---
title: "แบบจำลองปัจจัย Fama-French: ความเสี่ยงต่อปัจจัย แอลฟา และข้อจำกัดของการถดถอย"
description: "ตีความการถดถอยสามและห้าปัจจัย แยกผลตอบแทนปัจจัย ค่าสัมประสิทธิ์ปัจจัย ค่าคงเหลือ และแอลฟา และตรวจความถี่ กลุ่มข้อมูล ความไม่แน่นอนทางสถิติ และต้นทุนดำเนินการ"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# แบบจำลองปัจจัย Fama-French: ความเสี่ยงต่อปัจจัย แอลฟา และข้อจำกัดของการถดถอย

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**แบบจำลองปัจจัย Fama-French** คือกลุ่มแบบจำลองเชิงประจักษ์ด้านการกำหนดราคาสินทรัพย์ ซึ่งอธิบายผลตอบแทนส่วนเกินของหุ้นหรือพอร์ตด้วยผลตอบแทนของพอร์ตปัจจัยกระจายความเสี่ยง แบบสามปัจจัยใช้ตลาด ขนาด และมูลค่า แบบห้าปัจจัยเพิ่มความสามารถทำกำไรและการลงทุน

แบบจำลองช่วยแยกผลการดำเนินงานดิบเป็นความเสี่ยงต่อปัจจัยที่ประมาณและค่าคงที่ที่ยังอธิบายไม่ได้ แต่ไม่พิสูจน์เหตุผลของส่วนชดเชย ไม่ทำนายหลักทรัพย์ชนะถัดไป และไม่เปลี่ยนแอลฟาย้อนหลังบวกเป็นทักษะผู้จัดการที่รับประกัน

<a id="mechanism"></a>

## กลไกการทำงาน

สำหรับงวด `t` การถดถอยอนุกรมเวลาแบบสามปัจจัยมักเขียนว่า:

`R i,t - R f,t = alpha i + beta MKT * (R M,t - R f,t) + beta SMB * SMB t + beta HML * HML t + epsilon i,t`

แบบห้าปัจจัยเพิ่ม:

`+ beta RMW * RMW t + beta CMA * CMA t`

ด้านซ้ายคือผลตอบแทนรวมสินทรัพย์ลบผลตอบแทนปลอดความเสี่ยงงวดเดียวกัน `MKT-RF` คือผลตอบแทนตลาดส่วนเกิน ปัจจัยอื่นคือผลตอบแทนพอร์ต Long-Short ที่ลงทุนสุทธิเป็นศูนย์ สร้างตามกฎจัดกลุ่มที่เผยแพร่:

- `SMB` คือ Small Minus Big ปัจจัยผลตอบแทนขนาด
- `HML` คือ High Minus Low ด้านมูลค่าทางบัญชีต่อมูลค่าตลาด ปัจจัยมูลค่า
- `RMW` คือความสามารถทำกำไรจากการดำเนินงาน Robust Minus Weak
- `CMA` คือการลงทุน Conservative Minus Aggressive

ชื่อเหล่านี้ไม่ใช่อัตราส่วนบัญชีบริษัทที่ใส่ตรงในการถดถอย นิยามต่างตามแบบจำลอง ภูมิภาค จุดแบ่ง การถ่วง เวลาหน่วงบัญชี ผู้ให้ข้อมูล และรุ่นข้อมูล ตัวอย่าง `SMB` ของคลังข้อมูลห้าปัจจัยรวมส่วนต่างขนาดจากการจัดกลุ่ม book-to-market ความสามารถทำกำไร และการลงทุน จึงอาจไม่เท่าปัจจัยขนาดอื่น

ค่าสัมประสิทธิ์ปัจจัยวัดการเคลื่อนไหวร่วมของผลตอบแทนโดยควบคุมปัจจัยอื่น ค่า `0.3000` ต่อ `SMB` หมายถึงผลตอบแทน SMB `1.0000 percentage-point` สัมพันธ์กับส่วนสนับสนุนตามแบบจำลอง `0.3000 percentage-point` เมื่อปัจจัยอื่นคงที่ ไม่ได้หมายความว่ากองทุนถือหุ้นเล็ก `30.0000%` พอดี

`alpha` คือค่าคงที่การถดถอยที่ประมาณตามความถี่ข้อมูล `epsilon` คือค่าคงเหลือแต่ละงวด ค่าคงเหลือบวกครั้งเดียวไม่ใช่แอลฟา แอลฟาประมาณจากทั้งตัวอย่าง การตีความสถิติต้องใช้ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐานที่แก้ความแปรปรวนไม่คงที่และสหสัมพันธ์อนุกรมเมื่อเกี่ยวข้อง การตีความเศรษฐกิจยังต้องรวมค่าธรรมเนียม ต้นทุน ภาษี ขีดความสามารถ ความเสี่ยงเปลี่ยน และการเลือกแบบจำลอง

