---
title: "หุ้นกู้แปลงสภาพ: การประเมินมูลค่า เงื่อนไขการแปลง และการลดสัดส่วน"
description: "วิเคราะห์สิทธิเรียกร้องของหุ้นกู้ สิทธิแปลงสภาพ มูลค่าขั้นต่ำที่เปลี่ยนแปลงได้ เงื่อนไขไถ่ถอนและชำระราคา ส่วนเพิ่มจากมูลค่าแปลง และการลดสัดส่วนที่อาจเกิดขึ้น"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# หุ้นกู้แปลงสภาพ: การประเมินมูลค่า เงื่อนไขการแปลง และการลดสัดส่วน

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**หุ้นกู้แปลงสภาพ**คือตราสารหนี้ที่ข้อกำหนดสิทธิอนุญาตให้ผู้ถือเปลี่ยนสิทธิเรียกร้องเป็นหุ้นของผู้ออกตามจำนวนที่กำหนด โดยทั่วไปต้องอยู่ในช่วงเวลาและเป็นไปตามเงื่อนไขที่ระบุ ในทางเศรษฐกิจ ตราสารนี้รวมสิทธิเรียกร้องแบบหุ้นกู้ปกติกับสิทธิเลือกซื้อหุ้น แต่ในทางกฎหมายยังเป็นหลักทรัพย์หนึ่งรายการซึ่งผลตอบแทนจริงขึ้นอยู่กับสัญญาและข้อกำหนดสิทธิ

ส่วนตราสารหนี้ได้รับผลจากดอกเบี้ย อายุคงเหลือ ลำดับสิทธิ หลักประกัน ข้อจำกัดตามสัญญา อัตราดอกเบี้ย ส่วนชดเชยความเสี่ยงเครดิต สภาพคล่อง และอัตราการได้รับชำระคืน ส่วนสิทธิแปลงสภาพได้รับผลจากราคาหุ้น ความผันผวนคาดการณ์ เงินปันผล เวลาคงเหลือ และเหตุการณ์ของบริษัท เมื่อสิทธิแปลงมีมูลค่าต่ำมาก ตราสารมักเคลื่อนไหวคล้ายสินเชื่อ แต่เมื่อสิทธิมีมูลค่าสูงมาก ตราสารมักเคลื่อนไหวคล้ายหุ้น ส่วนช่วงกึ่งกลางมีความเสี่ยงทั้งสองด้าน

**มูลค่าขั้นต่ำของส่วนหุ้นกู้**เป็นเพียงมูลค่าประมาณของกระแสเงินสดหนี้เมื่อไม่รวมสิทธิแปลงสภาพ ไม่ใช่การค้ำประกันตามสัญญาหรือขีดจำกัดขาดทุนตายตัว อัตราดอกเบี้ย ส่วนชดเชยความเสี่ยงเครดิต สภาพคล่อง อัตราได้รับชำระคืน ลำดับด้อยสิทธิ และสมมติฐานของแบบจำลองล้วนทำให้มูลค่านี้เปลี่ยนได้มาก อีกทั้งอาจไม่สะท้อนผลตอบแทนจริงเมื่อเกิดการผิดนัดหรือการไถ่ถอนก่อนกำหนด

<a id="mechanism"></a>

## เงื่อนไขและการประเมินมูลค่า

อัตราส่วนแปลงสภาพคือจำนวนหุ้นที่ได้รับต่อหุ้นกู้หนึ่งหน่วย ส่วนราคาแปลงสภาพคือเงินต้นที่สอดคล้องกับหุ้นหนึ่งหุ้น สำหรับเงื่อนไขอัตราส่วนคงที่แบบง่าย:

`conversion price = principal amount / conversion ratio`

`conversion ratio = principal amount / conversion price`

ข้อกำหนดสิทธิอาจปรับอัตราส่วนหรือราคาเมื่อมีการแตกหุ้น เงินปันผลบางประเภท การเสนอขายสิทธิ การทำคำเสนอซื้อ การควบรวม หรือการเปลี่ยนแปลงอำนาจควบคุม และอาจให้แปลงได้เฉพาะช่วงเวลาหรือเมื่อเกิดเหตุที่กำหนด จึงต้องใช้เงื่อนไขล่าสุดหลังการปรับ ไม่ใช่เฉพาะตัวเลขวันออกตราสาร

มูลค่าแปลงสภาพหรือมูลค่าหุ้นเทียบเท่าคือมูลค่าตลาดของหุ้นที่จะได้รับเมื่อแปลงสภาพ:

