---
title: "ค่าชดเชยความเสี่ยงจากความแปรปรวน: ความแปรปรวนโดยนัยเทียบกับความแปรปรวนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจริง"
description: "อธิบายค่าชดเชยความเสี่ยงจากความแปรปรวนภายใต้นิยามเครื่องหมายทั้งสองแบบ เปรียบเทียบความคาดหวังภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางกับโลกจริง และอธิบายว่าอัตราผลตอบแทนจากการขายความผันผวนมีความเสี่ยงหางอย่างไร"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ค่าชดเชยความเสี่ยงจากความแปรปรวน: ความแปรปรวนโดยนัยเทียบกับความแปรปรวนที่คาดว่าจะเกิดขึ้นจริง

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

ขอบเขต: เอกสารนี้ใช้ตัวเลือกหุ้นและดัชนีของสหรัฐที่จดทะเบียนในตลาด และตัวชี้วัดที่เกี่ยวกับความแปรปรวน ณ วันที่ 2026-08-22 ไม่ใช่ราคาเสนอหรือคำแนะนำสำหรับผลิตภัณฑ์ บัญชีโบรกเกอร์ เขตอำนาจด้านภาษีหรือกฎหมาย สัญญานอกตลาด ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล หรือลูกค้ารายใดรายหนึ่ง เงื่อนไขสัญญา หลักประกัน การชำระราคา และกฎการรายงานแตกต่างกัน ตัวอย่างใช้สมมติฐานของแบบจำลองและข้อมูลแบบรายปีที่ระบุไว้ที่นี่ ไม่ใช่การคาดการณ์ การทดสอบย้อนหลัง หรือการรับประกัน

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**ค่าชดเชยความเสี่ยงจากความแปรปรวน (VRP)** คือราคาของการรับความไม่แน่นอนเกี่ยวกับความแปรปรวนของผลตอบแทนในอนาคต นิยามที่ให้ค่าบวกแก่ผู้ขายซึ่งใช้กันบ่อย เปรียบเทียบความคาดหวังความแปรปรวนภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางที่ฝังอยู่ในราคาออปชันกับความคาดหวังภายใต้มาตรวัดโลกจริงหรือมาตรวัดกายภาพในช่วงเวลาเดียวกัน:

`VRP_sell = Eᴽ[future variance] − Eᴾ[future variance]`

หาก `VRP_sell` เป็นบวก แสดงว่าระดับความแปรปรวนที่สะท้อนในราคาออปชันสูงกว่าประมาณการโลกจริง แหล่งวิชาการและแหล่งซื้อขายบางแห่งใช้ลำดับการลบตรงข้ามและนิยาม `VRP = Eᴾ − Eᴽ` ดังนั้นภาวะเศรษฐกิจเดียวกันจะแสดงเป็นค่าลบ ควรระบุนิยามเครื่องหมายก่อนตีความกราฟทุกครั้ง

VRP วัดเป็น **ความแปรปรวน** ไม่ใช่เพียงส่วนต่างระหว่างความผันผวนโดยนัยกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง และเป็นค่าตอบแทนที่คาดหวัง ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกันจากการขายออปชัน

<a id="mechanism"></a>

## ความคาดหวังทั้งสองหมายถึงอะไร

`Eᴽ` คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางที่อนุมานจากราคาออปชันจำนวนมาก คำนี้หมายถึงมาตรวัดการกำหนดราคา ซึ่งสะท้อนว่าราคาของแต่ละภาวะถูกกำหนดอย่างไร ไม่ใช่เพียงความถี่ที่นักลงทุนคาดว่าจะเกิดขึ้น วิธีคำนวณดัชนีความผันผวนของ Cboe ใช้ออปชันนอกเงินหลายราคาใช้สิทธิ โดยให้น้ำหนักเป็นส่วนกลับของราคาใช้สิทธิยกกำลังสอง ซึ่งเกี่ยวข้องกับการจำลองสวอปความแปรปรวน ออปชันที่ราคาใช้สิทธิเท่ากับราคาสินทรัพย์เพียงสัญญาเดียวไม่ใช่การประมาณความแปรปรวนแบบไม่พึ่งพาแบบจำลองที่ครบถ้วน

`Eᴾ` คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดโลกจริงของความแปรปรวนในอนาคต ก่อนสิ้นสุดช่วงเวลาไม่สามารถสังเกตได้โดยตรง จึงต้องพยากรณ์จากข้อมูลในอดีต แบบจำลองสถิติ แบบสำรวจ หรือวิธีอื่นที่ระบุไว้ เมื่อสิ้นสุดช่วงเวลาแล้วจึงคำนวณความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงจากผลตอบแทนได้ แต่การแทนที่การพยากรณ์ด้วยผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวคือ **ผลที่เกิดขึ้นภายหลัง** ไม่ใช่ค่าชดเชยที่คาดไว้ล่วงหน้า

