรื่องทิศทางธุรกรรม ตัวตนของดีลเลอร์ การเปิดหรือปิดสถานะ และอัตราส่วนเฮดจ์
- รวมข้อมูลตามสัญญาที่ถูกต้อง ตัวคูณ สิ่งส่งมอบหลังการปรับ อายุสัญญา และเวลา ก่อนรวมค่า Greeks
- ทดสอบภาวะราคากระโดดและการเลื่อนของพื้นผิวความผันผวน เพราะสถานะที่เป็นกลางต่อ Delta ณ ขณะหนึ่งไม่ได้เป็นกลางต่อความเสี่ยง
- รวม slippage ของเฮดจ์ spread ผลกระทบต่อตลาด เงินทุน การยืมหุ้น เงินปันผล การใช้สิทธิ การถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา และการชำระราคา
- ใช้ประมาณการกระแสเฮดจ์จาก Gamma เป็นสถานการณ์แบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่การซื้อหรือขายที่จะเกิดขึ้นแน่นอน
- ตรวจสอบว่าความเสี่ยงหักล้างนอกชุดข้อมูลอาจกลับเครื่องหมายของความเสี่ยงสุทธิหรือไม่
- คาดว่าสถานะและราคาเสนอจะเปลี่ยนระหว่างวันตามธุรกรรม การยกเลิก เฮดจ์ และราคา
- อย่าใช้สถานะดีลเลอร์ที่ประมาณขึ้นเป็นสัญญาณเข้าออกเพียงอย่างเดียว

<a id="misconceptions"></a>
## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

**“เมื่อลูกค้าซื้อ แปลว่าดีลเลอร์ทุกแห่งขายออปชันเดียวกัน”** คำสั่งอาจถูกจับคู่ภายใน ไขว้ โอน หักล้างในตลาดอื่น หรือรวมกับสถานะเดิม

**“Delta เป็นกลางแปลว่าสถานะปลอดภัย”** ยังมีความเสี่ยง Gamma, Vega, การกระโดดของราคา สภาพคล่อง basis, เงินทุน และการปฏิบัติงาน

**“การเฮดจ์ของดีลเลอร์ต้องผลักตลาดไปตามทิศทางที่คาดไว้”** ทิศทางและขนาดขึ้นกับสมุดจริง เส้นทางราคา นโยบายเฮดจ์ สภาพคล่อง กระแสอื่น และเครื่องมือที่ใช้

<a id="related"></a>
## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [ความเสี่ยง Gamma ของดีลเลอร์](../dealer-gamma-exposure/)
- [ความเสี่ยง Dollar Gamma](../dollar-gamma-exposure/)
- [สภาพคล่องออปชันและปริมาณที่ซื้อขายได้จริง](../liquidity/)
- [แนวทางเลือกราคาให้คำสั่งออปชัน](../option-fill-price-playbook/)

<a id="sources"></a>
## แหล่งข้อมูลหลัก

- [Cboe Options Exchange Rule Book](https://cdn.cboe.com/resources/regulation/rule_book/C1_Exchange_Rule_Book.pdf)
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Options](https://www.finra.org/investors/insights/options-z-basics-greeks)
- [March Office Hours FAQs: Options Pricing, Greeks, and Market Dynamics](https://www.optionseducation.org/news/march-office-hours-faqs-option-pricing-greeks-and-market-dynamics)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/options-market-maker-inventory/index.mdx