แบบจำลองใช้เชิงพรรณนาเพื่อแจกแจงผลหรือทดสอบเป็นแบบจำลองราคาได้ `R-squared` อนุกรมเวลาสูงหมายถึงปัจจัยอธิบายความแปรผันในตัวอย่างมาก ไม่พิสูจน์ว่าผลตอบแทนคาดหมายถูกกำหนดราคา หรือแอลฟาคือทักษะ การเพิ่มปัจจัยอาจลดค่าคงที่แต่เพิ่มสัญญาณรบกวนหรือความสัมพันธ์พหุร่วม

<a id="example"></a>

## ตัวอย่าง

สมมติกองทุนมีค่าสัมประสิทธิ์ `1.0500` ต่อ `MKT-RF`, `0.3000` ต่อ `SMB`, `0.4000` ต่อ `HML`, `0.2000` ต่อ `RMW` และ `-0.1000` ต่อ `CMA` เดือนหนึ่งผลตอบแทนปัจจัยคือ `2.0000%`, `1.0000%`, `-0.5000%`, `0.8000%` และ `0.3000%` ตามลำดับ

ส่วนสนับสนุนปัจจัยตามแบบจำลองคือ:

`(1.0500 * 2.0000%) + (0.3000 * 1.0000%) + (0.4000 * -0.5000%) + (0.2000 * 0.8000%) + (-0.1000 * 0.3000%) = 2.3300%`

แต่ละส่วนคือ `2.1000%`, `0.3000%`, `-0.2000%`, `0.1600%` และ `-0.0300%` สมมติผลตอบแทนส่วนเกินจริง `2.5000%` โดยไม่รวมค่าคงที่ประมาณในตัวอย่างงวดเดียว:

`one-month residual = 2.5000% - 2.3300% = 0.1700%`

ค่า `0.1700%` เป็นค่าคงเหลือหนึ่งงวด ไม่ใช่หลักฐานแอลฟาต่อเนื่อง หากผลตอบแทนปลอดความเสี่ยง `0.3000%` ผลตอบแทนรวมกองทุน `2.8000%`; ห้ามสับสนผลรวมกับผลส่วนเกิน

สมมติการถดถอย `60 months` ประมาณแอลฟารายเดือน `0.1500%` กับค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน `0.2000%`:

`t-statistic = 0.1500% / 0.2000% = 0.7500`

ช่วงสองด้านโดยประมาณ `95.0000%` คือ:

`0.1500% +/- (1.9600 * 0.2000%) = -0.2420% to 0.5420% per month`

ค่าจุดเป็นบวกแต่ไม่แม่นยำ การทบต้นค่าจุดเพียงอย่างเดียวให้:

`annualized alpha point estimate = (1 + 0.1500%)^12 - 1 = 1.8136%`

การทำเป็นรายปีไม่ลบความไม่แน่นอน และไม่ควรใช้อัตโนมัติหากความเสี่ยงหรือแอลฟาเปลี่ยนตามเวลา

สุดท้าย หากแบบสามปัจจัยประมาณแอลฟา `0.4000%` ต่อเดือน ค่าแบบห้าปัจจัย `0.1500%` ไม่พิสูจน์ว่าส่วนเพิ่ม `0.2500 percentage points` เป็นผลที่รายงานผิด หรือแบบห้าปัจจัยจริง เพียงแสดงว่าความเสี่ยงต่อความสามารถทำกำไรและการลงทุนอธิบายผลได้มากขึ้นในข้อกำหนดที่ขยาย

