---
title: "Altman Z-Score: สูตรประเมินภาวะตึงตัวทางการเงินและข้อจำกัด"
description: "เรียนรู้สูตร Altman Z-Score แบบคลาสสิก ความหมายของอัตราส่วนทั้งห้าที่ครอบคลุมสภาพคล่อง ความสามารถในการทำกำไร ภาระหนี้ และประสิทธิภาพ รวมถึงเหตุผลที่ควรใช้เป็นเครื่องมือคัดกรอง ไม่ใช่เครื่องรับประกันการล้มละลาย"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# Altman Z-Score: สูตรประเมินภาวะตึงตัวทางการเงินและข้อจำกัด

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

Altman Z-Score คือแบบจำลองคัดกรองภาวะตึงตัวทางการเงินที่รวมอัตราส่วนจากข้อมูลบัญชีและตลาดห้ารายการเป็นคะแนนเดียว สูตรคลาสสิกสำหรับบริษัทผู้ผลิตที่จดทะเบียนคือ:

`Z = 1.2X₁ + 1.4X₂ + 3.3X₃ + 0.6X₄ + 1.0X₅`

โดย `X₁` คือเงินทุนหมุนเวียนหารด้วยสินทรัพย์รวม `X₂` คือกำไรสะสมหารด้วยสินทรัพย์รวม `X₃` คือ EBIT หารด้วยสินทรัพย์รวม `X₄` คือมูลค่าตลาดของส่วนผู้ถือหุ้นหารด้วยมูลค่าตามบัญชีของหนี้สินรวม และ `X₅` คือยอดขายหารด้วยสินทรัพย์รวม

คะแนนนี้มีประโยชน์ในการคัดกรองความเสี่ยง ไม่ใช่ข้อสรุปที่แน่นอน แบบจำลองของ Altman ปี 1968 ประมาณค่าด้วยการวิเคราะห์จำแนกพหุคูณจากบริษัทผู้ผลิตที่ล้มละลาย 33 แห่งและไม่ล้มละลาย 33 แห่ง ซึ่งจับคู่ตามอุตสาหกรรมและขนาดสินทรัพย์ภายใต้บริบทในอดีตของงานวิจัย ผลงานภายในกลุ่มตัวอย่างและการทดสอบภายหลังไม่ได้ทำให้คะแนนนี้เป็นความน่าจะเป็นของการล้มละลายในปัจจุบัน หรือเป็นการพยากรณ์วันที่และรูปแบบทางกฎหมายของการยื่นล้มละลาย คะแนนต่ำไม่ได้ยืนยันการล้มละลาย และคะแนนสูงไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านการจัดหาเงินกู้ใหม่ สภาพคล่อง การทุจริต อุตสาหกรรม การบัญชี หรือตลาด

<a id="mechanism"></a>

## สิ่งที่ตัวแปรทั้งห้าใช้วัด

`X₁ = working capital / total assets` สะท้อนมิติด้านสภาพคล่องในงบดุล เงินทุนหมุนเวียนคือสินทรัพย์หมุนเวียนลบหนี้สินหมุนเวียน ค่าติดลบอาจชี้ถึงแรงกดดันด้านเงินทุน แม้ว่าบางรูปแบบธุรกิจจะมีเงินทุนหมุนเวียนต่ำหรือติดลบเป็นโครงสร้างก็ตาม คำอธิบายจากรูปแบบธุรกิจเพียงอย่างเดียวไม่ได้พิสูจน์ว่าบริษัทปลอดภัย

`X₂ = retained earnings / total assets` สะท้อนความสามารถในการทำกำไรสะสมหลังหักผลขาดทุนและการจ่ายคืนแก่ผู้ถือหุ้นเมื่อเทียบกับฐานสินทรัพย์ งานต้นฉบับเชื่อมโยงอัตราส่วนนี้กับอายุบริษัท แต่กำไรสะสมไม่ใช่ตัววัดอายุโดยตรง เพราะเงินปันผล การปรับโครงสร้าง กฎบัญชี การซื้อกิจการ และผลขาดทุนสะสมล้วนส่งผลต่อรายการนี้