`conversion value = conversion ratio × current stock price`

ราคาตลาดมักสูงกว่ามูลค่าหุ้นเทียบเท่า ตราบใดที่สิทธิเรียกร้องของหุ้นกู้และมูลค่าตามเวลาของสิทธิแปลงยังเหลืออยู่ ตัวชี้วัดที่ใช้กันคือ:

`conversion premium = (convertible price - conversion value) / conversion value`

ส่วนเพิ่มที่สูงอาจให้ส่วนกันชนเหนือมูลค่าหุ้นเทียบเท่ามากขึ้น แต่ก็หมายความว่าหุ้นต้องขึ้นมากขึ้นก่อนที่มูลค่าแปลงจะเท่าราคาซื้อ ต้องเปรียบเทียบราคาที่ไม่รวมดอกเบี้ยค้างรับหรือรวมดอกเบี้ยค้างรับให้เป็นเกณฑ์เดียวกัน และคำนึงถึงดอกเบี้ยค้างรับ ต้นทุนธุรกรรม ภาษี และดอกเบี้ยที่อาจเสียไปเมื่อแปลง อัตราผลตอบแทนปัจจุบันวัดเพียงรายได้เงินสด ไม่ใช่ผลตอบแทนรวมที่คาดหวัง:

`current yield = annual coupon / convertible market price`

ประเมินมูลค่าหุ้นกู้ปกติด้วยการคิดลดกระแสเงินสดตามสัญญาโดยใช้เส้นอัตราผลตอบแทนเครดิตที่เหมาะสม พร้อมสมมติฐานเรื่องลำดับสิทธิ การได้รับชำระคืน สภาพคล่อง สิทธิไถ่ถอนของผู้ออก และสิทธิขายคืนของผู้ถือ จากนั้นพิจารณาปฏิสัมพันธ์ระหว่างสิทธิแปลง การไถ่ถอน เงื่อนไขแปลงสภาพ เหตุปรับชดเชย และวันครบกำหนด การไถ่ถอนแบบมีเกณฑ์ราคาหุ้นอาจกดดันให้ผู้ถือตัดสินใจแปลง ส่วนสิทธิขายคืนอาจทำให้มีวันรับชำระก่อนกำหนด ดังนั้นอัตราผลตอบแทนถึงวันครบกำหนดเพียงอย่างเดียวอาจทำให้เข้าใจผิด

วิธีชำระราคาแตกต่างกันในแต่ละตราสาร การแปลงอาจชำระด้วยหุ้น เงินสด หรือทั้งสองอย่าง และผู้ออกอาจมีสิทธิเลือก วิธีป้องกันความเสี่ยง เช่น สิทธิซื้อหุ้นแบบมีเพดาน อาจลดการลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจบางส่วน แต่ไม่ขจัดความเสี่ยงด้านหนี้ สิทธิเลือก คู่สัญญา ภาษี การเปิดเผยข้อมูล หรือกระแสธุรกรรมป้องกันความเสี่ยง

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

สมมติหุ้นกู้แปลงสภาพมีเงินต้น `$1,000` อัตราดอกเบี้ย `2.0%` และอัตราส่วนแปลงสภาพ `20 shares` ราคาแปลงสภาพเริ่มต้นคือ:

`conversion price = $1,000 / 20 shares = $50.00 per share`

ถ้าราคาหุ้นอยู่ที่ `$35.00` มูลค่าแปลงสภาพคือ:

`conversion value = 20 × $35.00 = $700`

สมมติมูลค่าหุ้นกู้ปกติประมาณ `$820` และหุ้นกู้แปลงสภาพซื้อขายที่ `$900` ราคาตลาดจึงสูงกว่าทั้งมูลค่าหุ้นกู้ปกติและมูลค่าหุ้นเทียบเท่า ส่วนเพิ่มจากมูลค่าหุ้นเทียบเท่าคือ:

`conversion premium = ($900 - $700) / $700 = 28.6%`

ดอกเบี้ยรายปีเท่ากับ `$20` อัตราผลตอบแทนปัจจุบันจึงเป็น:

`current yield = $20 / $900 = 2.22%`

ทั้งมูลค่าหุ้นกู้ปกติและอัตราผลตอบแทนปัจจุบันไม่ได้ทำนายผลตอบแทนจริง หากเครดิตแย่ลง มูลค่าขั้นต่ำและราคาตลาดอาจลดพร้อมกัน ขณะที่สิทธิไถ่ถอนหรือขายคืนอาจทำให้ระยะเวลาถือครองสั้นลง

หากราคาหุ้นเพิ่มเป็น `$70.00` มูลค่าแปลงสภาพจะเป็น:

