---
title: "แบบจำลองคิดลดเงินปันผล: ประเมินมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญจากเงินปันผลในอนาคต"
description: "ประยุกต์ใช้แบบจำลองคิดลดเงินปันผลทั้งแบบขั้นเดียวและหลายขั้น พร้อมทดสอบความยั่งยืนของการจ่ายเงิน ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น การเติบโต การซื้อหุ้นคืน การลดสัดส่วน และมูลค่าปลายงวด"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# แบบจำลองคิดลดเงินปันผล: ประเมินมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญจากเงินปันผลในอนาคต

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**แบบจำลองคิดลดเงินปันผล (DDM)** ประเมินมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญด้วยมูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลที่คาดว่าผู้ถือหุ้นสามัญจะได้รับ:

`P0 = sum of expected future dividends discounted to today`

สำหรับเงินปันผลที่เติบโตในอัตราคงที่ตลอดไป แบบจำลองการเติบโตของกอร์ดอนมีสูตรดังนี้:

`P0 = D1 / (r - g)`

ในที่นี้ `D1` คือเงินปันผลต่อหุ้นสามัญที่คาดว่าจะได้รับในงวดถัดไป `r` คือต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ และ `g` คืออัตราการเติบโตถาวรที่ยั่งยืน สูตรนี้กำหนดให้ `r > g`

DDM ให้ข้อมูลได้ดีที่สุดเมื่อบริษัทจ่ายเงินปันผลหุ้นสามัญในจำนวนที่มีนัยสำคัญตามนโยบายที่คาดการณ์ได้พอสมควร แบบจำลองหลายขั้นมักน่าเชื่อถือกว่าเมื่อการเติบโตหรืออัตราการจ่ายเงินในระยะใกล้แตกต่างจากสมมติฐานในภาวะเติบโตเต็มที่

<a id="mechanism"></a>

## วิธีทำงานของแบบจำลอง

DDM คิดลดการจ่ายผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้น จึงใช้ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นแทน WACC เมื่อข้อมูลนำเข้าเป็นเงินปันผลต่อหุ้น แบบจำลองนี้ก็เป็นแบบต่อหุ้น ดังนั้นการคาดการณ์ต้องสะท้อนการออกหุ้น การลดสัดส่วนจากสิทธิซื้อหุ้น การแปลงสภาพ และการซื้อหุ้นคืนที่คาดว่าจะเปลี่ยนจำนวนหุ้นในอนาคต

สูตรการเติบโตคงที่ใช้เงินปันผลงวดถัดไป ไม่ใช่เงินปันผลที่เพิ่งจ่าย:

`D1 = D0 x (1 + g)`

DDM แบบหลายขั้นคาดการณ์เงินปันผลแต่ละงวดในช่วงประมาณการที่ระบุอย่างชัดเจน แล้วจึงประเมินมูลค่าปลายงวดในภาวะคงที่:

`P0 = D1/(1+r)^1 + D2/(1+r)^2 + ... + [Dn+1/(r-g)]/(1+r)^n`

การเติบโตต้องมีผลกำไร การสร้างเงินสด ความต้องการเงินทุน ภาระหนี้ กฎระเบียบ และความคุ้มค่าของการลงทุนซ้ำรองรับ เครื่องมือตรวจสอบหนึ่งภายใต้สมมติฐานว่าผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นและอัตราการจ่ายเงินปันผลคงที่คือ:

`sustainable growth = retention ratio x return on equity`

ความสัมพันธ์นี้เป็นเพียงการตรวจสอบไขว้ ไม่ใช่กฎตายตัว ROE ทางบัญชีอาจบิดเบือน บริษัทอาจใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นที่ออกใหม่สนับสนุนการเติบโต การซื้อหุ้นคืนทำให้ตัวเลขต่อหุ้นเปลี่ยน และผลตอบแทนในอนาคตจากเงินทุนที่เก็บไว้อาจต่างจาก ROE ในอดีต

ควรแยกเงินปันผลหุ้นสามัญประจำออกจากเงินปันผลพิเศษ เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ หุ้นปันผล และการคืนทุน หากคาดว่าจะมีเงินปันผลพิเศษเป็นเงินสด สามารถประเมินแยกต่างหากได้ แต่ไม่ควรสมมติโดยอัตโนมัติว่าเงินปันผลนั้นจะเติบโตตลอดไป

DDM อาจประเมินการจ่ายผลตอบแทนทางเศรษฐกิจต่ำเกินไปสำหรับบริษัทที่คืนเงินสดส่วนใหญ่ผ่านการซื้อหุ้นคืน แบบจำลองการจ่ายผลตอบแทนรวม หรือแบบจำลองกระแสเงินสดอิสระอาจให้ข้อมูลได้มากกว่า แต่ไม่สามารถนำยอดซื้อหุ้นคืนมาบวกกับเงินปันผลโดยไม่กระทบยอดผลต่อจำนวนหุ้นและแหล่งเงินทุน

