---
title: "การวิเคราะห์ดูปองท์: ตัวขับเคลื่อน ROE สะพานห้าขั้น และข้อจำกัด"
description: "แยกอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเป็นอัตรากำไร การหมุนเวียนสินทรัพย์ และเลเวอเรจ ขยายสะพานด้วยภาระภาษีและดอกเบี้ย และควบคุมความบิดเบือนจากตัวหาร ความสามารถในการเปรียบเทียบ และการบัญชี"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# การวิเคราะห์ดูปองท์: ตัวขับเคลื่อน ROE สะพานห้าขั้น และข้อจำกัด

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**การวิเคราะห์ดูปองท์** แยกอัตราผลตอบแทนทางบัญชีต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญออกเป็นอัตราส่วนที่เชื่อมโยงกัน เพื่อให้นักวิเคราะห์เห็นว่า ROE มาจากอัตรากำไร การใช้สินทรัพย์ เลเวอเรจทางการเงิน ภาษี หรือต้นทุนเงินทุน สมการเอกลักษณ์สามขั้นมาตรฐานคือ:

`ROE = net margin x asset turnover x equity multiplier`

เมื่อใช้นิยามที่สอดคล้องกัน:

`net margin = net income attributable to common / revenue`

`asset turnover = revenue / average assets`

`equity multiplier = average assets / average common equity`

พจน์ระหว่างกลางจะตัดกัน เหลือเป็น:

`ROE = net income attributable to common / average common equity`

การแยกองค์ประกอบอธิบายแหล่งที่มาทางคณิตศาสตร์ของ ROE ที่รายงาน แต่ไม่ได้ยืนยันความได้เปรียบในการแข่งขัน การสร้างเงินสด การเติบโตที่ยั่งยืน ต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น มูลค่า หรือผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นด้วยตัวมันเอง

<!-- illustration:start -->
<figure class="topic-illustration" data-illustration-id="dupont-roe-tree">
  <picture class="topic-illustration-light">
    <source media="(max-width: 39.99rem)" srcset="/images/topics/th/dupont-roe-tree-mobile-light.svg" width="720" height="760" />
    <img src="/images/topics/th/dupont-roe-tree-light.svg" alt="แผนผังการวิเคราะห์ดูปองท์ที่แยกอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเป็นอัตรากำไรสุทธิ อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ และตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น" width="1200" height="680" loading="lazy" decoding="async" />
  </picture>
  <picture class="topic-illustration-dark">
    <source media="(max-width: 39.99rem)" srcset="/images/topics/th/dupont-roe-tree-mobile-dark.svg" width="720" height="760" />
    <img src="/images/topics/th/dupont-roe-tree-dark.svg" alt="แผนผังการวิเคราะห์ดูปองท์ที่แยกอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเป็นอัตรากำไรสุทธิ อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ และตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น" width="1200" height="680" loading="lazy" decoding="async" />
  </picture>
  <figcaption>การแยกองค์ประกอบระบุตัวขับเคลื่อนทางบัญชี แต่ไม่ได้ยืนยันความยั่งยืน การเปลี่ยนเป็นเงินสด ความเสี่ยง หรือมูลค่า</figcaption>
</figure>
<!-- illustration:end -->

<a id="mechanism"></a>

## กลไกของสะพานสามขั้นและห้าขั้น

อัตรากำไรสุทธิวัดกำไรที่เหลือสำหรับผู้ถือหุ้นสามัญต่อหนึ่งหน่วยรายได้ หลังต้นทุนดำเนินงาน ดอกเบี้ย ภาษี และรายการอื่นที่รวมอยู่ อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์เชื่อมรายได้ของงวดกับสินทรัพย์ที่ใช้สร้างรายได้นั้น ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นเชื่อมสินทรัพย์ดังกล่าวกับฐานส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ และเป็นตัวชี้วัดเลเวอเรจทางบัญชี ไม่ใช่มาตรวัดความเสี่ยงหนี้ที่ครบถ้วน

