---
title: "เส้นตลาดหลักทรัพย์: เกณฑ์ CAPM การประมาณค่า และการใช้ในมูลค่า"
description: "ใช้เส้นตลาดหลักทรัพย์เป็นเกณฑ์ผลตอบแทนคาดหวังแบบมีเงื่อนไขของ CAPM โดยแยกทฤษฎี การประมาณ beta อัลฟาในอดีต การทดสอบภาคตัดขวาง และข้อมูลนำเข้าสำหรับมูลค่า"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---

> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.

# เส้นตลาดหลักทรัพย์: เกณฑ์ CAPM การประมาณค่า และการใช้ในมูลค่า

> จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

<a id="answer"></a>

## คำตอบโดยตรง

**เส้นตลาดหลักทรัพย์ (SML)** คือความสัมพันธ์เชิงเส้นของผลตอบแทนคาดหวังตาม Capital Asset Pricing Model (CAPM) มาตรฐานของ Sharpe-Lintner-Mossin:

`E[Rᵢ] = Rf + βᵢ(E[Rₘ] - Rf)`

แกนนอนคือ beta ตลาด และแกนตั้งคือผลตอบแทนคาดหวัง จุดตัดคืออัตราปลอดความเสี่ยง `Rf` ความชันคือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง `E[Rₘ] - Rf` และ beta คือ `βᵢ = Cov(Rᵢ, Rₘ) ÷ Var(Rₘ)` ภายใต้สมมติฐานของแบบจำลอง ตลาดให้ราคากับความแปรปรวนร่วมกับพอร์ตตลาดเท่านั้น เพราะความเสี่ยงเฉพาะสินทรัพย์กระจายออกได้

SML เป็นเกณฑ์ดุลยภาพแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา ผลตอบแทนจริงที่รับประกัน หรือเส้นถดถอยที่ประมาณจากหลักทรัพย์วันนี้ ตามทฤษฎี พอร์ตตลาดรวมความมั่งคั่งเสี่ยงที่เกี่ยวข้องทั้งหมด แต่ในทางปฏิบัตินักวิเคราะห์ใช้ตัวแทนที่ซื้อขายได้และไม่สมบูรณ์ ผลตอบแทนคาดหวัง สินทรัพย์ปลอดความเสี่ยง beta และส่วนชดเชยตลาดคาดหวังสังเกตตรง ๆ ไม่ได้หากไม่มีการเลือกและประมาณ

SML ต่างจากเส้นตลาดทุน (CML) SML เชื่อมผลตอบแทนคาดหวังกับ beta สำหรับสินทรัพย์และพอร์ต ส่วน CML เชื่อมผลตอบแทนคาดหวังกับส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานรวมเฉพาะชุดผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงกับพอร์ตตลาด SML ยังต่างจากเส้นคุณลักษณะในอดีต ซึ่งเป็นการถดถอยอนุกรมเวลาสำหรับประมาณ beta และอัลฟา