`X₃ = EBIT / total assets` สะท้อนความสามารถในการสร้างกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยและภาษีเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ ค่าสัมประสิทธิ์ถูกประมาณร่วมกับตัวแปรอื่นในแบบจำลองจำแนก น้ำหนักเชิงตัวเลขจึงไม่ใช่ข้ออ้างเชิงเหตุและผล และไม่ควรตีความแยกจากตัวแปรอื่น

`X₄ = market value of equity / book value of total liabilities` สะท้อนส่วนกันชนจากมูลค่าตลาดเมื่อเทียบกับภาระผูกพันที่บันทึกไว้ ควรใช้มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด ณ วันที่ระบุซึ่งใกล้กับวันสิ้นงวดในงบดุลเท่าที่ทำได้ และบันทึกจำนวนหุ้นกับประเภทส่วนผู้ถือหุ้นที่นำมารวม อัตราส่วนนี้เปลี่ยนแปลงได้รวดเร็วตามราคาและการเพิ่มจำนวนหุ้น อีกทั้งอาจรวมข้อมูลที่สะท้อนอยู่ในตัวแปรอื่นแล้ว

`X₅ = sales / total assets` สะท้อนอัตราหมุนเวียนของสินทรัพย์ ซึ่งอ่อนไหวมากต่ออุตสาหกรรม วิธีแสดงรายได้ ความเข้มข้นของสินทรัพย์ การซื้อกิจการ เงินเฟ้อ และนโยบายบัญชี บริษัทซอฟต์แวร์ ผู้ผลิต สาธารณูปโภค และผู้ค้าปลีกอาจมีอัตราหมุนเวียนปกติแตกต่างกันมาก

สำหรับสูตรคลาสสิกของบริษัทผู้ผลิตที่จดทะเบียน เอกสารในภายหลังมักเรียกคะแนนต่ำกว่า `1.81` ว่าเขตเสี่ยงสูง คะแนนตั้งแต่ `1.81` ถึง `2.99` ว่าเขตสีเทา และคะแนนสูงกว่า `2.99` ว่าเขตที่ค่อนข้างปลอดภัย ป้ายกำกับเหล่านี้ไม่ใช่ความน่าจะเป็นที่ผ่านการสอบเทียบหรือการรับประกัน และหลักเกณฑ์ตรงเส้นแบ่งอาจต่างกัน ห้ามนำเกณฑ์นี้ไปใช้กับ Z', Z'', แบบจำลองที่ผู้ขายปรับแต่ง แบบสำหรับบริษัทเอกชน หรือตลาดเกิดใหม่ซึ่งใช้ตัวแปร ค่าสัมประสิทธิ์ ค่าคงที่ หรือกลุ่มตัวอย่างสอบเทียบต่างกัน

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างการคำนวณ

สมมติว่าบริษัทผู้ผลิตรายงานข้อมูลดังนี้:

- สินทรัพย์หมุนเวียน: `$600 million`
- หนี้สินหมุนเวียน: `$400 million`
- กำไรสะสม: `$300 million`
- EBIT: `$120 million`
- สินทรัพย์รวม: `$1.0 billion`
- มูลค่าตลาดของส่วนผู้ถือหุ้น: `$800 million`
- หนี้สินรวม: `$500 million`
- ยอดขายต่อปี: `$1.5 billion`

เมื่อใช้สกุลเงินและขอบเขตการรายงานเดียวกัน ตัวแปรคือ:

`X₁ = ($600m - $400m) / $1,000m = 0.20`

`X₂ = $300m / $1,000m = 0.30`

`X₃ = $120m / $1,000m = 0.12`

`X₄ = $800m / $500m = 1.60`

`X₅ = $1,500m / $1,000m = 1.50`

คะแนนคือ:

`Z = 1.2×0.20 + 1.4×0.30 + 3.3×0.12 + 0.6×1.60 + 1.0×1.50`

`Z = 0.24 + 0.42 + 0.396 + 0.96 + 1.50 = 3.516`

ต่อมาสมมติว่าราคาหุ้นลดลงจนมูลค่าตลาดของส่วนผู้ถือหุ้นเหลือ `$300 million` และ EBIT ลดเหลือ `$40 million` ดังนั้น `X₄ = 0.60` และ `X₃ = 0.04` เมื่อคงตัวแปรอื่นไว้:

`Z = 0.24 + 0.42 + 0.132 + 0.36 + 1.50 = 2.652`

คะแนนลดลงเพราะกำไรจากการดำเนินงานและส่วนกันชนจากมูลค่าตลาดลดลง การคำนวณครั้งที่สองคงตัวแปรอื่นทั้งหมดไว้ จึงเป็นเพียงภาพประกอบความไว ไม่ใช่การพยากรณ์ ในความเป็นจริง เงินสด หนี้สิน ยอดขาย สินทรัพย์ และกำไรสะสมอาจเปลี่ยนแปลงด้วย ราคาหุ้นและ EBIT ที่ลดลงอาจสะท้อนข้อมูลใหม่บางส่วนชุดเดียวกัน จึงไม่ควรอ่านแบบจำลองนี้เสมือนเป็นสัญญาณเชิงเหตุและผลที่เป็นอิสระห้ารายการ กำหนดชำระหนี้ การเข้าถึงเงินสด ข้อกำหนดในสัญญา สภาพอุตสาหกรรม และการดำเนินการของฝ่ายบริหารยังคงสำคัญ

<a id="risks"></a>

## ข้อจำกัดและการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

- ใช้แบบจำลองให้ถูกเวอร์ชัน สูตรคลาสสิกประมาณค่าสำหรับบริษัทผู้ผลิตที่จดทะเบียน ส่วนบริษัทเอกชน บริษัทการเงิน สาธารณูปโภค บริการ บริษัทนอกสหรัฐฯ และข้อมูลจากยุคหลัง ต้องผ่านการตรวจสอบความเหมาะสมหรือเลือกแบบจำลองทางเลือกอย่างมีเหตุผล ไม่ใช่สลับค่าสัมประสิทธิ์หรือเกณฑ์โดยอัตโนมัติ
- นิยามตัวแปรและขอบเขตการรายงานทุกตัว กระทบยอดสินทรัพย์หมุนเวียน หนี้สินหมุนเวียน กำไรสะสม EBIT สินทรัพย์รวม หนี้สินรวม ยอดขาย มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด สกุลเงิน หน่วย รอบปีบัญชี การดำเนินงานที่ยกเลิก และการปรับย้อนหลัง ก่อนเปรียบเทียบบริษัทหรือช่วงเวลา
- ตรวจสอบคุณภาพบัญชี กำไรครั้งเดียว สัญญาเช่า การรับรู้รายได้ การลดมูลค่าสินค้าคงเหลือ เงินบำนาญ การด้อยค่าของค่าความนิยมและรายการอื่น การจัดหาเงินทุนจากผู้ขาย การขายลูกหนี้ การซื้อกิจการ และภาระผูกพันนอกงบดุล อาจกระทบการตีความหรือความสามารถในการเปรียบเทียบ
- อย่ามองข้ามความต่างด้านเวลา ค่าในงบดุลเป็นข้อมูล ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง ยอดขายและ EBIT ครอบคลุมช่วงเวลา ส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดสังเกต ณ วันซื้อขาย หลีกเลี่ยงการผสมงบที่ล้าสมัย ข้อมูลย้อนหลัง และราคาหุ้นปัจจุบันโดยไม่ระบุความไม่สอดคล้องให้ชัดเจน
- มูลค่าตลาดอ่อนไหวต่อตลาด แต่ไม่ได้วนเป็นวงกลมในเชิงคณิตศาสตร์ ราคาหุ้นที่ลดลงทำให้ `X₄` ลดลงโดยตรง ควรบันทึกว่าการเคลื่อนไหวนั้นสะท้อนข้อมูลเฉพาะบริษัท ภาวะตลาดโดยรวม สภาพคล่องต่ำ หรือจำนวนหุ้นที่เปลี่ยนไป
- เปรียบเทียบกับหลักฐานด้านสภาพคล่อง ได้แก่ เงินสด การเข้าถึงวงเงินสินเชื่อหมุนเวียน กำหนดชำระหนี้ ข้อกำหนดในสัญญา กระแสเงินสดอิสระ และอันดับเครดิต
- ติดตามแนวโน้มที่คำนวณอย่างสม่ำเสมอ ไม่ใช่เพียงตัวเลขเดียว ชุดคะแนนที่ลดลงอาจให้ข้อมูล แต่การเปลี่ยนเวอร์ชันแบบจำลอง ปีบัญชี นโยบายบัญชี สกุลเงิน หน่วย หรือขอบเขตบริษัทอาจสร้างแนวโน้มลวง
- ใช้คะแนนร่วมกับปัจจัยเสี่ยงใน 10-K, MD&A, หมายเหตุประกอบงบการเงิน และการวิเคราะห์กระแสเงินสด

