---
title: "CAPM: เบต้า ผลตอบแทนคาดหวัง และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น"
description: "ใช้ CAPM อย่างรอบคอบเพื่อเชื่อมโยงความเสี่ยงที่เป็นระบบกับผลตอบแทนคาดหวัง ประมาณค่าเบต้าและส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาด แยกแอลฟาออกจากความผันผวนของผลตอบแทนจริง และทดสอบปัจจัยนำเข้าของต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# CAPM: เบต้า ผลตอบแทนคาดหวัง และต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

แบบจำลองกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM) เป็นแบบจำลองดุลยภาพที่เชื่อมโยงผลตอบแทนคาดหวังของสินทรัพย์กับความเสี่ยงตลาดที่เป็นระบบ ในรูปแบบมาตรฐาน แบบจำลองกำหนดราคาให้เฉพาะความเสี่ยงเบต้า เพราะสมมติว่านักลงทุนถือพอร์ตที่กระจายความเสี่ยงแล้ว จึงกระจายความเสี่ยงเฉพาะสินทรัพย์ออกไปได้ ผู้ปฏิบัติงานมักใช้ผลตอบแทนจากแบบจำลองเป็นค่าประมาณผลตอบแทนที่ต้องการหรือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น แต่ค่านี้ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่สังเกตได้หรือการรับประกันผลตอบแทนจริง

สมการเส้นตลาดหลักทรัพย์คือ:

`E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) - Rf]`

โดย `E(Ri)` คือผลตอบแทนคาดหวังของสินทรัพย์ i, `Rf` คืออัตราปลอดความเสี่ยง, `βi` คือเบต้าตลาดของสินทรัพย์ และ `E(Rm) - Rf` คือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง จุดตัดคืออัตราปลอดความเสี่ยงและความชันคือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาด ภายใต้ CAPM ความสัมพันธ์นี้ใช้กับทั้งสินทรัพย์รายตัวและพอร์ต โดยแกนนอนเป็นเบต้า ไม่ใช่ความผันผวนรวมอย่างในเส้นตลาดทุน

<a id="mechanism"></a>

## กลไกของแบบจำลอง

เบต้าคือความไวที่อิงความแปรปรวนร่วมกับพอร์ตตลาดที่ระบุ:

`βi = Cov(Ri, Rm) / Var(Rm)`

เบต้า `1.0` หมายความว่าความไวจากความแปรปรวนร่วมที่ประมาณได้เท่ากับความแปรปรวนของตลาด ไม่ได้หมายความว่าสินทรัพย์จะเคลื่อนไหวตรงกับตลาดทุกครั้ง เบต้า `1.5` ไม่ได้รับประกันว่าจะเคลื่อนไหว 1.5 ต่อ 1 ในทุกช่วงเวลา แต่เป็นค่าประมาณความชันเฉลี่ยซึ่งขึ้นอยู่กับดัชนีอ้างอิง ความถี่ของผลตอบแทน ช่วงตัวอย่าง สกุลเงิน และวิธีคำนวณ เบต้าต่ำกว่า `1.0` แสดงความไวต่อตลาดที่ประมาณได้ต่ำกว่า แต่ไม่ได้แปลว่าความเสี่ยงรวมต่ำกว่าเสมอไป เบต้าศูนย์อาจอยู่ร่วมกับความเสี่ยงที่กระจายได้ในระดับสูง ส่วนเบต้าติดลบจะให้ผลตอบแทนคาดหวังต่ำกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงเมื่อส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดเป็นบวกตามแบบจำลอง

ปัจจัยนำเข้าต้องสอดคล้องกัน จับคู่อัตราปลอดความเสี่ยงกับสกุลเงินของกระแสเงินสด ฐานตัวเลขแบบนามธรรมหรือแท้จริง และระยะเวลาที่เกี่ยวข้อง ส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวังสังเกตโดยตรงไม่ได้ และอาจประมาณจากข้อมูลย้อนหลัง ราคาที่สะท้อนอนาคต หรือแบบสำรวจ ซึ่งแต่ละวิธีมีความเสี่ยงจากกลุ่มตัวอย่างและการเปลี่ยนแปลงภาวะตลาด พอร์ตตลาดตามทฤษฎีครอบคลุมสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด ดังนั้นดัชนีหุ้นวงกว้างจึงเป็นเพียงตัวแทน

