---
title: "เส้นตลาดทุน (CML): ผลตอบแทนคาดหวังและความเสี่ยงของพอร์ตที่มีประสิทธิภาพ"
description: "ทำความเข้าใจ CML ในฐานะส่วนผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงและพอร์ตตลาด ความชัน Sharpe ความต่างจาก CAL และ SML และสมมติฐานเลเวอเรจ"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# เส้นตลาดทุน (CML): ผลตอบแทนคาดหวังและความเสี่ยงของพอร์ตที่มีประสิทธิภาพ

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

เส้นตลาดทุนคือความสัมพันธ์เชิงเส้นระหว่างผลตอบแทนคาดหวังกับความเสี่ยงของพอร์ตที่มีประสิทธิภาพตามค่าเฉลี่ย-ความแปรปรวน ซึ่งประกอบจากสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงและพอร์ตตลาดของ CAPM แกนตั้งคือผลตอบแทนคาดหวัง แกนนอนคือส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนรวม จุดตัดคืออัตราไร้ความเสี่ยง และความชันคือผลตอบแทนส่วนเกินคาดหวังของพอร์ตตลาดต่อความผันผวนรวมหนึ่งหน่วย

CML เป็นเส้นการจัดสรรเงินทุนแบบเฉพาะ ไม่ใช่เส้นสำหรับหลักทรัพย์ทุกตัว CAL สามารถเชื่อมสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงกับพอร์ตเสี่ยงใดก็ได้ และจะเป็น CML เมื่อพอร์ตเสี่ยงนั้นคือพอร์ตตลาดที่สัมผัสเส้นขอบในแบบจำลองเท่านั้น SML ต่างออกไป โดยแสดงผลตอบแทนคาดหวังเทียบกับเบตา และภายใต้ CAPM ใช้กับทั้งสินทรัพย์รายตัวและพอร์ต

<a id="mechanism"></a>

## สูตรและสมมติฐาน

สำหรับรังสีที่มีประสิทธิภาพตามปกติซึ่งน้ำหนักพอร์ตตลาดไม่เป็นลบ:

`E(Rp) = Rf + [(E(Rm) - Rf) / σm] × σp`

โดย `E(Rp)` คือผลตอบแทนคาดหวังของพอร์ต `Rf` คืออัตราไร้ความเสี่ยง `E(Rm)` คือผลตอบแทนตลาดคาดหวัง `σm` คือความผันผวนตลาด และ `σp` คือความผันผวนพอร์ต ความชันคือ:

`CML slope = [E(Rm) - Rf] / σm`

ค่านี้คืออัตราส่วน Sharpe ล่วงหน้าของพอร์ตตลาดเมื่ออัตราและช่วงเวลาสอดคล้องกัน หาก `w` คือน้ำหนักพอร์ตตลาดและส่วนที่เหลืออยู่ในสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยง:

`E(Rp) = w × E(Rm) + (1 - w) × Rf`

`σp = w × σm`

สูตรความผันผวนสมมติ `w ≥ 0` ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานไม่ติดลบ ดังนั้นพอร์ตที่ขายตลาดจึงต้องจัดการเครื่องหมายแยกต่างหากและไม่อยู่บนรังสี CML ที่มีประสิทธิภาพตามปกติ เมื่อ `0 ≤ w ≤ 1` นักลงทุนให้กู้ที่อัตราไร้ความเสี่ยง เมื่อ `w > 1` แบบจำลองกำหนดให้กู้ที่อัตราเดียวกันและลงทุนในตลาดเกิน 100%

ผลลัพธ์พึ่งสมมติฐานที่เข้มงวด นักลงทุนเลือกจากค่าเฉลี่ยและความแปรปรวนในช่วงเดียวกัน มีความคาดหวังเหมือนกัน สินทรัพย์แบ่งและซื้อขายได้ ไม่มีภาษีหรือต้นทุน และกู้หรือให้กู้ได้ไม่จำกัดที่อัตราไร้ความเสี่ยงเดียว พอร์ตตลาด CAPM รวมสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด ไม่ใช่เพียงดัชนีหุ้นที่สะดวก ในความจริงไม่อาจสังเกตพอร์ตและค่าคาดหวังแท้จริง อัตรากู้กับให้กู้ต่างกัน และข้อจำกัดทำให้เส้นที่เป็นไปได้หักหรือสิ้นสุด