`conversion value = 20 × $70.00 = $1,400`

ถ้าหุ้นกู้แปลงสภาพซื้อขายที่ `$1,470` ส่วนเพิ่มจากมูลค่าหุ้นเทียบเท่าจะลดเหลือ:

`conversion premium = ($1,470 - $1,400) / $1,400 = 5.0%`

ตราสารจะไวต่อราคาหุ้นมากขึ้น แต่มูลค่ายังขึ้นกับอายุสิทธิ ความผันผวน เงินปันผล เครดิต การไถ่ถอน วิธีชำระราคา และดอกเบี้ยค้างรับ

การลดสัดส่วนของผู้ออกต้องคำนวณแยก สมมติมีเงินต้นคงค้าง `$100 million` แบ่งเป็น `100,000 bonds` และก่อนแปลงมีหุ้นสามัญ 50.0 ล้านหุ้น หากหุ้นกู้หนึ่งหน่วยแปลงได้ 20 หุ้น จำนวนหุ้นสูงสุดแบบง่ายคือ:

`potential new shares = 100,000 bonds × 20 shares = 2.0 million shares`

`post-conversion shares = 50.0 million + 2.0 million = 52.0 million`

`new-share percentage = 2.0 million / 52.0 million = 3.85%`

ตัวเลขนี้คือการลดสัดส่วนการถือครองที่อาจเกิดขึ้นเมื่อชำระด้วยหุ้นทั้งหมด ไม่ใช่ผลกำไรต่อหุ้นปรับลดที่รายงาน สำหรับตัวอย่างมาตรฐานบัญชีสหรัฐฯ แบบจงใจลดความซับซ้อน สมมติกำไรสุทธิปีละ 52.0 ล้านดอลลาร์ อัตราภาษี 25.0% ชำระด้วยหุ้นทั้งหมด และไม่มีตราสารลดสัดส่วนอื่น:

`basic EPS = $52.0 million / 50.0 million shares = $1.04`

`after-tax interest add-back = $2.0 million × (1 - 25.0%) = $1.5 million`

`simplified if-converted EPS = ($52.0 million + $1.5 million) / 52.0 million shares = $1.03`

กำไรต่อหุ้นปรับลดจริงต้องใช้หุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก การทดสอบผลต้านการลดสัดส่วน มาตรฐานบัญชีที่ใช้ และเงื่อนไขชำระราคาของตราสาร การชำระด้วยเงินสด การป้องกันความเสี่ยง ผลภาษี การซื้อหุ้นคืน และเวลาแปลงอาจทำให้การลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจ สิทธิออกเสียง กระแสเงินสด และ EPS ที่รายงานแตกต่างกัน

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบ

- อ่านหนังสือชี้ชวน ข้อกำหนดสิทธิ เอกสารเพิ่มเติม และการแก้ไขภายหลัง ไม่พึ่งเพียงคำอธิบายหลักทรัพย์
- ยืนยันเงินต้น ดอกเบี้ย วันครบกำหนด วันจ่าย ลำดับสิทธิ หลักประกัน ข้อจำกัด และฐานะการได้รับชำระคืน
- คำนวณอัตราส่วนแปลง ราคาแปลง มูลค่าหุ้นเทียบเท่า และส่วนเพิ่มใหม่หลังการปรับทุกครั้ง
- ระบุช่วงแปลง เหตุแปลงแบบมีเงื่อนไข หนังสือแจ้ง กำหนดเวลา และขั้นตอนชำระราคา
- ตรวจสิทธิไถ่ถอน เกณฑ์ราคาหุ้น ช่วงคุ้มครอง การปรับชดเชย และผลตอบแทนในแต่ละวันไถ่ถอน
- ตรวจสิทธิขายคืน การซื้อคืนเมื่อเกิดการเปลี่ยนแปลงสำคัญ และความสามารถในการชำระของผู้ออก
- ระบุว่าเงินต้น มูลค่าแปลง หรือเฉพาะส่วนเพิ่ม ชำระด้วยเงินสด หุ้น หรือทั้งสองอย่าง
- ตรวจวิธีปฏิบัติต่อดอกเบี้ยค้างรับและดอกเบี้ยอนาคตเมื่อแปลง ไถ่ถอน ขายคืน หรือครบกำหนด
- ทดสอบภาวะกดดันของราคาหุ้น ความผันผวน เงินปันผล อัตราดอกเบี้ย เครดิต สภาพคล่อง การได้รับชำระคืน และเวลาคงเหลือ
- ประเมินมูลค่าหุ้นกู้ปกติด้วยเส้นเครดิตที่เทียบเคียงได้ และไม่ถือว่าเป็นการรับประกัน
- เปรียบเทียบผลตอบแทนถึงวันครบกำหนด วันไถ่ถอน วันขายคืน และสถานการณ์ผลตอบแทนรวม
- ตรวจสภาพคล่องซื้อขาย ส่วนต่างราคา หน่วยซื้อขายขั้นต่ำ การยืมหุ้น และต้นทุนธุรกรรม
- ตรวจเงื่อนไขป้องกันการลดสัดส่วนสำหรับการแตกหุ้น เงินปันผล สิทธิซื้อหุ้น คำเสนอซื้อ การควบรวม และการเปลี่ยนการควบคุม
- ตรวจสิทธิซื้อหุ้นแบบมีเพดาน ใบสำคัญแสดงสิทธิ การให้ยืมหุ้น การป้องกันความเสี่ยงอื่น และคู่สัญญา
- กระทบยอดเงินต้นคงค้าง การถือโดยบริษัท การแปลง การซื้อคืน และหุ้นที่อาจเกิดขึ้นจากเอกสารเปิดเผย
- แยกการลดสัดส่วนการถือครอง สิทธิออกเสียง การชำระเงินสด การลดหนี้ และ EPS ปรับลด
- ใช้กฎบัญชี ช่วงเวลาถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก และการทดสอบต้านการลดสัดส่วนที่เกี่ยวข้อง ไม่ใช้ทางลัด
- พิจารณาภาษี ภาษีหัก ณ ที่จ่าย ส่วนลดจากการออก และวิธีปฏิบัติตามกฎหมายของแต่ละเขตอำนาจ
- ประเมินเครดิตผู้ออกแยกต่างหาก โอกาสขึ้นของหุ้นไม่ขจัดความเสี่ยงผิดนัดหรือด้อยสิทธิ
- บันทึกวันประเมิน ราคาหุ้น เกณฑ์ราคาหุ้นกู้ ดอกเบี้ยค้างรับ แหล่งข้อมูล และสมมติฐาน