<a id="mechanism"></a>

## ขั้นตอนสร้างและตีความเจ็ดขั้น

1. **ระบุการใช้และวันที่ประเมินมูลค่า** กำหนดว่าผลลัพธ์เป็นตัวอย่างทฤษฎี ข้อมูลนำเข้าต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น อัตราผลตอบแทนขั้นต่ำโครงการ เกณฑ์ผลงาน หรือการทดสอบเชิงประจักษ์ ตรึงสกุลเงิน ฐานนามธรรมหรือฐานจริง ฐานภาษี ระยะเวลา นโยบาย leverage วันที่ข้อมูล และสิทธิเรียกร้องที่ประเมิน อย่าใช้จุด SML เดียวเป็นทั้งพยากรณ์ ex ante และผลการดำเนินงาน ex post
2. **กำหนดข้อมูลปลอดความเสี่ยง** จัดสกุลเงินและระยะเวลาให้ตรงกับกระแสเงินสดเท่าที่ทำได้ ระบุว่าเป็นอัตราส่วนลดตั๋วเงิน อัตราผลตอบแทนลงทุน อัตราคูปอง par yield อัตรา spot ไม่มีคูปอง Treasury นามธรรม หรืออัตราจริงที่คุ้มครองเงินเฟ้อ par yield ของ Treasury ที่เผยแพร่ไม่ได้เป็นอัตราศูนย์โดยอัตโนมัติ และไม่มีตราสารรัฐบาลใดปลอดจากความเสี่ยงเงินเฟ้อ การลงทุนซ้ำ ระยะเวลา สกุลเงิน หรือสถาบันสำหรับทุกการใช้
3. **กำหนดส่วนชดเชยตลาดคาดหวัง** ระบุตัวแทนพอร์ตตลาด ภูมิศาสตร์ สกุลเงิน ประเภทผลตอบแทน ระยะเวลา วันที่ และส่วนชดเชยว่าอนุมานจากราคา มาจากแบบสำรวจ หรือประมาณจากผลตอบแทนส่วนเกินในอดีต แยกค่าเฉลี่ยเลขคณิตกับเรขาคณิต และอย่ารวมอัตราปลอดความเสี่ยงนามธรรมกับกระแสเงินจริง หรือส่วนชดเชยต่างสกุลโดยไม่กระทบยอด
4. **ประมาณหรืออนุมาน beta** สำหรับการประมาณย้อนหลัง ให้ถดถอยผลตอบแทนรวมส่วนเกินที่ตรงเวลากัน ไม่ใช่ระดับราคา: `Rᵢ,t - Rf,t = αᵢ + βᵢ(Rₘ,t - Rf,t) + εᵢ,t` บันทึกเกณฑ์อ้างอิง ความถี่ ช่วงข้อมูล เหตุการณ์บริษัท ข้อมูลหาย ราคาเก่า การซื้อขายไม่พร้อมกัน ค่าผิดปกติ สกุลเงิน น้ำหนัก ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น และเสถียรภาพ beta จากผู้ให้ข้อมูลเป็นผลจากวิธีการ ไม่ใช่คุณสมบัติคงที่ของบริษัท
5. **จัด leverage ดำเนินงานกับการเงินให้ตรงกัน** ใช้ beta ของธุรกิจหรือโครงการเมื่อความเสี่ยงต่างจากบริษัทรวม ภายใต้สมมติฐานอย่างง่ายว่า beta หนี้เป็นศูนย์และใช้ประโยชน์เกราะภาษีคงที่ได้ `βU = βL ÷ [1 + (1 - T)D/E]` และ `βL,target = βU × [1 + (1 - T)D/E_target]` ใช้มูลค่าตลาดของหนี้กับส่วนของผู้ถือหุ้น สมมติฐานภาษีที่สอดคล้อง และสูตรที่ครบกว่าหากหนี้เสี่ยงหรือโครงสร้างทุนจะเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ
6. **สร้างเส้นและตารางความไว** คำนวณ `kₑ = Rf + β × ERP` สำหรับสถานการณ์ที่จับคู่กัน แทนจุดเดียวที่แม่นยำเกินจริง หาก `Rf` เปลี่ยนโดย `ERP` คงที่ เส้นเลื่อนในแนวตั้ง หากผลตอบแทนตลาดคาดหวังคงที่ ส่วนชดเชยเปลี่ยนและเส้นทั้งเลื่อนและหมุน การเปลี่ยน beta ย้ายจุดในแนวนอน การเปลี่ยนส่วนชดเชยเปลี่ยนความชัน
7. **ตีความช่องว่างและตรวจทางเลือก** เปรียบเทียบผลตอบแทนรวมคาดหวังที่อนุมานแยกกับเกณฑ์ CAPM ที่ตรงกัน หลังจัดระยะเวลา สกุลเงิน กระแสเงินสด และราคาแล้วเท่านั้น ช่องว่าง ex ante ไม่ใช่อัลฟาของ Jensen หรือการตั้งราคาผิดโดยอัตโนมัติ ทดสอบความคลาดเคลื่อนประมาณ ตัวแทนตลาด ปัจจัยตกหล่น สภาพคล่อง ความเสี่ยงหาง การเปลี่ยน leverage และแบบจำลองอื่น เก็บช่วงสถานการณ์ไว้ในบันทึกมูลค่าหรือการตัดสินใจ

