---
title: "Synthetic Short Stock: ผลตอบแทน Put-Call Parity และความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิ"
description: "ทำความเข้าใจว่า Long Put และ Short Call ที่มีเงื่อนไขตรงกันจำลองผลตอบแทนของการขายชอร์ตหุ้นจนถึงวันหมดอายุอย่างไร รวมถึงต้นทุนทางการเงิน เงินปันผล มาร์จิ้น และการถูกใช้สิทธิ"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Synthetic Short Stock: ผลตอบแทน Put-Call Parity และความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิ

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

**ขอบเขต:** หน้านี้กล่าวถึงออปชันหุ้นสหรัฐฯ แบบมาตรฐานที่จดทะเบียนในตลาด และซื้อขายในบัญชีนายหน้าที่ใช้มาร์จิ้นและได้รับอนุญาตให้ซื้อขายออปชัน โดยทั่วไปสัญญาชำระราคาแบบส่งมอบหุ้นจริง 100 หุ้น การใช้สิทธิ การถูกใช้สิทธิ และมาร์จิ้นอยู่ภายใต้สัญญา ขั้นตอนของ OCC กฎของโบรกเกอร์ และคุณสมบัติของบัญชี กฎภาษี การรายงาน และการคุ้มครองผู้ลงทุนภายนอกสหรัฐฯ อาจแตกต่างกัน ตรวจสอบข้อเท็จจริงและการเข้าถึงแหล่งข้อมูลถึงวันที่ 2026-08-22

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

Synthetic Short Stock ประกอบด้วย **Long Put หนึ่งสัญญาและ Short Call หนึ่งสัญญาในสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน โดยมีราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุเดียวกัน** เมื่อถึงวันหมดอายุ มูลค่าของสถานะคือ

`max(K − S_T, 0) − max(S_T − K, 0) = K − S_T`.

ก่อนรวมพรีเมียมตอนเปิดสถานะและตัวคูณสัญญา สถานะนี้จึงมีกำไรหนึ่งดอลลาร์เมื่อหุ้นลดลงหนึ่งดอลลาร์ และขาดทุนหนึ่งดอลลาร์เมื่อหุ้นเพิ่มขึ้นหนึ่งดอลลาร์ ออปชันหุ้นมาตรฐานหนึ่งคู่โดยทั่วไปอ้างอิงหุ้น 100 หุ้น กำไรจากขาลงอาจสูงแต่มีขีดจำกัด เพราะราคาหุ้นต่ำกว่าศูนย์ไม่ได้ ส่วนขาดทุนเมื่อหุ้นขึ้นนั้นไม่จำกัดในทางทฤษฎีเนื่องจาก Short Call

กลยุทธ์นี้มักอธิบายว่าเป็น "การขายชอร์ตหุ้นด้วยออปชัน" แต่สิ่งที่จำลองได้อย่างแม่นยำกว่าคือ Short Forward ที่สิ้นสุด ณ เวลา `T` สถานะมีวันหมดอายุ ต้นทุนทางการเงินของราคาใช้สิทธิ ข้อกำหนดมาร์จิ้น กลไกการใช้สิทธิและการถูกใช้สิทธิ และไม่มีสิทธิของผู้ถือหุ้น ความต่างเหล่านี้มีผลก่อนหมดอายุและในช่วงใกล้วันขึ้นเครื่องหมาย XD

<a id="mechanism"></a>

## กลไกและความเท่าเทียมกัน

ขาทั้งสองจะต้องตรงกัน การเปลี่ยนราคาใช้สิทธิหรือการหมดอายุจะเปลี่ยนสถานะเป็นสเปรดที่แตกต่างแทนที่จะเป็นหุ้นชอร์ตสังเคราะห์

* เมื่อราคาต่ำกว่า `K` Put มีมูลค่า `K − S_T` และ Call หมดอายุโดยไม่มีมูลค่า
* เมื่อราคาสูงกว่า `K` Put หมดอายุโดยไม่มีมูลค่า และ Short Call มีมูลค่า `−(S_T − K)`
* เมื่อราคาเท่ากับ `K` ทั้งสองสัญญาหมดอายุแบบ At-the-Money และมูลค่ารวมของออปชันเป็นศูนย์

สมการ Put-Call Parity สำหรับออปชันแบบยุโรปที่ไม่มีเงินปันผลคือ `C − P = S₀ − PV(K)` เมื่อกลับฝั่งของออปชันจะได้

`P − C = PV(K) − S₀`.