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **มูลค่าขั้นต่ำของหุ้นกู้รับประกันเงินต้น** มูลค่านี้เป็นค่าประมาณที่เปลี่ยนได้และอาจถูกหักล้างด้วยความเสียหายเครดิต สภาพคล่องต่ำ ลำดับด้อยสิทธิ การไถ่ถอน หรือการผิดนัด
- **เพียงราคาหุ้นสูงกว่าราคาแปลงก็ควรแปลง** การตัดสินใจยังขึ้นกับราคาซื้อ ส่วนเพิ่ม ดอกเบี้ย ภาษี วิธีชำระ เวลา และทางเลือกอื่น
- **การแปลงทุกครั้งสร้างหุ้นตามจำนวนพาดหัวเสมอ** การชำระด้วยเงินสดหรือหุ้นสุทธิ การปรับ การป้องกันความเสี่ยง การแปลงบางส่วน และสิทธิเลือกของผู้ออกเปลี่ยนจำนวนจริงได้
- **หุ้นที่อาจเกิดขึ้นเท่ากับผลลดสัดส่วนใน EPS** บัญชีใช้ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก การปรับตัวเศษ สมมติฐานการชำระ และการทดสอบต้านการลดสัดส่วน จึงต่างจากการลดสัดส่วนทางเศรษฐกิจ

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [หุ้นสามัญ](/th/stocks/common-stock/)
- [ระยะเวลาคงเหลือถัวเฉลี่ยของพันธบัตร](/th/stocks/bond-duration/)
- [กำไรต่อหุ้น](/th/stocks/eps/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- CFA Institute: ลักษณะหุ้นกู้แปลงสภาพ มูลค่าหุ้นเทียบเท่า มูลค่าหุ้นกู้ปกติที่เปลี่ยนแปลง สิทธิแฝง และการปรับจากเหตุการณ์บริษัท
- FINRA: คำนิยามหุ้นกู้ แนวคิดดอกเบี้ยและผลตอบแทน การตรวจสอบเครดิตและสภาพคล่อง และความเสี่ยงของหุ้นกู้ไถ่ถอนก่อนกำหนด
- FINRA: การคุ้มครองจากการไถ่ถอน กลไกไถ่ถอน การปรับชดเชย ผลตอบแทนถึงวันไถ่ถอน และความเสี่ยงลงทุนต่อ
- FASB: การบัญชีสหรัฐฯ และ EPS ปรับลดสำหรับตราสารแปลงสภาพและทางเลือกชำระราคา
- SEC: กรอบ 10-K สำหรับการเปิดเผยหนี้ ปัจจัยเสี่ยง โครงสร้างเงินทุน และกำไรต่อหุ้น

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/convertible-bond/index.mdx