ผู้ซื้อออปชันอาจยอมจ่ายความแปรปรวนโดยนัยสูงกว่าการพยากรณ์โลกจริงตรงกลาง เพราะออปชันช่วยถ่ายโอนความเสี่ยงจากการร่วงลงรุนแรง การกระโดด ความนูน และสภาพคล่อง ผู้ขายอาจได้รับค่าตอบแทนในช่วงปกติ แต่ยังรับความเสี่ยงขาดทุนที่กระจุกตัวในภาวะสุดโต่ง อุปสงค์ อุปทาน งบดุลของผู้ดูแลสภาพคล่อง การกระโดด ความเบ้ และวิธีวัด ล้วนมีผลต่อส่วนต่างที่สังเกตได้ จึงไม่ใช่กฎตายตัวว่าสินทรัพย์และช่วงเวลาทุกแบบต้องมี VRP ฝั่งผู้ขายเป็นบวก

ควรใช้ช่วงเวลา วิธีทำให้เป็นรายปี นิยามผลตอบแทน ความถี่การสุ่มตัวอย่าง และเวลาของราคาให้ตรงกัน การยกกำลังสองความผันผวนรายปีจะได้ความแปรปรวนรายปีก็ต่อเมื่อใช้ข้อตกลงเดียวกัน

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างที่ใช้ช่วงเวลาเดียวกัน

สมมติว่าชุดออปชัน 30 วันบ่งชี้ความผันผวนรายปี `24%` ขณะที่การพยากรณ์โลกจริงที่จัดทำไว้สำหรับ 30 วันเดียวกันคือ `18%` ภายใต้นิยามที่ให้ค่าบวกแก่ผู้ขาย:

`implied variance = 0.24² = 0.0576`

`expected realized variance = 0.18² = 0.0324`

`VRP_sell = 0.0576 − 0.0324 = 0.0252` หน่วยความแปรปรวนรายปี

การเปรียบเทียบที่ถูกต้องไม่ใช่ `24% − 18% = 6%` เพราะความผันผวนและความแปรปรวนมีหน่วยต่างกัน หากใช้นิยามเครื่องหมายกลับด้าน ค่าชดเชยที่รายงานจะเป็น `−0.0252`

สมมติว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงใน 30 วันถัดไปคือ `30%` ดังนั้นความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริงคือ `0.30² = 0.0900` ส่วนต่างสำหรับสถานะขายความแปรปรวนเมื่อเทียบกับราคาใช้สิทธิ `0.0576` จะประมาณ `0.0576 − 0.0900 = −0.0324` ก่อนคิดมูลค่าตามสัญญา เงินทุน ค่าธรรมเนียม และรายละเอียดของสัญญา ค่าชดเชยที่ประเมินตอนเข้ารายการไม่ได้ป้องกันการขาดทุนเมื่อภาวะหางเกิดขึ้น

กลยุทธ์ออปชันไม่ใช่สวอปความแปรปรวนล้วน ๆ Delta, Gamma, ความเบ้ เส้นทาง การเลือกราคาใช้สิทธิ การป้องกันความเสี่ยงแบบไม่ต่อเนื่อง การใช้สิทธิก่อนกำหนด และต้นทุนธุรกรรม อาจทำให้ผลลัพธ์แตกต่างจากการเปรียบเทียบความแปรปรวนนี้อย่างมาก