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

**“Z-Score ทำนายการล้มละลายได้อย่างแม่นยำ”** นี่คือแบบจำลองคัดกรองแบบจำแนก ไม่ใช่ความน่าจะเป็นที่ผ่านการสอบเทียบ ข้อสรุปทางกฎหมาย หรือการพยากรณ์วันที่ยื่นล้มละลายที่แน่นอน

**“ยิ่งสูงยิ่งดีเสมอในทุกอุตสาหกรรม”** อัตราหมุนเวียนของสินทรัพย์ โครงสร้างเงินทุนหมุนเวียน การบัญชี และเวอร์ชันแบบจำลองที่เหมาะสมแตกต่างกันมาก คะแนนของบริษัทต่างลักษณะจึงไม่สามารถเปรียบเทียบกันได้โดยอัตโนมัติ

**“บริษัทที่มีคะแนนต่ำลงทุนไม่ได้”** คะแนนต่ำชี้ถึงความเสี่ยงจากภาวะตึงตัว หลักทรัพย์อาจยังมีมูลค่า แต่ผลตอบแทนที่ต้องการ ความเสี่ยงขาลง และลำดับสิทธิในโครงสร้างเงินทุนจะมีความสำคัญมากขึ้น

**“สูตรนี้ใช้แทนการอ่านเอกสารที่ยื่นได้”** ตัวแปรมาจากเอกสารที่ยื่นและข้อมูลตลาด แต่ไม่สามารถแทนความเข้าใจธุรกิจ เงื่อนไขหนี้ หรือเส้นทางกระแสเงินสดได้

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [งบดุล](/th/stocks/balance-sheet/)
- [งบกำไรขาดทุน](/th/stocks/income-statement/)
- [อัตราส่วนหนี้สินต่อส่วนผู้ถือหุ้น](/th/stocks/debt-to-equity/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

- [อัตราส่วนทางการเงิน การวิเคราะห์จำแนก และการคาดการณ์การล้มละลายของบริษัท](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00843.x) - Journal of Finance (2026-08-07)
- [วิธีอ่าน 10-K/10-Q](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/how-read) - Investor.gov (2026-08-07)
- [คู่มืองบการเงินสำหรับผู้เริ่มต้น](https://www.sec.gov/about/reports-publications/beginners-guide-financial-statements) - SEC (2026-08-07)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/altman-z-score/index.mdx