สมการนี้เทียบเท่ากับเงินสดที่มีมูลค่าปัจจุบันเพียงพอสำหรับจ่าย `K` ณ วันหมดอายุ รวมกับสถานะ Short ในหุ้น หากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลต่อเนื่องเท่ากับ `q` ความสัมพันธ์จะเป็น `P − C = PV(K) − S₀e^(−qT)` สำหรับออปชันหุ้นแบบอเมริกัน การใช้สิทธิก่อนกำหนดและเงินปันผลที่จ่ายเป็นงวดทำให้ไม่สามารถใช้สมการยุโรปเป็นค่าที่เท่ากันพอดี ต้องพิจารณากรอบราคาเชิงเศรษฐศาสตร์และราคาที่ซื้อขายได้จริงแทน

เมื่อเทียบกับการขายชอร์ตหุ้นโดยตรง สถานะสังเคราะห์ไม่ต้องยืมหุ้นตอนเปิดสถานะและไม่ได้รับเงินสดจากการขายชอร์ต แต่ไม่ได้ตัดต้นทุนทางการเงินออก เพราะอัตราดอกเบี้ยและเงินปันผลคาดการณ์สะท้อนอยู่ในราคา Call และ Put หาก Short Call ถูกใช้สิทธิ บัญชีอาจกลายเป็น Short หุ้น 100 หุ้นต่อสัญญา เว้นแต่จะมีรายการอื่นรองรับการส่งมอบ

ก่อนหมดอายุ ขาทั้งสองที่ตรงกันมักให้ Delta ใกล้ `−1` ต่อหุ้น ขณะที่ Gamma, Vega และ Theta หักล้างกันเป็นส่วนใหญ่ แต่ไม่สมบูรณ์แบบ เพราะเงื่อนไขการใช้สิทธิแบบอเมริกัน เงินปันผล Volatility Skew สเปรด Bid/Ask และการส่งคำสั่งแต่ละขาอาจทำให้เกิดความแตกต่างที่มีนัยสำคัญ

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างการทำงาน

สมมติหุ้นราคา `$100` นักลงทุนซื้อ Put ราคาใช้สิทธิ 100 หนึ่งสัญญาในราคา `$6` และขาย Call ราคาใช้สิทธิ 100 หนึ่งสัญญาในราคา `$4` โดยทั้งคู่หมดอายุวันเดียวกัน เดบิตสุทธิเท่ากับ `$2` ต่อหุ้น หรือ `$200` สำหรับสัญญาที่อ้างอิง 100 หุ้น

เมื่อหมดอายุ กำไรต่อหุ้นจะ

`K − S_T − net debit = $100 − S_T − $2 = $98 − S_T`.

| ราคาหุ้นเมื่อหมดอายุ | มูลค่าคู่ออปชัน | กำไรต่อหุ้น | กำไรต่อ 100 หุ้น |
| --- | ---: | ---: | ---: |
|`$0` | `$100` | `$98` | `$9,800` |
| `$80` | `$20` | `$18` | `$1,800` |
| `$98` | `$2` | `$0` | `$0` |
| `$100` | `$0` | `−$2` | `−$200` |
| `$130` | `−$30` | `−$32` | `−$3,200` |

จุดคุ้มทุนคือ `$98` กำไรสูงสุดเท่ากับ `$98` ต่อหุ้นหากราคาหุ้นลงถึงศูนย์ ส่วนขาดทุนสูงสุดไม่จำกัดเมื่อหุ้นปรับขึ้น หากเปิดคู่สัญญาแล้วได้รับเครดิตสุทธิ ให้นำเครดิตบวกกับราคาใช้สิทธิเพื่อหาจุดคุ้มทุน และต้องคำนวณจากราคาที่จับคู่คำสั่งได้จริง ไม่ใช่ราคากึ่งกลาง

ตัวอย่างนี้แยกผลตอบแทนจากการหมดอายุ ก่อนหมดอายุ มูลค่าที่เสนอของสถานะอาจออกจากเส้นผลตอบแทนตรงเนื่องจากดอกเบี้ย เงินปันผลที่คาดหวัง มูลค่าช่วงต้นของ การใช้สิทธิ และสเปรดการดำเนินการ

