---
title: "ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น: ค่าประมาณย้อนหลัง ที่ผู้ลงทุนต้องการ และโดยนัย"
description: "แยกส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นที่เกิดขึ้นจริง ที่ผู้ลงทุนต้องการ และโดยนัย จับคู่เกณฑ์ปลอดความเสี่ยง ใช้ ERP ใน CAPM และการประเมินมูลค่า และทดสอบความไวโดยไม่สร้างความแม่นยำลวง"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น: ค่าประมาณย้อนหลัง ที่ผู้ลงทุนต้องการ และโดยนัย

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น (ERP)** คือผลตอบแทนคาดหมายหรือที่ผู้ลงทุนต้องการจากตลาดหุ้นวงกว้างเหนืออัตราปลอดความเสี่ยงที่ระบุ:

`market ERP = expected market return - risk-free rate`

นิยามมองไปข้างหน้า แต่ตัวเลขสังเกตโดยตรงไม่ได้ ผู้วิเคราะห์ประมาณจากผลตอบแทนย้อนหลังที่เกิดขึ้นจริง แบบสำรวจ หรือส่วนชดเชยโดยนัยจากราคาปัจจุบันและกระแสเงินสดคาดการณ์ วิธีเหล่านี้ตอบคนละคำถามและห้ามปะปนโดยไม่กำกับชื่อ

ERP ไม่ใช่ผลตอบแทนส่วนเกินในอนาคตที่รับประกัน หุ้นอาจให้ผลต่ำกว่าสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงที่เลือกเป็นเวลานาน แม้ผู้ลงทุนต้องการส่วนชดเชยเป็นบวกก่อนลงทุน

<a id="mechanism"></a>

## กลไกการทำงาน

สามแนวคิดมักใช้ชื่อเดียวกัน:

1. **ส่วนชดเชยย้อนหลังที่เกิดขึ้นจริง:** ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนหุ้นกับผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงที่สังเกตในตัวอย่างอดีต เปลี่ยนตามตัวแทนตลาด เกณฑ์ตั๋วเงินหรือพันธบัตร ช่วงเวลา วิธีผลตอบแทน การปฏิบัติต่อเงินเฟ้อ สกุลเงิน และค่าเฉลี่ยเลขคณิตหรือเรขาคณิต
2. **ส่วนชดเชยที่ผู้ลงทุนต้องการ:** ค่าตอบแทนที่ผู้ลงทุนต้องการในปัจจุบันสำหรับความเสี่ยงหุ้นที่เป็นระบบ เป็นข้อมูลนำเข้าแบบจำลอง ไม่ใช่ราคาธุรกรรมที่สังเกตได้
3. **ส่วนชดเชยโดยนัย:** ค่าที่ทำให้แบบจำลองมูลค่ากระทบยอดกระแสเงินสดรวมคาดการณ์กับราคาตลาดปัจจุบัน มองไปข้างหน้าแต่รับข้อสมมติกระแสเงินสด การเติบโต มูลค่าปลายงวด และอัตราปลอดความเสี่ยงทั้งหมด

ใน CAPM ผลตอบแทนที่ต้องการของหุ้นหนึ่งมักเขียนว่า:

`required return on stock i = risk-free rate + beta i * market ERP`

ERP ตลาดไม่ได้คูณหนึ่งเท่ากันทุกหุ้น เบตาปรับขนาดความเสี่ยงต่อปัจจัยตลาดตามแบบจำลอง CAPM เป็นเพียงหนึ่งแบบจำลองผลตอบแทนคาดหมาย ความเสี่ยงด้านขนาด มูลค่า ความสามารถทำกำไร การลงทุน โมเมนตัม สภาพคล่อง ประเทศ และอื่นอาจสำคัญ และห้ามซ่อนส่วนชดเชยเฉพาะบริษัทใน ERP ตลาด

ข้อมูลปลอดความเสี่ยงต้องตรงกับกระแสเงินสด กระแสเงินสดดอลลาร์สหรัฐแบบตัวเงินต้องใช้เกณฑ์ดอลลาร์แบบตัวเงิน กระแสเงินจริงต้องใช้อัตราจริง และสกุลอื่นต้องมีกรอบสกุลเงินสอดคล้อง อายุหรือดูเรชันควรใกล้เคียง Par yield ของ Treasury, spot rate, ผลตอบแทนตั๋วเงิน และผลตอบแทนช่วงถือพันธบัตรใช้แทนกันไม่ได้เพียงเพราะเกี่ยวกับรัฐบาล

แบบจำลองเงินปันผลเติบโตคงที่อย่างง่ายแสดงค่าประมาณโดยนัย:

`equity value = next-period dividend / (required equity return - perpetual growth)`

จัดรูปใหม่ได้:

`implied required equity return = next-period dividend / equity value + perpetual growth`

แล้ว:

`implied ERP = implied required equity return - matched risk-free rate`

วิธีลัดนี้ต้องมี `required equity return > perpetual growth` และความสัมพันธ์การจ่ายกับการเติบโตที่เสถียร แบบจำลองตลาดเต็มอาจรวมเงินปันผล ซื้อหุ้นคืน หลายช่วงเติบโต การจ่ายเปลี่ยน และข้อสมมติปลายงวด รายละเอียดเพิ่มไม่ลบความเสี่ยงแบบจำลอง

ERP กระทบมูลค่าผ่านต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น ERP สูงขึ้นเพิ่มอัตราคิดลดและมักลดมูลค่าปัจจุบันเมื่ออย่างอื่นคงที่ แต่ราคาตลาดยังสะท้อนประมาณการกระแสเงินสด อัตราปลอดความเสี่ยง องค์ประกอบกลุ่มธุรกิจ และข้อจำกัดผู้ลงทุน จึงห้ามโยงการเปลี่ยนมูลค่ากับ ERP เพียงอย่างเดียว

<a id="example"></a>

## ตัวอย่าง

เริ่มจากตัวอย่างย้อนหลังสองปี หุ้นให้ `30.0000%` และ `-10.0000%`; สินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงให้ `4.0000%` ทุกปี ค่าเฉลี่ยเลขคณิตหุ้นคือ `10.0000%` ดังนั้นส่วนชดเชยเลขคณิตคือ:

`arithmetic realized ERP = 10.0000% - 4.0000% = 6.0000 percentage points`

ความมั่งคั่งหุ้นเติบโต `1.3000 * 0.9000 = 1.1700` จึงมีผลตอบแทนเรขาคณิตต่อปี:

`geometric equity return = 1.1700^(1 / 2) - 1 = 8.1665%`

ผลตอบแทนเรขาคณิตปลอดความเสี่ยงยัง `4.0000%` ทำให้ส่วนชดเชยเรขาคณิต `4.1665 percentage points` ค่าสองปีทั้งคู่ไม่ใช่ส่วนชดเชยระยะยาวที่น่าเชื่อถือ ตัวอย่างแสดงว่าต้องบอกวิธีเฉลี่ย

ต่อมาสมมติอัตราปลอดความเสี่ยงดอลลาร์แบบตัวเงิน `4.2000%`, ERP ตลาด `5.5000%` และเบตาหุ้น `1.2000` ตาม CAPM:

`required return = 4.2000% + (1.2000 * 5.5000%) = 10.8000%`

นี่เป็นค่าประมาณแบบจำลอง ไม่ใช่ผลตอบแทนที่รับประกันหรือคาดว่าหุ้นขึ้น `10.8000%` ปีหน้า

สำหรับส่วนชดเชยโดยนัย สมมติพอร์ตหุ้นวงกว้างมีมูลค่า `US$100.00` เงินปันผลงวดหน้า `US$3.00` และปันผลเติบโตตลอดไป `4.0000%` แบบจำลองให้:

`implied required equity return = US$3.00 / US$100.00 + 4.0000% = 7.0000%`

ใช้อัตราปลอดความเสี่ยงเดิม `4.2000%`:

`implied ERP = 7.0000% - 4.2000% = 2.8000 percentage points`

หากการเติบโตถาวรเป็น `3.0000%` ผลตอบแทนที่ต้องการโดยนัยเป็น `6.0000%` และ ERP โดยนัยเป็น `1.8000 percentage points` ความไวนี้แสดงการพึ่งแบบจำลอง ไม่ได้พิสูจน์ว่าค่าหนึ่งถูก

สุดท้าย สมมติกระแสเงินสดหุ้นงวดหน้า `US$10.00` เติบโตถาวร `3.0000%` เมื่อผลตอบแทนที่ต้องการ `9.7000%` มูลค่าอย่างง่ายคือ:

`equity value = US$10.00 / (9.7000% - 3.0000%) = US$149.2537`

หาก ERP ลด `1.5000 percentage points` โดยอัตราปลอดความเสี่ยงและกระแสเงินสดคงเดิม ผลตอบแทนที่ต้องการเป็น `8.2000%` และมูลค่าเป็น:

`equity value = US$10.00 / (8.2000% - 3.0000%) = US$192.3077`

การเปลี่ยนมากแสดงความไวต่อดูเรชันและมูลค่าปลายงวด ไม่ได้ทำนายว่าตลาดจะปรับเท่านี้