เนื่องจากรายได้และกำไรเป็นกระแสของงวด ขณะที่สินทรัพย์และส่วนของผู้ถือหุ้นเป็นยอดคงเหลือ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง จึงควรใช้ค่าเฉลี่ยที่เป็นตัวแทนของงวด หลักเกณฑ์อย่างง่ายคือ:

`average balance = (opening balance + closing balance) / 2`

ค่าเฉลี่ยรายไตรมาสหรือรายเดือนอาจเป็นตัวแทนได้ดีกว่า เมื่อการซื้อกิจการ การขายกิจการ การซื้อหุ้นคืน การด้อยค่า ฤดูกาล หรือการเติบโตเร็วทำให้จุดต้นงวดและปลายงวดไม่เป็นตัวแทน ใช้กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญกับสิทธิในส่วนของผู้ถือหุ้นที่ตรงกัน โดยหักเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิหรือสิทธิที่ไม่ใช่ของผู้ถือหุ้นสามัญเมื่อคำนวณอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ และอย่าใช้ส่วนของผู้ถือหุ้นรวมในอัตราส่วนหนึ่งปะปนกับส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญในอีกอัตราส่วน

สมการเอกลักษณ์ดูปองท์ห้าขั้นแยกผลของเงินทุนและภาษี:

`ROE = tax burden x interest burden x EBIT margin x asset turnover x equity multiplier`

นิยามชุดหนึ่งที่ใช้กันทั่วไปคือ:

`tax burden = net income attributable to common / earnings before tax`

`interest burden = earnings before tax / EBIT`

`EBIT margin = EBIT / revenue`

ผลคูณจะตัดกันอีกครั้งเป็นกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญหารด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ย หากตัวเศษและตัวส่วนทุกตัวใช้ขอบเขตและงวดเดียวกัน EBIT กำไรก่อนภาษี รายได้ หรือส่วนของผู้ถือหุ้นที่ติดลบหรือใกล้ศูนย์อาจทำให้เกิดเครื่องหมายและค่าที่สุดโต่ง ซึ่งถูกต้องทางคณิตศาสตร์แต่ไม่มีประโยชน์ทางเศรษฐกิจ

เปรียบเทียบตัวขับเคลื่อนข้ามเวลาและกับธุรกิจที่เปรียบเทียบกันได้จริง ธนาคารและบริษัทประกันใช้สินทรัพย์และเลเวอเรจต่างจากบริษัทอุตสาหกรรม ส่วนซอฟต์แวร์ ค้าปลีก สาธารณูปโภค และบริษัทที่ซื้อกิจการบ่อยก็มีโครงสร้างอัตรากำไร การหมุนเวียน ค่าความนิยม สัญญาเช่า เงินทุนหมุนเวียน และความต้องการเงินทุนต่างกัน มาตรวัดผลตอบแทนและเงินทุนเฉพาะอุตสาหกรรมอาจให้ข้อมูลมากกว่า

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างสามขั้นและห้าขั้น

สมมติว่าบริษัทมีรายได้ `US$1,000m` EBIT `US$150m` กำไรก่อนภาษี `US$120m` และกำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญ `US$90m` สินทรัพย์เพิ่มจาก `US$700m` เป็น `US$800m` ขณะที่ส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเพิ่มจาก `US$280m` เป็น `US$320m`

ยอดคงเหลือเฉลี่ยคือ:

`average assets = (US$700m + US$800m) / 2 = US$750m`

`average common equity = (US$280m + US$320m) / 2 = US$300m`

ROE โดยตรงคือ:

`ROE = US$90m / US$300m = 30.0000%`

องค์ประกอบสามขั้นคือ:

`net margin = US$90m / US$1,000m = 9.0000%`

`asset turnover = US$1,000m / US$750m = 1.3333x`

`equity multiplier = US$750m / US$300m = 2.5000x`

เมื่อใช้ข้อมูลที่ยังไม่ปัดเศษ:

`9.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%`

องค์ประกอบห้าขั้นคือ:

`tax burden = US$90m / US$120m = 0.7500x`

`interest burden = US$120m / US$150m = 0.8000x`

`EBIT margin = US$150m / US$1,000m = 15.0000%`

เมื่อนำมารวมกับอัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ที่แม่นยำและตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น จะได้:

