---
title: "สมมติฐานตลาดมีประสิทธิภาพ: รูปแบบ การทดสอบ และข้อจำกัดในทางปฏิบัติ"
description: "แยกประสิทธิภาพรูปแบบอ่อน กึ่งเข้มแข็ง และเข้มแข็ง ตีความการศึกษาเหตุการณ์และผลตอบแทนผิดปกติ และทดสอบว่าความได้เปรียบที่เห็นยังคงอยู่หลังคำนึงถึงความเสี่ยง ต้นทุน เวลา และหลักฐานนอกตัวอย่างหรือไม่"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# สมมติฐานตลาดมีประสิทธิภาพ: รูปแบบ การทดสอบ และข้อจำกัดในทางปฏิบัติ

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**สมมติฐานตลาดมีประสิทธิภาพ (EMH)** คือกลุ่มสมมติฐานว่าข้อมูลสะท้อนอยู่ในราคาหลักทรัพย์อย่างไร ข้ออ้างในทางปฏิบัติไม่ใช่ว่าทุกราคาถูกต้อง แต่คือกลยุทธ์ที่ใช้ชุดข้อมูลหนึ่งไม่ควรสร้างผลตอบแทนปรับความเสี่ยงเป็นบวกอย่างสม่ำเสมอหลังต้นทุนจริง เพียงเพราะข้อมูลนั้นมีให้ผู้ร่วมตลาดที่แข่งขันกันแล้ว

ข้ออ้างต้องระบุตลาด ชุดข้อมูล ระยะเวลา แบบจำลองผลตอบแทนคาดหมาย ต้นทุน และเวลาตัดสินใจ หลักฐานสนับสนุนหรือคัดค้านประสิทธิภาพจึงมีเงื่อนไข ไม่ใช่คำตัดสินสากลต่อทุกสินทรัพย์และทุกช่วง

<a id="mechanism"></a>

## กลไกการทำงาน

รูปแบบดั้งเดิมเป็นชุดข้อมูลที่ซ้อนกัน:

1. **รูปแบบอ่อน:** ราคาปัจจุบันสะท้อนข้อมูลราคาและปริมาณซื้อขายในอดีต กฎที่ทำซ้ำได้และอาศัยเพียงประวัตินั้นไม่ควรให้ผลตอบแทนส่วนเกินสุทธิปรับความเสี่ยง
2. **รูปแบบกึ่งเข้มแข็ง:** ราคาปัจจุบันสะท้อนข้อมูลสาธารณะ รวมเอกสาร ข่าวประกาศ และข่าวที่เผยแพร่ทั่วไป ไม่จำเป็นต้องปรับทันทีโดยแท้จริงหรือไร้ต้นทุน
3. **รูปแบบเข้มแข็ง:** ราคาสะท้อนข้อมูลสาธารณะและข้อมูลส่วนตัว นี่เป็นข้ออ้างที่แรงที่สุดและขัดกับหลักว่าข้อมูลสำคัญที่ยังไม่เปิดเผยอาจให้ความได้เปรียบ กฎหมายซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายในและ Regulation FD กำกับพฤติกรรมและการเปิดเผย แต่ไม่ใช่หลักฐานยืนยันประสิทธิภาพรูปแบบเข้มแข็ง

ราคาอาจเปลี่ยนแรงในตลาดที่มีประสิทธิภาพ เพราะข้อมูลใหม่เปลี่ยนกระแสเงินสดคาดหมาย ความเสี่ยง อัตราคิดลด หรือการกระจายผลลัพธ์ ประสิทธิภาพไม่ต้องการให้ผู้ลงทุนทุกคนมีเหตุผล การแข่งขัน การทำอาร์บิทราจ และผลขาดทุนของผู้ซื้อขายที่ผิดอย่างเป็นระบบอาจจำกัดความผิดพลาดที่คาดการณ์ได้ แม้ข้อจำกัดด้านเงินทุน การขายชอร์ต สภาพคล่อง อาณัติ และระยะเวลาจะขัดขวางการแก้ทันที