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

สมมติอัตราไร้ความเสี่ยงที่สอดคล้องกับช่วงเวลา `4%` ผลตอบแทนตลาดคาดหวัง `10%` และความผันผวนตลาด `15%` ส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวังคือ `6%`:

`CML slope = (10% - 4%) / 15% = 0.40`

หากเป้าความผันผวน `9%` น้ำหนักพอร์ตตลาดคือ:

`w = 9% / 15% = 60%`

อีก `40%` อยู่ในสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยง:

`E(Rp) = 4% + 0.40 × 9% = 7.6%`

`E(Rp) = 60% × 10% + 40% × 4% = 7.6%`

หากเป้าความผันผวน `18%` น้ำหนักพอร์ตตลาดตามทฤษฎีคือ `120%` และน้ำหนักสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงคือ `-20%`:

`E(Rp) = 120% × 10% - 20% × 4% = 11.2%`

การคำนวณนี้ถือว่ากู้ได้ที่ 4% หากอัตรากู้จริงเป็น `6%` ผลตอบแทนคาดหวังแบบง่ายจะเป็น:

`E(Rp) = 120% × 10% - 20% × 6% = 10.8%`

ส่วนต่างต้นทุนเงินทุนลดความชัน ข้อกำหนดมาร์จิน การลดเลเวอเรจบังคับ ค่าธรรมเนียม ภาษี และการขาดทุนที่ขึ้นกับเส้นทางอาจลดผลลัพธ์อีก ความผันผวนก็ไม่ได้จำกัดการขาดทุนสูงสุด

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

- ระบุว่าเส้นนั้นเป็น CAL ทั่วไปหรือ CML ของ CAPM
- กำหนดช่วงเวลา สกุลเงิน วิธีทบต้น และฐานนามหรือจริงให้สอดคล้องกัน
- เลือกตัวแทนไร้ความเสี่ยงที่อายุและสกุลเงินตรงกัน ตั๋วคลังระยะสั้นไม่ได้ไร้ความเสี่ยงสำหรับทุกช่วงเวลา
- กำหนดตัวแทนตลาดและเปิดเผยสินทรัพย์ที่ไม่รวม เช่น เอกชน ต่างประเทศ สินทรัพย์จริง หรือทุนมนุษย์เมื่อเกี่ยวข้อง
- ใช้ผลตอบแทนคาดหวัง ค่าเฉลี่ยเลขคณิตหรือเรขาคณิตในอดีตเป็นเพียงค่าประมาณ
- ประมาณผลตอบแทน ความผันผวน และสหสัมพันธ์เป็นช่วงพร้อมความไม่แน่นอนของตัวอย่าง ไม่ใช้ความแม่นยำเทียม
- ทำให้ผลตอบแทนรวมหรือสุทธิของสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงกับตัวแทนตลาดตรงกัน รวมค่ากองทุนและการใช้ดัชนี
- แยกอัตราให้กู้กับกู้ยืม และรวมส่วนต่าง ดอกเบี้ยมาร์จิน ส่วนลดหลักประกัน หลักประกัน และขีดจำกัดเลเวอเรจ
- จำลองภาษี ต้นทุนธุรกรรม การปรับสมดุล อัตราหมุนเวียน สภาพคล่อง ความคลาดเคลื่อนจากดัชนี และภาระเงินสด
- ตรวจว่าการขายชอร์ต เลเวอเรจ อนุพันธ์ และเครื่องมือไร้ความเสี่ยงได้รับอนุญาตหรือไม่
- ทดสอบเศรษฐกิจถดถอย ความผันผวนพุ่ง สหสัมพันธ์เปลี่ยน การถอนเงินทุน มาร์จินคอล และการขายบังคับ
- ถือส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเป็นการกระจายแบบสมมาตร ไม่ใช่ขาดทุนสูงสุด ผิดนัด สภาพคล่อง หรือมาตรวัดครบถ้วน
- เทียบ CML กับเส้นขอบประสิทธิภาพของสินทรัพย์เสี่ยง และยืนยันว่าตัวแทนตลาดสัมผัสเส้นภายใต้ค่าประมาณ
- อย่าวางหลักทรัพย์รายตัวบน CML เพื่อตัดสินราคา ใช้ SML สำหรับเบตา CAPM หรือประเมินกระแสเงินสด
- สำหรับหลักทรัพย์รายตัว แยกความผันผวนรวมจากเบตา และความเสี่ยงที่กระจายได้จากความเสี่ยงระบบ
- เรียกจุดใต้ CML โดยประมาณว่าไม่มีประสิทธิภาพเฉพาะเทียบกับแบบจำลอง ค่า ข้อจำกัด และโอกาสที่ระบุ
- อย่าเรียกจุดสังเกตเหนือ CML โดยประมาณว่าเป็นไปไม่ได้ ความผิดพลาด ค่าเก่า สินทรัพย์ตกหล่น เลเวอเรจ หรือสัญญาณรบกวนอาจทำให้เกิดได้
- ประมาณค่าใหม่อย่างระมัดระวังหลังตลาดเคลื่อนไหว ค่าที่ตามวัฏจักรอาจทำให้ซื้อแพงและขายถูก
- ประเมินผลจริงหลายช่วงด้วยผลตอบแทน ความผันผวน การลดลง ต้นทุน การรับความเสี่ยง และความสอดคล้องกับเกณฑ์
- บันทึกว่าสมมติฐานใดทำให้คำแนะนำใช้ไม่ได้ และจะปรับสมดุลหรือลดเลเวอเรจอย่างไร