`0.7500x x 0.8000x x 15.0000% x 1.3333x x 2.5000x approximately 30.0000%`

ต่อมา เปรียบเทียบบริษัทที่สองซึ่งมีอัตรากำไรสุทธิ `5.0000%` อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ `1.5000x` และตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น `4.0000x`:

`5.0000% x 1.5000x x 4.0000x = 30.0000% ROE`

ทั้งสองบริษัทรายงาน ROE เท่ากัน แต่บริษัทที่สองมีอัตรากำไรต่ำกว่าร่วมกับเลเวอเรจในงบดุลที่สูงกว่า ข้อสังเกตนี้เป็นการวินิจฉัย ไม่ใช่หลักฐานว่าบริษัทแย่กว่า เพราะเงื่อนไขหนี้ เสถียรภาพกระแสเงินสด ความเสี่ยงสินทรัพย์ สภาพคล่อง กฎระเบียบ และรูปแบบธุรกิจเป็นตัวกำหนดว่าเลเวอเรจยั่งยืนหรือไม่

<a id="risks"></a>

## รายการตรวจสอบและความเสี่ยงในการวิเคราะห์

- กำหนดว่าเป้าหมายคือ ROE อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญ หรืออัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่มีตัวตน
- จับคู่กำไรสุทธิที่เป็นของผู้ถือหุ้นสามัญกับส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญเฉลี่ยในตัวหาร
- กระทบยอดการดำเนินงานต่อเนื่อง การดำเนินงานที่ยกเลิก ส่วนได้เสียที่ไม่มีอำนาจควบคุม และเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ
- ใช้ขอบเขตรายได้ EBIT กำไรก่อนภาษี สินทรัพย์ และส่วนของผู้ถือหุ้นเดียวกันตลอดทั้งสมการเอกลักษณ์
- เฉลี่ยบัญชีในงบดุลตลอดงวดที่สร้างกำไร แทนการใช้จุดปลายงวดโดยไม่มีเหตุผล
- ใช้ค่าเฉลี่ยถี่ขึ้นเมื่อการซื้อกิจการ การขายกิจการ การซื้อหุ้นคืน การด้อยค่า หรือฤดูกาลมีสาระสำคัญ
- คำนวณทุกองค์ประกอบใหม่จากเอกสารที่ยื่น แทนการผสมหลักเกณฑ์ของผู้ให้บริการข้อมูล
- แยกตัวเลข GAAP หรือ IFRS ที่รายงานออกจากมาตรวัดที่ปรับแล้วและเก็บการกระทบยอดไว้
- ระบุกำไร ค่าใช้จ่าย สิทธิประโยชน์ทางภาษี การปรับโครงสร้าง คดีความ และการเคลื่อนไหวของมูลค่ายุติธรรมที่ผิดปกติ
- ตรวจสอบว่าอัตรากำไรดีขึ้นจากราคา ส่วนผสม ปริมาณ การควบคุมต้นทุน การบันทึกเป็นสินทรัพย์ หรือรายการครั้งเดียว
- แยกอัตราหมุนเวียนสินทรัพย์เป็นตัวขับเคลื่อนจากลูกหนี้ สินค้าคงเหลือ สินทรัพย์ถาวร และเงินทุนหมุนเวียนเมื่อเป็นประโยชน์
- ทบทวนค่าความนิยม สินทรัพย์ไม่มีตัวตนจากการซื้อกิจการ สัญญาเช่า การแปลงสินทรัพย์เป็นหลักทรัพย์ และภาระผูกพันนอกงบดุล
- ตีความตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นร่วมกับอายุหนี้ อัตราดอกเบี้ย ข้อกำหนดหนี้ สภาพคล่อง และความสามารถชำระดอกเบี้ย
- ทดสอบว่าการซื้อหุ้นคืนทำให้ ROE สูงขึ้นส่วนใหญ่จากการลดส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี แทนการเพิ่มกำไรหรือไม่
- ถือว่าส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบหรือน้อยมากเป็นสัญญาณเตือนว่า ROE และการแยกองค์ประกอบอาจใช้ไม่ได้
- เปรียบเทียบธุรกิจที่มีการบัญชี งวดบัญชี ภูมิศาสตร์ อุตสาหกรรม และความเข้มข้นของเงินทุนใกล้เคียงกัน
- ใช้มาตรวัดเงินทุนและผลตอบแทนเฉพาะธนาคาร ประกัน อสังหาริมทรัพย์ และอุตสาหกรรมอื่นตามความเหมาะสม
- เปรียบเทียบกำไรกับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน กระแสเงินสดอิสระ รายจ่ายฝ่ายทุน และความต้องการเงินทุนหมุนเวียน
- เชื่อม ROE กับการเก็บกำไร การลดสัดส่วน เงินปันผล และผลตอบแทนจากการลงทุนซ้ำ ก่อนอนุมานการเติบโต
- ใช้การวิเคราะห์ดูปองท์ร่วมกับมูลค่า ต้นทุนเงินทุน ตำแหน่งการแข่งขัน และการวิเคราะห์สถานการณ์