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ

- **กำกับแนวคิด:** ระบุว่าส่วนชดเชยเกิดขึ้นจริง ที่ต้องการ จากสำรวจ หรือโดยนัย
- **ระบุตัวแทนหุ้น:** บอกดัชนี ประเทศ กลุ่มที่ลงทุนได้ ประเภทผลตอบแทน และสกุลเงิน
- **ระบุตัวแทนปลอดความเสี่ยง:** บอกตั๋วเงิน พันธบัตร เส้น spot, par yield หรือตราสารอื่น
- **จับคู่สกุลเงิน:** ใช้อัตราคิดลดและกระแสเงินสดในกรอบสกุลเงินเดียวกัน
- **จับคู่ฐานเงินเฟ้อ:** ห้ามรวมกระแสเงินจริงกับอัตราตัวเงิน หรือกลับกัน
- **จับคู่ระยะเวลา:** จัดอายุหรือดูเรชันเกณฑ์ให้ตรงกับระยะประเมินหรือลงทุน
- **บันทึกเวลา:** บันทึกราคาตลาด เส้นอัตรา ประมาณการ และรุ่นแบบจำลอง ณ วันเดียวกัน
- **ระบุค่าเฉลี่ย:** แยกค่าเฉลี่ยเลขคณิต การทำผลตอบแทนเรขาคณิตเป็นรายปี และส่วนต่างความมั่งคั่งสะสม
- **รวมการจ่าย:** ใช้ผลตอบแทนรวมหุ้นรวมเงินปันผลและผลตอบแทนรวมปลอดความเสี่ยงที่เข้ากัน
- **หลีกเลี่ยงอคติผู้รอด:** รวมตลาดล้มเหลว หลักทรัพย์เพิกถอน และองค์ประกอบที่มีอยู่ในอดีต
- **ทดสอบการพึ่งตัวอย่าง:** คำนวณย้อนหลังใหม่ในวันเริ่ม วันสิ้น และภาวะต่างกัน
- **รายงานความไม่แน่นอน:** ให้การกระจาย ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน และช่วงแทนความแม่นยำไร้หลักฐาน
- **กระทบยอดกระแสเงินสด:** สำหรับ ERP โดยนัย บันทึกปันผล ซื้อคืน ออกหุ้น และข้อสมมติการจ่าย
- **ทดสอบความเครียดการเติบโต:** เปลี่ยนการเติบโตใกล้ การเปลี่ยนผ่าน อัตรากำไร การจ่าย และการเติบโตถาวร
- **บังคับตรรกะปลายงวด:** ให้การเติบโตถาวรต่ำกว่าผลตอบแทนที่ต้องการและยั่งยืนทางเศรษฐกิจ
- **แยกตลาดกับหุ้น:** ใช้เบตาหรือแบบจำลองปัจจัยที่เลือก ไม่ถือว่า ERP เฉพาะหุ้น
- **หลีกเลี่ยงนับซ้ำ:** ห้ามเพิ่มส่วนชดเชยประเทศ ขนาด สภาพคล่อง หรือบริษัทสองครั้ง
- **ตรวจภาษีและการลงทุนได้:** ภาษี การควบคุม ภาษีหัก ณ ที่จ่าย และการเข้าถึงเปลี่ยนค่าตอบแทนที่ต้องการ
- **ใช้หลายวิธี:** เปรียบเทียบย้อนหลัง สำรวจ และโดยนัย โดยไม่เฉลี่ยนิยามที่เข้ากันไม่ได้อย่างมืดบอด
- **ปรับสม่ำเสมอ:** ทบทวนชุดข้อสมมติทั้งหมดเมื่อราคา อัตรา ประมาณการ หรือวิธีเปลี่ยน

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“ERP คือผลตอบแทนตลาดหุ้นที่รับประกันเหนือพันธบัตรรัฐบาล”** เป็นความคาดหมายไม่แน่นอนหรือข้อมูลนำเข้าแบบจำลอง ผลตอบแทนส่วนเกินจริงอาจติดลบ
- **“มี ERP ถาวรที่ถูกต้องค่าเดียว”** ค่าประมาณเปลี่ยนตามเวลา ตลาด เกณฑ์ สกุลเงิน ระยะ และวิธี
- **“ERP ย้อนหลังเท่ากับ ERP ที่ต้องการวันนี้”** ผลอดีตเป็นหลักฐาน ไม่ใช่การสังเกตความคาดหมายปัจจุบันโดยตรง
- **“ทุกหุ้นได้รับ ERP ตลาดเต็มจำนวน”** ใน CAPM เบตาปรับขนาดความเสี่ยงตลาด และแบบจำลองอื่นอาจใช้ปัจจัยเพิ่ม
- **“ERP โดยนัยต่ำพิสูจน์ว่าหุ้นแพงเกิน”** อาจชี้ราคาสูง แต่การเติบโต กระแสเงินสด อัตรา การจ่าย และข้อสมมติก็กำหนดผล

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [CAPM](/th/stocks/capm/)
- [อัตราคิดลด](/th/stocks/discount-rate/)
- [เบตา](/th/stocks/beta/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- Mehra และ Prescott, *ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น: ปริศนา*.
- Fama และ French, *ปัจจัยความเสี่ยงร่วมในผลตอบแทนหุ้นและพันธบัตร*.
- Fama และ French, *ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น*.
- NYU Stern, *ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นโดยนัยย้อนหลัง*.
- กระทรวงการคลังสหรัฐฯ, *สถิติอัตราดอกเบี้ย*.
- Investor.gov, *ความเสี่ยง*.

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/equity-risk-premium/index.mdx