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างสองขั้นพร้อมการคำนวณ

สมมติว่าบริษัทเพิ่งจ่ายเงินปันผลหุ้นสามัญประจำจำนวน `US$1.50 per share` คาดว่าเงินปันผลจะเติบโตปีละ `10.00%` เป็นเวลาสามปี จากนั้นเติบโต `4.00%` ตลอดไป ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นเพื่อประกอบตัวอย่างคือ `9.00%`

เงินปันผลในช่วงประมาณการที่ระบุชัดเจนคือ:

`D1 = US$1.50 x 1.10 = US$1.65`

`D2 = US$1.65 x 1.10 = US$1.8150`

`D3 = US$1.8150 x 1.10 = US$1.9965`

เงินปันผลงวดแรกในช่วงที่มีเสถียรภาพคือ:

`D4 = US$1.9965 x 1.04 = US$2.07636`

มูลค่าปลายงวดตามแบบจำลองกอร์ดอน ณ สิ้นปีที่ 3 คือ:

`P3 = US$2.07636 / (9.00% - 4.00%) = US$41.5272`

มูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลสามปีแรกคือ:

`US$1.65/1.09 + US$1.8150/1.09^2 + US$1.9965/1.09^3 = US$4.5831`

มูลค่าปัจจุบันของมูลค่าปลายงวดคือ:

`US$41.5272 / 1.09^3 = US$32.0666`

ดังนั้น มูลค่าประกอบตัวอย่างเท่ากับ:

`US$4.5831 + US$32.0666 = US$36.6497 per share`

มูลค่าปลายงวดคิดเป็น `87.49%` ของผลลัพธ์ หากมีเพียงอัตราการเติบโตในภาวะคงที่ที่ลดจาก `4.00%` เป็น `3.00%` มูลค่าจะลดเหลือ `US$31.0483` หากมีเพียงต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นที่เพิ่มจาก `9.00%` เป็น `10.00%` มูลค่าจะลดเหลือ `US$30.5000`

การวิเคราะห์ความอ่อนไหวเหล่านี้ไม่ได้ระบุมูลค่าที่ถูกต้อง แต่แสดงให้เห็นว่าข้อสรุปขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ต้องมีเหตุผลรองรับมากเพียงใด

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบและความเสี่ยงของแบบจำลอง

- ยืนยันว่าการคาดการณ์เป็นเงินปันผลต่อหุ้นสามัญหลังหักสิทธิเรียกร้องของหุ้นบุริมสิทธิ ไม่ใช่ยอดจ่ายผลตอบแทนทั้งหมดของบริษัท
- แยกเงินปันผลล่าสุดที่จ่ายแล้ว `D0` ออกจากเงินปันผลงวดถัดไปที่คาดไว้ `D1`
- กระทบยอดเงินปันผลประจำ เงินปันผลพิเศษ หุ้นปันผล และการคืนทุนในอดีต แทนที่จะถือว่าเป็นชุดการจ่ายประจำชุดเดียวกัน
- ตรวจสอบเงินปันผลกับงบแสดงการเปลี่ยนแปลงส่วนของผู้ถือหุ้น งบกระแสเงินสด หมายเหตุประกอบงบการเงิน และประกาศภายหลัง
- ทบทวนดุลพินิจของคณะกรรมการ กฎเงินทุนตามกฎหมาย เงื่อนไขสัญญาหนี้ เงินกองทุนตามกฎระเบียบ สภาพคล่อง และข้อจำกัดอื่นในการจ่ายผลตอบแทน
- เปรียบเทียบเงินปันผลกับกำไร กระแสเงินสดอิสระ ยอดเงินสด การกู้ยืม การขายสินทรัพย์ และการออกหุ้นใหม่
- ปรับอัตราการจ่ายเงินปันผลให้เป็นภาวะปกติ โดยคำนึงถึงกำไร ขาดทุน การด้อยค่า กำไรพิเศษ และจุดสูงสุดหรือต่ำสุดของวัฏจักรที่ผิดปกติ
- ประเมินว่าการรักษาเงินปันผลให้ราบเรียบทำให้การเติบโตของยอดจ่ายตามหลังการเปลี่ยนแปลงของกำไรที่ยั่งยืนหรือไม่
- จำลองการออกหุ้น รางวัลหุ้นให้พนักงาน การแปลงสภาพ และการซื้อหุ้นคืนที่คาดไว้เมื่อประมาณการเงินปันผลต่อหุ้น
- แยกการเติบโตของเงินปันผลจากความก้าวหน้าด้านการดำเนินงานออกจากการเติบโตที่เกิดจากจำนวนหุ้นในตัวหารลดลง
- ใช้ต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่สอดคล้องกับสกุลเงิน เงินเฟ้อ ภูมิศาสตร์ และความเสี่ยงที่รวมอยู่ในสถานการณ์เงินปันผล
- ระบุช่วงการเติบโตสูงและช่วงเปลี่ยนผ่านอย่างชัดเจน แทนที่จะใช้อัตราการเติบโตชั่วคราวตลอดไป
- กำหนดให้อัตราการเติบโตในภาวะคงที่ต่ำกว่าต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นและยั่งยืนในระบบเศรษฐกิจที่เกี่ยวข้อง
- ตรวจสอบไขว้การเติบโตในภาวะคงที่กับความต้องการลงทุนซ้ำ การเก็บกำไรไว้ ผลตอบแทนส่วนเพิ่ม ความอิ่มตัวของตลาด และภาวะการแข่งขัน
- อย่าสมมติว่า ROE ในอดีตจะคงอยู่เมื่อภาระหนี้ อัตรากำไร ความเข้มข้นของสินทรัพย์ หรือมูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นทางบัญชีเปลี่ยนไป
- ประเมินเงินปันผลพิเศษที่คาดไว้แยกต่างหาก แทนที่จะแปลงเป็นมูลค่าของเงินงวดตลอดชีพ
- เปรียบเทียบมูลค่าจากเงินปันผลกับแนวทางการจ่ายผลตอบแทนรวมและ FCFE เมื่อการซื้อหุ้นคืนมีนัยสำคัญทางเศรษฐกิจ
- ระบุสัดส่วนมูลค่าที่มาจากเงินปันผลในช่วงประมาณการที่ชัดเจนและจากองค์ประกอบปลายงวด
- วิเคราะห์ความอ่อนไหวแบบสองมิติของต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้นและการเติบโต รวมทั้งสถานการณ์การลดเงินปันผลและการเปลี่ยนอัตราการจ่ายเงิน
- เปรียบเทียบมูลค่าที่ประเมินกับราคาตลาดหลังจากตรวจสอบวันที่ สกุลเงิน ประเภทหุ้น ภาษี และต้นทุนธุรกรรมแล้วเท่านั้น

