---
title: "Covered Call สังเคราะห์: ความเท่าเทียมกับ Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน เทียบกับ PMCC"
description: "ใช้ put-call parity อธิบายว่า Short Put ที่มีเงินสดค้ำประกันให้ผลตอบแทน ณ วันหมดอายุเท่ากับ Covered Call เมื่อใด และแยกความสัมพันธ์นี้ออกจาก Call diagonal แบบ Poor Man's Covered Call"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Covered Call สังเคราะห์: ความเท่าเทียมกับ Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน เทียบกับ PMCC

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

คำว่า “**Covered Call สังเคราะห์**” ใช้เรียกแนวคิดสองอย่างที่ไม่ควรนำมาปะปนกัน:

1. ตามหลัก put-call parity ผลตอบแทนของ Covered Call ณ วันหมดอายุสามารถจำลองได้ด้วย **Short Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน** ซึ่งมีราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน บวกเงินสดที่เติบโตเป็นจำนวนเท่าราคาใช้สิทธิเมื่อถึงวันหมดอายุ
2. **Poor Man's Covered Call (PMCC)** ซื้อ Call อายุยาวกว่า ซึ่งมักอยู่ในสถานะ in-the-money มาก และขาย Call อายุสั้นกว่า กลยุทธ์นี้เป็น Call diagonal ที่ใช้ Long Call แทนหุ้น ไม่ใช่การจำลอง Covered Call อย่างสมบูรณ์

เมื่อคิดต้นทุนทางการเงินและเงินปันผลอย่างสอดคล้องกัน Put ที่มีเงินสดค้ำประกันจะมีผลตอบแทนปลายงวดในแบบจำลองเท่ากับการถือหุ้นควบคู่กับ Short Call ส่วน PMCC มีวันหมดอายุต่างกัน Delta ไม่เท่าหุ้นแบบหนึ่งต่อหนึ่ง มีมูลค่าภายนอกใน Long Call ตลอดจนความเสี่ยงจากโครงสร้างอายุสัญญาและกระบวนการถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา การเรียกทั้งสองแบบว่า “สังเคราะห์” ไม่ได้ทำให้เส้นทางราคา เงินทุน ภาษี หรือผลทางปฏิบัติการเหมือนกัน

ขอบเขต ณ `2026-08-22`: บทความนี้กล่าวถึงออปชันหุ้นสหรัฐแบบมาตรฐานที่ซื้อขายในตลาด ซึ่งโดยทั่วไปใช้สิทธิแบบอเมริกันและชำระด้วยการส่งมอบหุ้น ภายในบัญชีออปชันสหรัฐที่โบรกเกอร์อนุมัติ สัญญามาตรฐานมักอ้างอิงหุ้น `100` หุ้น แต่การปรับสัญญาอาจเปลี่ยนตัวคูณหรือสินทรัพย์ส่งมอบได้ ออปชันดัชนี ฟิวเจอร์ส OTC และออปชันนอกสหรัฐอาจมีกฎการใช้สิทธิ การชำระราคา มาร์จิน ภาษี และกฎหมายต่างออกไป เนื้อหานี้อธิบายโครงสร้างผลตอบแทน ไม่ใช่คำแนะนำด้านการลงทุน กฎหมาย หรือภาษีเฉพาะบุคคล

<a id="mechanism"></a>

## ความเท่าเทียม ณ วันหมดอายุ

สำหรับหุ้นหนึ่งหุ้น ให้ราคาใช้สิทธิเท่ากันที่ `K` วันหมดอายุเท่ากันที่ `T` และสมมติการใช้สิทธิแบบยุโรปเพื่อให้ได้เอกลักษณ์ด้านราคาที่ชัดเจน:

`ความมั่งคั่งปลายงวดของ Covered Call = S_T − max(S_T−K,0) = min(S_T,K)`

หากเงินสดปลอดความเสี่ยงที่ลงทุนวันนี้เติบโตเป็น `K` เมื่อครบกำหนด:

`ความมั่งคั่งปลายงวดของ Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน = K − max(K−S_T,0) = min(S_T,K)`

สำหรับหุ้นที่ไม่จ่ายเงินปันผล put-call parity ให้ความสัมพันธ์ว่า:

`C − P = S₀ − PV(K)`

หรือเขียนเทียบเท่าได้เป็น:

`S₀ − C = PV(K) − P`

ด้านซ้ายคือต้นทุนสุทธิของหุ้นหักพรีเมียม Call ส่วนด้านขวาคือมูลค่าปัจจุบันของเงินสดสำหรับราคาใช้สิทธิหักพรีเมียม Put ต้องนำเงินปันผล การยืมหุ้น อัตราดอกเบี้ย และเงื่อนไขการใช้สิทธิมาคิดอย่างสอดคล้องกัน ผลตอบแทนปลายงวดที่เท่ากันไม่ได้หมายถึงกระแสเงินสดระหว่างทางเหมือนกัน ผู้ถือหุ้นได้รับเงินปันผลขณะยังถือหุ้น เงินสดให้ผลตอบแทนตามจริงของบัญชี และ Call หรือ Put แบบอเมริกันอาจถูกใช้สิทธิและกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญาก่อนหมดอายุ เหตุการณ์ดังกล่าวทำให้เส้นทางในแบบจำลองส่วนนั้นสิ้นสุดลง