การเก็บและตีความข้อมูลมีต้นทุน หากราคาให้ข้อมูลสมบูรณ์โดยไม่มีค่าตอบแทนแก่การผลิตข้อมูล ผู้ลงทุนแทบไม่มีแรงจูงใจหาข้อมูล มุมมองที่สมจริงจึงยอมให้มีผลตอบแทนขั้นต้นจากงานวิจัย แล้วถามว่าผลนั้นยังอยู่หลังต้นทุนข้อมูล แรงงาน การซื้อขาย เงินทุน ภาษี ขีดความสามารถ และความเสี่ยงแบบจำลองหรือไม่

การศึกษาเหตุการณ์มักเริ่มจาก:

`abnormal return on day t = security return on day t - expected return on day t`

และรวมช่วงที่เลือกเป็น:

`cumulative abnormal return = sum of abnormal returns over the event window`

ผลตอบแทนคาดหมายอาจมาจากเกณฑ์ปรับตลาด แบบจำลองปัจจัย หรือแบบจำลองที่กำหนดไว้ก่อน จึงเกิด **ปัญหาสมมติฐานร่วม**: การปฏิเสธผลตอบแทนผิดปกติเป็นศูนย์อาจชี้ตลาดไม่มีประสิทธิภาพ แบบจำลองผลตอบแทนคาดหมายไม่ดี ข้อมูลผิด หรือหลายอย่างร่วมกัน ผลที่มีนัยสำคัญทางสถิติไม่ได้ซื้อขายได้อัตโนมัติ เพราะข่าวสาธารณะอาจออกก่อนรายการที่สังเกตได้ ราคาเสนออาจขยับก่อนส่งคำสั่ง และต้นทุนหรือขีดความสามารถอาจกินความได้เปรียบ

การทดสอบระยะยาวอ่อนไหวอย่างยิ่งต่อการเลือกเกณฑ์ ข้อมูลซ้อนทับ การปฏิบัติต่อการเพิกถอน อคติผู้รอด การทดสอบหลายครั้ง และการอนุมานจากตัวอย่างเล็ก กลยุทธ์ที่น่าเชื่อถือควรกำหนดก่อนประเมิน ใช้ข้อมูล ณ เวลานั้น กันช่วงนอกตัวอย่างที่ไม่เคยแตะ และรายงานทั้งรูปแบบที่ล้มเหลวกับสำเร็จ

<a id="example"></a>

## ตัวอย่าง

สมมติบริษัทประกาศผลต่อสาธารณะเวลา `4:05 p.m. ET` หลังช่วงปกติปิดที่ `US$50.00` ราคาเปิดอย่างเป็นทางการครั้งถัดไปคือ `US$54.00` ผลตอบแทนจากปิดถึงเปิดคือ:

`stock event return = (US$54.00 / US$50.00) - 1 = 8.0000%`

สมมติเกณฑ์ตลาดกว้างที่กำหนดไว้ก่อนให้ผล `1.0000%` ในช่วงเดียวกัน ผลปรับตลาดอย่างง่ายคือ:

`abnormal event return = 8.0000% - 1.0000% = 7.0000 percentage points`

แกปสอดคล้องกับข่าวสาธารณะเข้าสู่ราคาเร็ว แต่ข้อมูลครั้งเดียวไม่พิสูจน์ประสิทธิภาพกึ่งเข้มแข็ง และไม่พิสูจน์ว่า `US$54.00` เท่ามูลค่าแท้จริง ผู้ซื้อขายที่ทราบข่าวเวลา `4:05 p.m. ET` ไม่อาจสมมติว่าซื้อขายได้ที่ราคาปิดเก่า `US$50.00`

ต่อมาสมมติหุ้นปิดช่วงปกติถัดไปที่ `US$52.00` ผลตอบแทนปิดถึงปิดคือ:

`stock close-to-close return = (US$52.00 / US$50.00) - 1 = 4.0000%`

หากเกณฑ์ปิดถึงปิดให้ `1.5000%` ผลปรับตลาดหนึ่งวันคือ `2.5000%` ค่านี้ไม่ขัดกับผลปิดถึงเปิด `7.0000 percentage-point` เพราะช่วงเหตุการณ์และราคาที่ซื้อขายได้ต่างกัน