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **"มูลค่าตาม DDM เท่ากับอัตราผลตอบแทนเงินปันผล"** อัตราผลตอบแทนนำเงินปันผลปัจจุบันหรือที่ประกาศไว้มาหารด้วยราคาตลาด ส่วน DDM คิดลดกระแสเงินปันผลที่คาดการณ์ไว้เพื่อประเมินมูลค่า
- **"หุ้นที่ไม่จ่ายเงินปันผลไม่มีมูลค่าทางเศรษฐกิจ"** DDM ที่ใช้ได้จริงต้องมีการจ่ายผลตอบแทนที่คาดไว้ในอนาคต แต่แบบจำลองส่วนของผู้ถือหุ้นอื่นสามารถประเมินการลงทุนซ้ำ การจ่ายผลตอบแทนในอนาคต หรือเงินรับจากการขายได้เมื่อปัจจุบันไม่มีเงินปันผล
- **"อัตราการจ่ายที่สูงขึ้นสร้างมูลค่าที่สูงขึ้นเสมอ"** การจ่ายมากขึ้นอาจลดโอกาสลงทุนซ้ำที่มีมูลค่า ทำให้สภาพคล่องอ่อนแอลง เพิ่มความต้องการเงินทุน หรือทำให้เงินปันผลในอนาคตยั่งยืนน้อยลง
- **"การเติบโตของเงินปันผลในอดีตสามารถดำเนินต่อไปตลอดกาล"** การเติบโตในภาวะเติบโตเต็มที่ต้องบรรจบสู่อัตราที่สมเหตุสมผลทางเศรษฐกิจและต่ำกว่าผลตอบแทนที่ต้องการ
- **"การซื้อหุ้นคืนกับเงินปันผลเป็นข้อมูลนำเข้าที่ใช้แทนกันได้"** ทั้งสองวิธีคืนเงินทุน แต่การซื้อหุ้นคืนเปลี่ยนจำนวนหุ้นคงค้างและสิทธิเรียกร้องต่อหุ้น แบบจำลองการจ่ายผลตอบแทนรวมจึงต้องกระทบยอดจำนวนหุ้นอย่างรอบคอบ

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [อัตราผลตอบแทนเงินปันผล](/th/stocks/dividend-yield/)
- [อัตราคิดลด](/th/stocks/discount-rate/)
- [ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น](/th/stocks/cost-of-equity/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- [FASB: กรอบแนวคิดสำหรับการรายงานทางการเงิน](https://storage.fasb.org/Conceptual%20Framework%20for%20Financial%20Reporting%20%28September%202024%29.pdf)
- [SEC: คู่มือเบื้องต้นเกี่ยวกับงบการเงิน](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide)
- [SEC: ข่าวสารสำหรับนักลงทุน — วิธีอ่านแบบฟอร์ม 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf)
- [Investor.gov: หุ้น — คำถามที่พบบ่อย](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/stocks)
- [Gordon: เงินปันผล กำไร และราคาหุ้น](https://doi.org/10.2307/1927792)
- [Lintner: การจัดสรรรายได้ของบริษัทระหว่างเงินปันผล กำไรสะสม และภาษี](https://www.jstor.org/stable/1910664)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/dividend-discount-model/index.mdx