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **"ROE ที่สูงกว่าหมายถึงธุรกิจที่ดีกว่าเสมอ"** เลเวอเรจ การซื้อหุ้นคืน ผลขาดทุนที่ลดส่วนของผู้ถือหุ้น หรือกำไรครั้งเดียวอาจเพิ่มหรือบิดเบือน ROE โดยไม่ทำให้การดำเนินงานดีขึ้น
- **"ตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้นวัดหนี้ได้อย่างแม่นยำ"** ตัวคูณนี้คือสินทรัพย์หารด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นตามบัญชี และได้รับผลจากหนี้สินทั้งหมด มูลค่าทางบัญชี หุ้นซื้อคืน และผลสะสม
- **"อัตราหมุนเวียนสินทรัพย์ต่ำหมายถึงไม่มีประสิทธิภาพเสมอ"** ความเข้มข้นของเงินทุน สินทรัพย์อายุยาว กฎระเบียบ และรูปแบบธุรกิจเป็นตัวกำหนดเกณฑ์อ้างอิงที่มีความหมาย
- **"แต่ละปัจจัยทำให้เกิด ROE อย่างเป็นอิสระ"** ดูปองท์เป็นอัตลักษณ์ทางบัญชี ปัจจัยต่างๆ มีปฏิสัมพันธ์กัน และการเปลี่ยนแปลงเงินทุนอาจเปลี่ยนทั้งอัตรากำไรสุทธิและตัวคูณส่วนของผู้ถือหุ้น
- **"การวิเคราะห์ดูปองท์ให้มูลค่าหุ้นหรือพยากรณ์ผลตอบแทนเงินสด"** การวิเคราะห์นี้แยกองค์ประกอบผลตอบแทนทางบัญชีในอดีตหรือที่คาดการณ์ และต้องใช้ร่วมกับการวิเคราะห์กระแสเงินสด ความเสี่ยง การเติบโต และมูลค่า

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [อัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น](/th/stocks/roe/)
- [งบกำไรขาดทุน](/th/stocks/income-statement/)
- [งบดุล](/th/stocks/balance-sheet/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งที่มา

- [SEC: คู่มือเบื้องต้นเกี่ยวกับงบการเงิน](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsbegfinstmtguide)
- [SEC: เอกสารสำหรับนักลงทุน — วิธีอ่านแบบ 10-K](https://www.sec.gov/files/reada10k.pdf)
- [FASB: กรอบแนวคิด — บทที่ 4 องค์ประกอบของงบการเงิน](https://storage.fasb.org/Concepts_Statement_8-Chapter_4-Elements.pdf)
- [CFA Institute: เทคนิคการวิเคราะห์ทางการเงิน](https://www.cfainstitute.org/insights/professional-learning/refresher-readings/2026/financial-analysis-techniques)
- [NYU Stern: พื้นฐานงบการเงิน](https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/AccPrimer/accstate.htm)
- [NYU Stern: มาตรวัดและอัตราส่วนทางการเงิน](https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/definitions.html)

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/dupont-analysis/index.mdx