พิจารณากฎที่ทดสอบกับข่าวสาธารณะจำนวนมาก พอร์ตได้ผลตอบแทนขั้นต้น `9.2000%` ขณะที่เกณฑ์ตรงกันได้ `7.5000%` ต้นทุนซื้อขายประมาณ `0.9000%` และต้นทุนข้อมูลกับเงินทุน `0.3000%`:

`net pre-tax excess return = 9.2000% - 7.5000% - 0.9000% - 0.3000% = 0.5000%`

หากส่วนคลาดเคลื่อนจริงแย่กว่าข้อสมมติทดสอบย้อนหลัง `0.4000%` จะเหลือเพียง `0.1000%` ก่อนภาษีและการแก้ผลจากปัจจัย กลยุทธ์ยังไม่พิสูจน์ความไม่มีประสิทธิภาพที่ใช้ทำกำไรได้ จนกว่าจะผ่านการปรับความเสี่ยง การสร้างข้อมูล ณ เวลานั้น การแก้การทดสอบหลายครั้ง หลักฐานนอกตัวอย่าง และการส่งคำสั่งจริง

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ

- **ระบุสมมติฐาน:** บอกว่าทดสอบรูปแบบอ่อน กึ่งเข้มแข็ง เข้มแข็ง หรือข้ออ้างชุดข้อมูลแคบกว่า
- **กำหนดการเข้าถึง:** บันทึกเวลาที่ราคา เอกสาร ข่าว ค่าประมาณ และชุดข้อมูลแต่ละอย่างสังเกตได้จริง
- **ใช้ข้อมูล ณ เวลานั้น:** เก็บค่าเดิม ไม่ใช้ประวัติที่แก้ ปรับย้อนหลัง หรือเติมภายหลังซึ่งยังไม่มีตอนนั้น
- **เลือกนาฬิกาเหตุการณ์:** ระบุเขตเวลา เวลาข่าว ช่วงซื้อขาย และราคาเริ่มกับสิ้นสุดที่แน่นอน
- **กำหนดช่วงล่วงหน้า:** หลีกเลี่ยงเลือกช่วงเหตุการณ์หลังเห็นว่าช่วงใดให้ผลที่ต้องการ
- **สร้างแบบจำลองผลตอบแทนคาดหมาย:** ระบุเกณฑ์หรือแบบจำลองปัจจัยและเหตุผลที่เข้ากับหลักทรัพย์และระยะเวลา
- **ตระหนักถึงการทดสอบร่วม:** แยกการตั้งราคาผิดที่อาจเกิดจากความผิดแบบจำลองผลตอบแทนคาดหมาย
- **รวมการจ่ายสิทธิประโยชน์:** ปรับเงินปันผล แตกพาร์ สิทธิ แยกกิจการ และเหตุการณ์บริษัทอื่นอย่างสม่ำเสมอ
- **รวมหลักทรัพย์ที่ล้มเหลว:** เก็บการเพิกถอน ล้มละลาย และหลักทรัพย์หยุดเคลื่อนไหวเพื่อป้องกันอคติผู้รอด
- **ควบคุมการเลือก:** อธิบายรายการตัดออก ข้อมูลหาย ตัวกรองสภาพคล่อง และการเปลี่ยนองค์ประกอบดัชนี
- **แก้การทดสอบหลายครั้ง:** นับสัญญาณ พารามิเตอร์ กลุ่ม ช่วง และแบบจำลองที่ทิ้ง
- **กันข้อมูลทดสอบ:** เก็บช่วงหรือตลาดที่ไม่เคยแตะสำหรับประเมินนอกตัวอย่าง
- **ประเมินต้นทุนทั้งหมด:** รวมส่วนต่างราคา ค่าคอมมิชชัน ค่าธรรมเนียม ผลกระทบตลาด ค่ายืม เงินทุน ข้อมูล แรงงาน และภาษี
- **ใช้ราคาที่ซื้อขายได้:** ห้ามซื้อขายย้อนหลังที่ราคาเสนอหรือราคาปิดก่อนข้อมูลสาธารณะ
- **ทดสอบขีดความสามารถ:** วัดผลตอบแทนเมื่อขนาดคำสั่ง อัตราหมุนเวียน ความแออัด และสภาพคล่องเปลี่ยน
- **ปรับความเสี่ยง:** ตรวจความเสี่ยงตลาด ขนาด มูลค่า โมเมนตัม คุณภาพ ดูเรชัน ความผันผวน และขาลงตามความเกี่ยวข้อง
- **รายงานความไม่แน่นอน:** ให้ขนาดตัวอย่าง การกระจาย ช่วงความเชื่อมั่น และนัยสำคัญทางเศรษฐกิจกับสถิติ
- **ทดสอบหลายภาวะ:** ทดสอบตลาดสงบและตึงเครียด โดยไม่ถือช่วงย่อยที่ดีเป็นหลักฐานสากล
- **แยกกฎหมายจากทฤษฎี:** ห้ามอนุมานประสิทธิภาพรูปแบบเข้มแข็งจากกฎเปิดเผยหรือการเข้าถึงข้อมูลโดยชอบ
- **ต้องมีกลไก:** อธิบายว่าเหตุใดผลจึงมี เหตุใดการแข่งขันยังไม่กำจัด และอะไรอาจทำให้หายไป