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ

- **เลือกแบบจำลองก่อน:** ระบุสาม ห้า ภูมิภาค โลก เพิ่มโมเมนตัม หรือข้อกำหนดอื่น
- **ระบุแหล่งปัจจัย:** บันทึกผู้ให้ URL วันเผยแพร่ รุ่นข้อมูล และวิธีสร้าง
- **จับคู่ภูมิศาสตร์:** ใช้ปัจจัยที่เหมาะกับตลาดลงทุนได้และสกุลเงินพอร์ต
- **จับคู่ความถี่:** จัดข้อมูลรายวัน สัปดาห์ หรือเดือนของสินทรัพย์ ปัจจัย และปลอดความเสี่ยงให้ตรง
- **ใช้ผลตอบแทนรวม:** รวมการจ่ายอย่างสม่ำเสมอสำหรับสินทรัพย์ เกณฑ์ และพอร์ตปัจจัย
- **ลบปลอดความเสี่ยงครั้งเดียว:** ถดถอยผลส่วนเกินกับตลาดส่วนเกินและปัจจัยโดยไม่ลบซ้ำ
- **ตรวจหน่วย:** ยืนยันเลขทศนิยมหรือร้อยละก่อนตีความสัมประสิทธิ์หรือแอลฟา
- **จัดเวลา:** ป้องกันข้อมูลบัญชี สถานะ หรือข้อมูลแก้เข้าสู่แบบก่อนพร้อมใช้
- **ทบทวนนิยามปัจจัย:** ตรวจจุดแบ่ง การถ่วง เวลาหน่วง คุณสมบัติ และการปรับสมดุล
- **ใช้ประวัติเพียงพอ:** ตัวอย่างสั้นทำให้สัมประสิทธิ์ แอลฟา และค่าคลาดเคลื่อนไม่เสถียร
- **ทดสอบเสถียรภาพ:** ใช้หน้าต่างเลื่อน วิเคราะห์สถานะ และแบ่งภาวะเพื่อตรวจรูปแบบเปลี่ยน
- **ตรวจสหสัมพันธ์:** ความสัมพันธ์พหุร่วมทำให้สัมประสิทธิ์รายปัจจัยไม่เสถียร
- **ใช้การอนุมานทนทาน:** แก้ความแปรปรวนไม่คงที่ สหสัมพันธ์อนุกรม ผลตอบแทนซ้อน และค่าคงเหลือไม่ปกติ
- **รายงานความไม่แน่นอน:** ให้ค่าคลาดเคลื่อน t-statistic ช่วงความเชื่อมั่น และขนาดตัวอย่าง
- **แยกค่าคงเหลือจากแอลฟา:** ห้ามเรียกงวดดีครั้งเดียวหรือค่าคงเหลือสะสมว่าค่าคงที่
- **เปรียบเทียบข้อกำหนด:** ทดสอบ CAPM สามปัจจัย ห้าปัจจัย กลุ่มธุรกิจ โมเมนตัม และทางเลือก
- **รวมต้นทุนดำเนินการ:** หักค่าธรรมเนียม ส่วนต่างราคา ผลกระทบ อัตราหมุนเวียน ค่ายืม เงินทุน และภาษี
- **หลีกเลี่ยงอคติมองหน้า:** ใช้องค์ประกอบ ข้อมูลบัญชี และไฟล์ปัจจัยที่มี ณ แต่ละวันย้อนหลัง
- **ทดสอบนอกตัวอย่าง:** ประเมินช่วงหรือตลาดอื่นโดยไม่ปรับใหม่หลังเห็นผล
- **หลีกเลี่ยงข้ออ้างเหตุผล:** ค่าสัมประสิทธิ์อธิบายการเคลื่อนไหวร่วมแบบมีเงื่อนไข ไม่พิสูจน์กลไกเศรษฐกิจเอง

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“SMB, HML, RMW และ CMA เป็นอัตราส่วนบริษัท”** เป็นผลตอบแทนพอร์ต Long-Short ที่สร้างตามกฎจัดกลุ่ม
- **“ค่าสัมประสิทธิ์บวกรับประกันผลตอบแทนบวก”** ผลปัจจัยติดลบได้ ส่วนชดเชยเปลี่ยน และดำเนินการมีต้นทุน
- **“ค่าคงเหลือรายเดือนบวกคือแอลฟา”** แอลฟาคือค่าคงที่ของตัวอย่างที่ประมาณพร้อมความไม่แน่นอน แต่ละข้อมูลมีค่าคงเหลือ
- **“R-squared สูงพิสูจน์แบบจำลองถูก”** วัดความแปรผันในตัวอย่างที่อธิบาย ไม่ใช่ความจริงเชิงเหตุผลหรือการกำหนดราคาผลตอบแทนคาดหมาย
- **“แอลฟาปรับปัจจัยคือทักษะผู้จัดการ”** ปัจจัยที่ขาด ความเสี่ยงเปลี่ยน การขุดข้อมูล โชค ค่าธรรมเนียม และขีดความสามารถอาจสร้างหรือลบค่าประมาณ

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [CAPM](/th/stocks/capm/)
- [เบตา](/th/stocks/beta/)
- [ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น](/th/stocks/equity-risk-premium/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูล

- Fama และ French, *ปัจจัยความเสี่ยงร่วมในผลตอบแทนหุ้นและพันธบัตร*.
- Fama และ French, *แบบจำลองกำหนดราคาสินทรัพย์ห้าปัจจัย*.
- Fama และ French, *การทดสอบนานาชาติของแบบจำลองห้าปัจจัย*.
- Kenneth R. French Data Library, *คำอธิบายสามปัจจัย Fama/French*.
- Kenneth R. French Data Library, *คำอธิบายห้าปัจจัย Fama/French (2×3)*.
- Fama และ French, *แบบจำลองกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน: ทฤษฎีและหลักฐาน*.

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/fama-french-factor-model/index.mdx