### เหตุใด PMCC จึงแตกต่าง

PMCC ประกอบด้วย Long Call ที่หมดอายุภายหลังและ Short Call ที่หมดอายุก่อน โดย Short Call มักมีราคาใช้สิทธิสูงกว่า เมื่อขาสั้นหมดอายุ Long Call ยังมีมูลค่าตามเวลาและโดยทั่วไปมี Delta ต่ำกว่า `1` หาก Short Call ที่ชำระด้วยการส่งมอบจริงถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญา บัญชีต้องส่งมอบหุ้น การถือ Call คนละสัญญาไม่ได้ส่งมอบหุ้นให้โดยอัตโนมัติ การใช้สิทธิ Long Call อาจทำให้เสียมูลค่าภายนอกที่เหลือ และราคาใช้สิทธิ ตัวคูณ สินทรัพย์ส่งมอบ หรือจังหวะการชำระราคาอาจไม่ตรงกัน

เพราะวันหมดอายุแตกต่างกัน จึงไม่มีสูตร `min(S_T,K)` เพียงสูตรเดียวที่บอกกำไรหรือขาดทุนสูงสุดของทั้งกลยุทธ์ได้ตลอดทุกการตัดสินใจ roll ผลลัพธ์ขึ้นอยู่กับมูลค่า Long Call เมื่อขาสั้นหมดอายุหรือถูกปิด โครงสร้างอายุของความผันผวนโดยนัย skew เงินปันผล และการดำเนินการถัดไป

<a id="example"></a>

## ตัวอย่าง: ความเท่าเทียมเมื่ออัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์

เพื่อเปรียบเทียบผล ณ วันหมดอายุภายใต้สมมติฐานควบคุม กำหนดให้:

- หุ้น `S₀ = $100`
- ราคาใช้สิทธิ `K = $105`
- พรีเมียม Call ที่หมดอายุวันเดียวกัน `C = $4`
- พรีเมียม Put ที่หมดอายุวันเดียวกัน `P = $9`
- ดอกเบี้ยและเงินปันผลเท่ากับ `0`; ตัวคูณเท่ากับ `100`

พรีเมียมเป็นไปตาม parity: `$4 − $9 = $100 − $105 = −$5`

ต้นทุนสุทธิของ Covered Call:

`$100 − $4 = $96 ต่อหุ้น`

ต้นทุนเงินทุนสุทธิที่ผูกไว้กับ Short Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน:

`$105 − $9 = $96 ต่อหุ้น`

| `S_T` | ความมั่งคั่งปลายงวด `min(S_T,$105)` | กำไรต่อหุ้น | กำไรต่อ 100 หุ้น |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `$70` | `$70` | `−$26` | `−$2,600` |
| `$100` | `$100` | `$4` | `$400` |
| `$120` | `$105` | `$9` | `$900` |

ทั้งสองแบบมีจุดคุ้มทุน `$96` กำไรสูงสุด ณ วันหมดอายุ `$9` ต่อหุ้น และขาดทุนสูงสุด `$96` หากหุ้นหมดมูลค่า ก่อนหักค่าธรรมเนียมและภาษี พรีเมียมจาก Short Put ไม่ใช่รายได้ฟรี แต่แลกมากับภาระผูกพันที่มีผลทางเศรษฐกิจคล้ายการถือหุ้นซึ่งจำกัดกำไรขาขึ้น

พรีเมียมที่เสนอซื้อขายจริงไม่จำเป็นต้องตรงกับตัวอย่างอัตราดอกเบี้ยศูนย์นี้ ก่อนตีความส่วนต่างควรใช้ราคาที่ซื้อขายได้จริง มูลค่าปัจจุบันของเงินสดสำหรับราคาใช้สิทธิ เงินปันผล มูลค่าจากการใช้สิทธิ และต้นทุนธุรกรรม

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบเพื่อเปรียบเทียบและควบคุมความเสี่ยง