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดทั่วไป

**“สินทรัพย์ทุกตัวควรอยู่บน CML”** มีเพียงส่วนผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงกับพอร์ตตลาดที่อยู่บน CML ตามทฤษฎี SML ซึ่งใช้เบตาแทนความผันผวนรวมคือความสัมพันธ์ CAPM สำหรับสินทรัพย์รายตัว

**“ความชัน CML รับประกันผลตอบแทนต่อความเสี่ยงหนึ่งหน่วย”** เป็นอัตราส่วนคาดหวังจากค่าที่ไม่แน่นอน ผลตอบแทนจริง ความผันผวน สหสัมพันธ์ และอัตราไร้ความเสี่ยงอาจต่างมาก

**“เลื่อนไปขวาของพอร์ตตลาดแล้วยังคง Sharpe เดิมในทางปฏิบัติ”** ทฤษฎีถือว่ากู้ได้อย่างไร้แรงเสียดทานที่อัตราให้กู้ ส่วนต่าง มาร์จิน ค่าใช้จ่าย ภาษี การลดเลเวอเรจ และขาดทุนไม่เชิงเส้นเปลี่ยนผลลัพธ์

**“พอร์ตความผันผวนต่ำมีประสิทธิภาพอัตโนมัติ”** ประสิทธิภาพขึ้นกับผลตอบแทนคาดหวังเทียบความเสี่ยงรวมและโอกาสที่มี พอร์ตที่นิ่งอาจอยู่ใต้เส้นที่เกี่ยวข้อง

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [CAPM](/th/stocks/capm/)
- [เบตา](/th/stocks/beta/)
- [การกระจายการลงทุน](/th/stocks/diversification/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลอ้างอิง

- [Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) — The Journal of Finance (2026-08-08)
- [Liquidity Preference as Behavior Towards Risk](https://doi.org/10.2307/1907922) — The Review of Economic Studies (2026-08-08)
- [Mutual Fund Performance](https://doi.org/10.1086/294846) — The Journal of Business (2026-08-08)
- [Risk and Return](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/principles-investing/risk-and-return) — Investor.gov (2026-08-08)
- [Diversify Your Investments](https://www.investor.gov/introduction-investing/getting-started/asset-allocation/diversify-your-investments) — Investor.gov (2026-08-08)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/capital-market-line/index.mdx