<a id="risks"></a>

## การควบคุมความเสี่ยงและการวิจัย

- ระบุว่าชุดข้อมูลเป็น `Eᴽ−Eᴾ`, `Eᴾ−Eᴽ`, ความแปรปรวนโดยนัยลบความแปรปรวนที่เกิดขึ้นจริง หรือผลตอบแทนที่ซื้อขายได้ เพราะสิ่งเหล่านี้เกี่ยวข้องกันแต่ใช้แทนกันไม่ได้
- ทำให้ช่วงเวลา การคำนวณรายปี ปฏิทิน สูตรผลตอบแทน ความถี่การสุ่มตัวอย่าง และเวลาของราคาออปชันตรงกันก่อนลบค่าประมาณ
- บันทึกวิธีพยากรณ์ความแปรปรวนโลกจริง หน้าต่างข้อมูลและแบบจำลองต่างกันอาจเปลี่ยนทั้งขนาดและเครื่องหมาย
- ใช้ชุดออปชันหรือวิธีวัดความแปรปรวนที่มีเอกสารกำกับ IV ของสัญญาเดียวไม่แทนการกระจายภายใต้มาตรวัดความเสี่ยงเป็นกลางทั้งหมด
- แยกค่าชดเชยที่คาดไว้ล่วงหน้าออกจากผลลัพธ์ภายหลัง เดือนที่สงบหรือผันผวนเพียงเดือนเดียวไม่ยืนยันค่าชดเชยที่คาดว่าจะคงที่
- ทดสอบภาวะกระโดด การรวมกลุ่มของความผันผวน ความเบ้ที่ชันขึ้น การเปลี่ยนแปลงสหสัมพันธ์ การขยายส่วนต่าง bid/ask และการเพิ่มหลักประกัน
- มองกลยุทธ์ตัวแทนการขายออปชันเป็นพอร์ตที่ไม่เป็นเชิงเส้น การขาดทุนอาจสูงหรือไม่จำกัดแม้ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีตดูเป็นบวก
- คำนึงถึงการปรับสมดุลแบบไม่ต่อเนื่อง ราคาใช้สิทธิที่ขาดหาย ใบเสนอราคาล้าสมัย เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย การใช้สิทธิ การชำระราคา และตัวคูณสัญญา
- รายงานการกระจายและการขาดทุนจากจุดสูงสุด ไม่ใช่เฉพาะค่าเฉลี่ย เพราะการขาดทุนที่เกิดไม่บ่อยอาจกลบกำไรเล็ก ๆ จำนวนมาก

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“VRP คือ IV ลบด้วยความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงในอนาคต”** นิยามอย่างเป็นทางการคือส่วนต่างของความแปรปรวน การลบความผันผวนเป็นสถิติอีกแบบหนึ่ง
- **“VIX ลบความผันผวนล่าสุดคือค่าชดเชยที่แน่นอน”** ช่วงเวลาและความคาดหวังอาจไม่ตรงกัน และค่าที่เกิดขึ้นล่าสุดไม่ใช่การพยากรณ์โลกจริงในอนาคต
- **“VRP เป็นบวกจึงทำให้การขายความผันผวนปลอดภัย”** ค่าตอบแทนมีอยู่เพราะผู้ขายรับความเสี่ยงแบบไม่เป็นเชิงเส้น การกระโดด สภาพคล่อง และความเสี่ยงหาง
- **“ความเสี่ยงเป็นกลางหมายถึงนักลงทุนคาดว่าจะเกิดความแปรปรวนดังกล่าวพอดี”** นี่คือความคาดหวังภายใต้มาตรวัดราคา ซึ่งรวมราคาของภาวะต่าง ๆ และความชอบต่อความเสี่ยง
- **“เครื่องหมายมีมาตรฐานเดียวทั่วโลก”** ชุดข้อมูลที่เผยแพร่มักใช้ลำดับการลบตรงข้ามกัน
- **“การขายคร่อมสั้นรับ VRP ได้โดยตรง”** ผลตอบแทนยังมีความเสี่ยงจากทิศทาง ความเบ้ เส้นทาง การป้องกันความเสี่ยง และการดำเนินการ
- **“ค่าเฉลี่ยในอดีตต้องดำเนินต่อไป”** ภาวะตลาด อุปสงค์ออปชัน โครงสร้างตลาด และวิธีประมาณการเปลี่ยนแปลงได้

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [ความผันผวนโดยนัย](/th/options/implied-volatility/)
- [ความผันผวนโดยนัยและที่เกิดขึ้นจริง](/th/options/iv-and-rv/)
- [การขายคร่อมสั้น](/th/options/short-straddle/)
- [การทดสอบภาวะวิกฤตของออปชัน](/th/options/option-stress-testing/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

- [Variance Risk Premiums](https://doi.org/10.1093/rfs/hhn038) — Peter Carr และ Liuren Wu
- [Expected Stock Returns and Variance Risk Premia](https://doi.org/10.1093/rfs/hhp008) — Tim Bollerslev, George Tauchen และ Hao Zhou
- [ระเบียบวิธีทางคณิตศาสตร์ของดัชนีความผันผวนของ Cboe](https://cdn.cboe.com/resources/indices/Cboe_Volatility_Index_Mathematics_Methodology.pdf) — Cboe Global Indices
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — The Options Clearing Corporation

Source: https://wiki.fcontext.com/th/options/variance-risk-premium/index.mdx