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบความเสี่ยง

* **ขาดทุนไม่จำกัดเมื่อหุ้นขึ้น:** Short Call ไม่มีเพดานราคา การพุ่งขึ้นของหุ้นอาจก่อให้เกิดขาดทุนและ Margin Call เร่งด่วน
* **การถูกใช้สิทธิ:** Call แบบอเมริกันอาจถูกใช้สิทธิก่อนหมดอายุ โดยมีความเสี่ยงสูงขึ้นใกล้วันขึ้นเครื่องหมาย XD การถูกใช้สิทธิอาจทำให้เกิดสถานะ Short หุ้นและภาระยืมหุ้น
* **ความไม่แน่นอนของการหมดอายุ:** หุ้นที่ใกล้ราคาใช้สิทธิสามารถเคลื่อนไหวได้หลังจากที่ตลาดปิด ผลลัพธ์ การใช้สิทธิ และ การถูกใช้สิทธิ อาจทำให้สถานะหุ้นไม่ได้ตั้งใจ
* **มาร์จิ้นและการบังคับปิดสถานะ:** บริษัทหลักทรัพย์อาจเรียกหลักประกันจำนวนมาก เพิ่มเกณฑ์มาร์จิ้นภายใน หรือบังคับปิดสถานะเมื่อส่วนของบัญชีไม่เพียงพอ
* **การดำเนินการ:** ไม่รับประกันจุดกึ่งกลางแบบสองขา การเข้าหรือออกจากขาแยกกันจะสร้างความเสี่ยงในทิศทาง
* **ปัจจัยการจ่ายเงินปันผลและอัตรา:** ราคา ออปชัน รวมอยู่ในเศรษฐศาสตร์การแบก การสังเคราะห์ไม่ใช่วิธีที่ฟรีในการหลีกเลี่ยงต้นทุนการขายชอร์ตทั้งหมด
* **การเปลี่ยนแปลงสัญญา:** การควบรวมกิจการ การจ่ายเงินปันผลพิเศษ การแบ่งแยก และการดำเนินการอื่นๆ ขององค์กรสามารถเปลี่ยนแปลงการส่งมอบได้
* **กฎภาษีและบัญชี:** การรักษาอาจแตกต่างจากการขาดแคลนสต็อกโดยตรงและตามเขตอำนาจศาล รับคำแนะนำที่มีคุณสมบัติเหมาะสมสำหรับบัญชีที่เกี่ยวข้อง

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

* “กลยุทธ์นี้มีความเสี่ยงจำกัดเพราะมี Long Put” Put ให้ผลตอบแทนขาลงเมื่อราคาต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ แต่ไม่ได้จำกัดขาดทุนจาก Short Call เมื่อราคาสูงกว่าราคาใช้สิทธิ
* “ไม่มีการยืมหุ้นหมายความว่าไม่มีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการ” กลไกการยืมมีความแตกต่างกัน แต่อัตรา เงินปันผลที่คาดหวัง ค่าพรีเมียม ส่วนต่าง และสเปรดยังคงอยู่ในเศรษฐศาสตร์
* “มันเหมือนกับการชอร์ตหุ้นตลอดไป” การจำลองจะสิ้นสุดเมื่อหมดอายุคงที่และสามารถเปลี่ยนเป็นหุ้นผ่าน การใช้สิทธิ หรือ การถูกใช้สิทธิ
* “ค่า Delta ของ `−1` หมายความว่าราคาจะเคลื่อนไหวแบบหนึ่งต่อหนึ่งเสมอ” การเปลี่ยนแปลง ค่า Delta และแพ็คเกจ ออปชัน มีการกำหนดราคาแบบไม่มีทิศทางและเอฟเฟกต์การดำเนินการก่อนหมดอายุ
* “ทั้งสอง ออปชัน จะยกเลิกซึ่งกันและกันโดยอัตโนมัติ” การใช้สิทธิ และ การถูกใช้สิทธิ เป็นกระบวนการที่แยกกัน ต้องจัดการผลลัพธ์การดำเนินงาน
* “เครดิตสุทธิคือกำไรทันที” การเปลี่ยนแปลงเครดิตจะคุ้มทุน แต่ตำแหน่งยังคงมีการขาดทุนไม่จำกัดในทางทฤษฎี

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

* [Put-Call Parity](/th/options/put-call-parity/)
* [ความเสี่ยงจากการถูกใช้สิทธิ](/th/options/assignment-risk/)
* [เงินปันผลและการกำหนดราคาออปชัน](/th/options/dividend-options-pricing/)
* [ตัวคูณสัญญา](/th/options/contract-multiplier/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

* [Options Industry Council: Synthetic Short Stock](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/synthetic-short-stock)
* [Options Industry Council: Put/Call Parity](https://www.optionseducation.org/advancedconcepts/put-call-parity)
* [Investor.gov: ข้อมูลเบื้องต้นเกี่ยวกับการขายชอร์ต](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-51)
* [OCC: ลักษณะและความเสี่ยงของ ออปชัน ที่ได้มาตรฐาน](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/synthetic-short-stock/index.mdx