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“ราคาที่มีประสิทธิภาพเท่ากับมูลค่าแท้จริงเสมอ”** ประสิทธิภาพเกี่ยวกับกำไรที่คาดได้จากชุดข้อมูล แต่มูลค่าแท้จริงสังเกตไม่ได้และขึ้นกับแบบจำลอง
- **“ราคาดิ่งลงหักล้าง EMH”** การเปลี่ยนแรงอาจสะท้อนข้อมูลใหม่ด้านกระแสเงินสดหรืออัตราคิดลด การแยกปฏิกิริยาเกินต้องมีแบบจำลองและหลักฐานที่กำหนดไว้ก่อน
- **“ผลตอบแทนที่คาดการณ์ได้ทุกอย่างพิสูจน์การตั้งราคาผิด”** ผลตอบแทนคาดหมายอาจชดเชยความเสี่ยง สภาพคล่องต่ำ ข้อจำกัด หรือปัจจัยอื่น และเกณฑ์อาจผิด
- **“ประสิทธิภาพรูปแบบเข้มแข็งคือกฎหมายหลักทรัพย์”** EMH รูปแบบเข้มแข็งเป็นข้ออ้างด้านข้อมูล ส่วนกฎข้อมูลภายในและการเปิดเผยเฉพาะกลุ่มเป็นมาตรฐานกฎหมายที่มีขอบเขต
- **“งานวิจัยไม่มีประโยชน์ในตลาดมีประสิทธิภาพ”** งานวิจัยช่วยให้ข้อมูลเข้าสู่ราคาและอาจได้ผลตอบแทนขั้นต้น แต่ความได้เปรียบต้องผ่านการแข่งขัน ความเสี่ยง และต้นทุนรวม

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [กองทุนดัชนี](/th/stocks/index-funds/)
- [การกระจายความเสี่ยง](/th/stocks/diversification/)
- [เบตา](/th/stocks/beta/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- Fama, *ตลาดทุนมีประสิทธิภาพ: ทบทวนทฤษฎีและงานเชิงประจักษ์*.
- Grossman และ Stiglitz, *ความเป็นไปไม่ได้ของตลาดที่มีประสิทธิภาพด้านข้อมูล*.
- Fama, *ประสิทธิภาพตลาด ผลตอบแทนระยะยาว และการเงินเชิงพฤติกรรม*.
- Malkiel, *สมมติฐานตลาดมีประสิทธิภาพและข้อวิจารณ์*.
- SEC, *การเปิดเผยข้อมูลเฉพาะกลุ่มและการซื้อขายโดยใช้ข้อมูลภายใน*.
- Investor.gov, *การส่งคำสั่งซื้อขาย*.

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/efficient-market-hypothesis/index.mdx