เบต้าของส่วนผู้ถือหุ้นยังสะท้อนความเสี่ยงด้านการดำเนินงานและการจัดหาเงินทุนด้วย แนวทางอย่างง่ายที่ใช้กันทั่วไปในการถอดและใส่ผลของหนี้กลับเข้าไป โดยสมมติว่าเบต้าหนี้เป็นศูนย์และประโยชน์ทางภาษีมีเสถียรภาพ คือ:

`βu = βe / [1 + (1 - T) × D/E]`

`βe = βu × [1 + (1 - T) × D/E]`

สมการเหล่านี้เป็นแนวทางตามแบบแผน ไม่ใช่อัตลักษณ์ที่ใช้ได้กับทุกโครงสร้างเงินทุน ความเสี่ยงของหนี้ เงินสด หุ้นบุริมสิทธิ สัญญาเช่า ประโยชน์ทางภาษีที่เปลี่ยนแปลง วัฏจักรธุรกิจ และระดับหนี้เป้าหมายเทียบกับปัจจุบันอาจต้องใช้แบบจำลองที่ครบถ้วนกว่า ควรใช้เบต้าของบริษัทเทียบเคียงหลังจากปรับธุรกิจ ภูมิศาสตร์ การบัญชี ระดับหนี้ และวิธีวัดให้สอดคล้องกันแล้วเท่านั้น

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

สมมติว่าอัตราปลอดความเสี่ยงคือ `4%` ผลตอบแทนตลาดคาดหวังคือ `9%` จึงมีส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง `5%` สำหรับหุ้นที่มีเบต้า `1.2`:

`CAPM expected return = 4% + 1.2 × (9% - 4%) = 10%`

ผลตอบแทน 10% นี้เป็นค่าประมาณจากแบบจำลอง ไม่ได้หมายความว่าหุ้นจะให้ผลตอบแทน 10% ในปีหน้า และ CAPM มาตรฐานไม่ได้รวมส่วนชดเชยแยกต่างหากสำหรับความเสี่ยงเฉพาะบริษัท

ต่อไปเปรียบเทียบบริษัทสองแห่งที่มีกระแสเงินสดคาดหวังเท่ากัน แต่มีเบต้าส่วนผู้ถือหุ้นที่ประมาณได้ต่างกัน บริษัท A มีเบต้า `0.8` ส่วนบริษัท B มีเบต้า `1.6`:

`A expected return = 4% + 0.8 × 5% = 8%`

`B expected return = 4% + 1.6 × 5% = 12%`

หากแต่ละบริษัทคาดว่าจะจ่ายกระแสเงินสดครั้งเดียว `$100` ในอีกห้าปี และใช้ CAPM เป็นอัตราคิดลดทั้งหมด:

`A present value = $100 / (1 + 8%)^5 = approximately $68.06`

`B present value = $100 / (1 + 12%)^5 = approximately $56.74`

มูลค่าของ B ที่ต่ำกว่าเกิดจากอัตราคิดลดตามแบบจำลองที่สูงกว่า ไม่ใช่หลักฐานว่า B เป็นการลงทุนที่แย่กว่า การตัดสินใจยังขึ้นอยู่กับราคา ความไม่แน่นอนของกระแสเงินสด ระดับหนี้ และความเหมาะสมของ CAPM

สมมติว่าหุ้นเบต้า 1.2 ให้ผลตอบแทนจริง `14%` ในช่วงหนึ่ง ขณะที่ผลตอบแทนอ้างอิง CAPM ในช่วงเดียวกันคือ `10%` ผลต่างย้อนหลังอย่างง่ายคือ:

`simple CAPM alpha = 14% - 10% = 4%`

ผลต่างเพียงช่วงเดียวไม่ได้พิสูจน์ทักษะหรือการกำหนดราคาผิดอย่างต่อเนื่อง แต่อาจเกิดจากความคลาดเคลื่อนในการประมาณ ปัจจัยเสี่ยงที่ตกหล่น เบต้าที่เปลี่ยนไป จังหวะเวลา ระดับหนี้ ค่าธรรมเนียม ภาษี หรือความไม่แน่นอนของผลตอบแทนจริง

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบเชิงปฏิบัติ

- ระบุว่าใช้ CAPM เพื่อหาผลตอบแทนคาดหวัง ผลตอบแทนที่ต้องการ การระบุที่มาของผลการดำเนินงาน หรือต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นในการประเมินมูลค่า
- จับคู่อัตราปลอดความเสี่ยงกับสกุลเงิน ระยะเวลา การทบต้น และกระแสเงินสดแบบนามธรรมหรือแท้จริง
- กำหนดพอร์ตตลาดตามทฤษฎีและดัชนีตัวแทนที่ใช้จริง พร้อมเปิดเผยสินทรัพย์สำคัญที่ไม่รวมอยู่
- ใช้ส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดที่สอดคล้องกับอัตราปลอดความเสี่ยง สกุลเงิน ระยะเวลา และวิธีคำนวณแบบเลขคณิตหรือเรขาคณิต
- ระบุว่าส่วนชดเชยมาจากข้อมูลย้อนหลัง ค่าที่ตลาดสะท้อน แบบสำรวจ หรือหลายวิธีรวมกัน และทดสอบเป็นช่วงแทนค่าจุดที่ดูแม่นยำเกินจริง
- บันทึกแหล่งเบต้า ดัชนีอ้างอิง ชุดข้อมูลผลตอบแทนจากราคาหรือผลตอบแทนรวม ความถี่ ช่วงตัวอย่าง การจัดการซื้อขายที่ไม่พร้อมกัน และวิธีปรับค่า
- ตรวจสอบความเหมาะสมของสมการถดถอย ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น ค่าผิดปกติ การเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้าง และเสถียรภาพของเบต้าในช่วงย่อย
- แยกเบต้าส่วนผู้ถือหุ้น เบต้าสินทรัพย์หรือเบต้าที่ถอดผลหนี้ เบต้าหนี้ และเบต้าโครงการออกจากกัน
- เมื่อใช้บริษัทเทียบเคียง ให้ปรับสัดส่วนธุรกิจ วัฏจักร ภูมิศาสตร์ สกุลเงิน การบัญชี ภาระต้นทุนคงที่ และโครงสร้างเงินทุนให้สอดคล้องกัน
- กระทบยอดหนี้ เงินสด สัญญาเช่า หุ้นบุริมสิทธิ บำนาญ ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และสมมติฐานภาษีก่อนถอดหรือใส่ผลของหนี้กลับ
- อย่าเพิ่มส่วนชดเชยเฉพาะบริษัทโดยไม่อธิบายว่าเป็นการนับความเสี่ยงซ้ำกับเบต้า กระแสเงินสด หรือส่วนชดเชยอื่นหรือไม่
- จับคู่อัตราคิดลดกับสิทธิในกระแสเงินสด: ใช้ต้นทุนส่วนผู้ถือหุ้นกับกระแสเงินสดของผู้ถือหุ้น และใช้ WACC ที่สร้างอย่างเหมาะสมกับกระแสเงินสดของกิจการก่อนภาระหนี้
- อย่าคิดลดกระแสเงินสดที่แน่นอนกับกระแสเงินสดที่ไม่แน่นอนสูงด้วยอัตราเดียวกันเพียงเพราะผู้ออกมีเบต้าเท่ากัน
- ทดสอบความไวต่ออัตราปลอดความเสี่ยง ส่วนชดเชยตลาด เบต้า ระดับหนี้ การเติบโตระยะยาว และสถานการณ์กระแสเงินสด
- แยกแอลฟาคาดหวังก่อนเกิดเหตุออกจากแอลฟาที่เกิดขึ้นจริงภายหลัง และระบุดัชนีอ้างอิงกับช่วงเวลาวัดผล
- ปรับการเปรียบเทียบผลการดำเนินงานด้วยค่าธรรมเนียม ต้นทุนธุรกรรม ภาษี ระดับหนี้ ราคาที่ไม่เคลื่อนไหว อคติจากการอยู่รอด และความเสี่ยงจากปัจจัยต่างๆ
- มองเบต้าต่ำว่าเป็นความไวต่อความเสี่ยงที่เป็นระบบซึ่งประมาณได้ต่ำ ไม่ใช่ความปลอดภัย การขาดทุนจากจุดสูงสุดต่ำ ความเสี่ยงผิดนัดต่ำ หรือความผันผวนรวมต่ำ
- มองเบต้าสูงว่าเป็นเกณฑ์ผลตอบแทนตามแบบจำลองที่สูงขึ้น ไม่ใช่คำสัญญาว่าผลตอบแทนจริงจะสูงขึ้นหรือหลักฐานว่าราคาต่ำกว่ามูลค่า
- เปรียบเทียบ CAPM กับแบบจำลองหลายปัจจัย ผลตอบแทนที่ตลาดสะท้อน อัตราผลตอบแทนพันธบัตร หลักฐานจากธุรกรรม และความไวของมูลค่าตามความเหมาะสม
- บันทึกสมมติฐานและช่วงสำหรับการตัดสินใจ อย่าให้ผลลัพธ์ CAPM เพียงค่าเดียวสร้างความแม่นยำลวงในการประเมินมูลค่า