- ระบุขาสัญญา จำนวน ราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ ตัวคูณ และสินทรัพย์ส่งมอบจริงก่อนตั้งชื่อกลยุทธ์
- เมื่อตรวจสอบ parity ให้ใช้ราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน พร้อมประเมินเงินสดสำหรับราคาใช้สิทธิด้วยตัวประกอบส่วนลดที่ถูกต้อง
- รวมเงินปันผลที่คาดไว้และโอกาสที่ Call หรือ Put แบบอเมริกันจะถูกใช้สิทธิก่อนกำหนด
- กันเงินสดเต็มจำนวนตามราคาใช้สิทธิสำหรับ Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน เพราะกำลังซื้อที่แสดงหรือการผ่อนปรนมาร์จินไม่เท่ากับเงินทุนทางเศรษฐกิจ
- เปรียบเทียบ Bid/Ask ของชุดคำสั่งที่ซื้อขายได้จริง ค่าคอมมิชชัน ผลตอบแทนเงินสด ต้นทุนการจัดหาเงินซื้อหุ้น และการปฏิบัติทางภาษี
- มองความเสี่ยงขาลงว่าใกล้เคียงการถือหุ้น พรีเมียมช่วยรองรับการดิ่งลงได้เพียงจำกัด
- สำหรับ PMCC ให้ประเมิน Delta มูลค่าภายนอก วันหมดอายุของ Long Call และผลขาดทุนหาก IV ลดลง
- ทดสอบกรณี Short Call ถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญาก่อนวันขึ้นเครื่องหมายไม่รับเงินปันผลหรือหลังราคากระโดด และวางแผนการส่งมอบหุ้น
- อย่าใช้สิทธิ Long Call โดยอัตโนมัติก่อนเปรียบเทียบมูลค่าภายนอกที่เหลือกับทางเลือกอื่น
- รักษาขายาวไว้จนกว่าภาระ Short Call จะถูกปิดหรือมีสิ่งอื่นคุ้มครอง การขายขา Long Call อาจทำให้เกิด Call ที่ไม่มีหลักทรัพย์คุ้มครอง
- จำลองการเปลี่ยนแปลง IV ระยะใกล้และไกล skew และเวลาแยกกัน เพราะ diagonal รับความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงสัมพัทธ์ของปัจจัยเหล่านี้
- คำนวณใหม่หลัง roll การปิด Short Call เดิมและเปิดสัญญาใหม่คือธุรกรรมใหม่ ไม่ใช่การเรียกคืนขาดทุนเดิม
- ตรวจสอบการอนุมัติบัญชี ระดับสิทธิออปชันของโบรกเกอร์ มาร์จิน เวลาตัดยอดใช้สิทธิ จังหวะชำระราคา การบังคับปิด และการจัดการเมื่อถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญาข้ามวันหมดอายุ

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“Put ที่มีเงินสดค้ำประกันปลอดภัยกว่าเพราะไม่ได้ถือหุ้น”** ผลตอบแทนขาลงอาจเท่ากับ Covered Call และยังมีความเสี่ยงสูง
- **“พรีเมียม Covered Call ป้องกันขาดทุนของหุ้นทั้งหมด”** การป้องกันจำกัดเพียงจำนวนพรีเมียม ขณะที่กำไรขาขึ้นถูกจำกัดด้วย
- **“PMCC คือสถานะเดียวกันแต่ใช้เงินทุนน้อยกว่า”** กลยุทธ์นี้เพิ่มมูลค่าตามเวลาของ Long Call, Delta ต่ำกว่าหนึ่ง, ความไม่ตรงกันของวันหมดอายุ และความเสี่ยง IV
- **“Long Call คุ้มครองการถูกกำหนดให้ปฏิบัติตามสัญญาโดยอัตโนมัติ”** การถูกกำหนดดังกล่าวสร้างภาระส่งมอบหุ้นและยังต้องดำเนินการจริง
- **“Parity รับประกันโอกาส arbitrage สำหรับผู้ลงทุนรายย่อย”** Bid-Ask เงินปันผล การใช้สิทธิก่อนกำหนด อัตราดอกเบี้ย ค่าธรรมเนียม ภาษี การยืมหุ้น และการส่งคำสั่งอาจกลืนส่วนต่างทั้งหมด
- **“การ roll รักษาความเท่าเทียมเดิมไว้”** การ roll ปิดสัญญาหนึ่งและเปิดอีกสัญญาที่มีเงื่อนไขและความเสี่ยงใหม่
- **“ขาดทุนสูงสุดจำกัดแปลว่าความเสี่ยงต่ำ”** การสูญเสียเงินส่วนใหญ่จาก `$96` ต่อหุ้นมีขอบเขตจำกัด แต่มีนัยสำคัญทางเศรษฐกิจ

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [Covered Call](/th/options/covered-call/)
- [Put ที่มีเงินสดค้ำประกัน](/th/options/cash-secured-put/)
- [Put-call parity](/th/options/put-call-parity/)
- [Poor Man's Covered Call](/th/options/poor-mans-covered-call/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

- [Options Industry Council: Put/Call Parity](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity)
- [Options Industry Council: Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write)
- [Options Industry Council: Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put)
- [Options Industry Council: Covered Calls, PMCC, and Cash-Secured Puts](https://www.optionseducation.org/news/june-webinar-takeaways)
- [OCC: Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [OCC: Equity Options Product Specifications](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications)
- [FINRA Rule 2360: Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360)
- [FINRA: Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/synthetic-covered-call/index.mdx