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

**“CAPM ทำนายผลตอบแทนหุ้นในปีหน้า”** CAPM อธิบายความสัมพันธ์ของผลตอบแทนคาดหวังในภาวะดุลยภาพภายใต้สมมติฐาน ผลตอบแทนจริงในหนึ่งปีอาจสูงหรือต่ำกว่าค่าประมาณมาก

**“เบต้าวัดความเสี่ยงทั้งหมด”** เบต้าวัดความไวจากความแปรปรวนร่วมกับตัวแทนตลาดที่เลือก แต่ไม่ครอบคลุมความเสี่ยงที่กระจายได้ สภาพคล่อง การผิดนัด เหตุการณ์ปลายหาง แบบจำลอง และความเสี่ยงอีกหลายประเภทที่ขึ้นอยู่กับเส้นทาง

**“เบต้า 1.5 หมายความว่าหุ้นจะขยับ 1.5% ทุกครั้งที่ตลาดขยับ 1%”** เบต้าเป็นค่าประมาณความชันของสมการถดถอย ไม่ใช่ตัวคูณตายตัว จุดตัด ค่าคงเหลือ ความเสี่ยงที่เปลี่ยนไป และวิธีเลือกตัวอย่างล้วนมีผล

**“แอลฟา CAPM ในอดีตที่เป็นบวกพิสูจน์ฝีมือผู้จัดการ”** แอลฟาขึ้นอยู่กับดัชนีอ้างอิง ปัจจัยนำเข้า ช่วงเวลา ความเสี่ยง ต้นทุน และความไม่แน่นอนทางสถิติ การพิสูจน์ความต่อเนื่องต้องมีหลักฐานกว้างกว่าและการทดสอบนอกกลุ่มตัวอย่าง

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [เบต้า](/th/stocks/beta/)
- [อัตราคิดลด](/th/stocks/discount-rate/)
- [เส้นตลาดทุน](/th/stocks/capital-market-line/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลอ้างอิง

- [Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) — The Journal of Finance (2026-08-08)
- [The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets](https://doi.org/10.2307/1924119) — The Review of Economics and Statistics (2026-08-08)
- [Equilibrium in a Capital Asset Market](https://doi.org/10.2307/1910098) — Econometrica (2026-08-08)
- [The Capital Asset Pricing Model: Theory and Evidence](https://doi.org/10.1257/0895330042162430) — Journal of Economic Perspectives (2026-08-08)
- [Risk and Return](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/principles-investing/risk-and-return) — Investor.gov (2026-08-08)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/capm/index.mdx