<a id="example"></a>

## ตัวอย่างคำนวณ

- **สามจุดบน SML เดียว** กำหนด `Rf = 4.00%` และ `ERP = 5.50%` สำหรับ beta `0.60`, `1.20` และ `-0.20` เกณฑ์ CAPM คือ `4.00% + 0.60 × 5.50% = 7.30%`, `4.00% + 1.20 × 5.50% = 10.60%` และ `4.00% - 0.20 × 5.50% = 2.90%` สินทรัพย์ beta ติดลบอาจมีผลตอบแทนคาดหวังต่ำกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงตามแบบจำลองเพราะส่วนร่วมต่อความแปรปรวนร่วม แต่ไม่ได้ปลอดความเสี่ยง
- **อัตราเปลี่ยนไม่จำเป็นต้องทำให้เส้นเลื่อนขนาน** เริ่มจาก `Rf = 4.00%`, `E[Rₘ] = 9.50%` และ `β = 1.20` ทำให้ `ERP = 5.50%` และ `kₑ = 10.60%` หาก `Rf` เพิ่มเป็น `5.00%` โดยผลตอบแทนตลาดคาดหวังคง `9.50%` จะได้ `ERP = 4.50%` และ `kₑ = 5.00% + 1.20 × 4.50% = 10.40%` แต่หากคงส่วนชดเชย `5.50%` จะได้ `kₑ = 5.00% + 1.20 × 5.50% = 11.60%` ผลลัพธ์ขึ้นกับสมมติฐานปัจจัยอื่นคงที่ที่ระบุ
- **ช่องว่างผลตอบแทนคาดหวังไม่ใช่อัลฟาในอดีต** หุ้นราคา `$60.00` สถานการณ์ใช้ราคาปลายงวด `$64.00` และการจ่าย `$1.20` ผลตอบแทนรวมคาดหวังคือ `($64.00 + $1.20) ÷ $60.00 - 1 = 8.6667%` เมื่อ `β = 0.80`, `Rf = 4.00%` และ `ERP = 5.50%` เกณฑ์ CAPM คือ `4.00% + 0.80 × 5.50% = 8.40%` เหลือช่องว่าง ex ante `0.2667 percentage points` ช่องว่างขึ้นกับสถานการณ์ราคาและกระแสเงินสด ส่วนอัลฟาของ Jensen คือจุดตัดที่ประมาณจากการถดถอยผลตอบแทนส่วนเกินในอดีตพร้อมการอนุมานสถิติ
- **ถอด leverage ใส่กลับ และความไวของมูลค่า** บริษัทเทียบเคียงมี `βL = 1.40`, `D/E = 0.50` และ `T = 25%` เมื่อสมมติ beta หนี้เป็นศูนย์และเกราะภาษีอย่างง่าย `βU = 1.40 ÷ [1 + (1 - 25%) × 0.50] = 1.0182` ที่เป้าหมาย `D/E = 0.30` จะได้ `βL,target = 1.0182 × [1 + (1 - 25%) × 0.30] = 1.2473` เมื่อ `Rf = 4.00%` และ `ERP = 5.50%` จะได้ `kₑ = 10.8600%` โดยใช้ beta ไม่ปัดเศษ สิทธิเรียกร้องแบบ perpetuity เติบโตอย่างง่ายที่มี `D₁ = $5.00` และ `g = 3.00%` มี `P = $5.00 ÷ (10.8600% - 3.00%) = $63.6132` แสดงว่าสมมติฐาน beta และเงินทุนเข้าสู่มูลค่า ไม่ได้พยากรณ์ผลตอบแทนจริง

<a id="risks"></a>

## ความเสี่ยงและการควบคุมการทบทวน

- **ความเสี่ยงด้านสมมติฐานแบบจำลอง:** CAPM มาตรฐานอาศัยสมมติฐานเข้มเกี่ยวกับเป้าหมายและความคาดหวังนักลงทุน การกู้ยืม ภาษี ต้นทุน และชุดการลงทุน
- **ความเสี่ยงด้านพอร์ตตลาด:** พอร์ตตลาดตามทฤษฎีกว้างกว่าดัชนีหุ้น ตัวแทนเชิงประจักษ์ทุกตัวละเว้นความมั่งคั่งเสี่ยงบางส่วน
- **ความเสี่ยงด้านสมมติฐานร่วม:** การทดสอบทดสอบทั้ง CAPM ตัวแทนตลาด การสร้างผลตอบแทน และข้อกำหนดสถิติพร้อมกัน
- **ความเสี่ยงด้านสกุลเงิน:** อัตราปลอดความเสี่ยง ส่วนชดเชยตลาด ผลตอบแทน beta กระแสเงินสด และมูลค่าต้องมีฐานสกุลเงินสอดคล้อง
- **ความเสี่ยงด้านอายุ:** อัตราตั๋วเงิน par yield และเส้น spot ไม่มีคูปองตอบคำถามเวลาต่างกัน อายุเดียวไม่ตรงทุกกระแสเงินสด
- **ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ:** อัตรา ส่วนชดเชย การเติบโต และกระแสเงินสดนามธรรมกับจริงปนกันไม่ได้หากไม่มีสะพานเงินเฟ้อชัดเจน
- **ความเสี่ยงด้านนิยามส่วนชดเชย:** แบบอนุมานจากราคา แบบสำรวจ ประวัติเลขคณิต และประวัติเรขาคณิตเป็นประมาณการต่างกัน ไม่ใช่ข้อเท็จจริงแทนกันได้
- **ความเสี่ยงด้านช่วง beta:** วันเริ่ม วันสิ้น ความถี่ เกณฑ์ และภาวะตลาดอาจเปลี่ยน beta ประมาณอย่างมาก
- **ความเสี่ยงด้านการสร้างผลตอบแทน:** ราคาที่ไม่รวมการจ่าย การแตกหุ้นไม่ปรับ ข้อมูลเก่า วันหาย และเวลาปิดตลาดไม่ตรงทำให้ประมาณการเอนเอียง
- **ความเสี่ยงด้านซื้อขายไม่พร้อมกัน:** หลักทรัพย์ซื้อขายน้อยและตลาดคนละเวลาบิดเบือนความแปรปรวนร่วมและ beta ณ เวลาเดียวกัน
- **ความเสี่ยงด้านสถิติ:** beta และอัลฟาต้องมีค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น การวินิจฉัยเศษเหลือ และทดสอบความทนทาน เลขทศนิยมไม่ลบความไม่แน่นอน
- **ความเสี่ยงด้าน leverage:** สัดส่วนการดำเนินงาน การซื้อและขายกิจการ หนี้ เงินสด สัญญาเช่า ออปชัน หลักทรัพย์แปลงสภาพ และโครงสร้างทุนที่เปลี่ยนทำให้ beta ส่วนของผู้ถือหุ้นในอดีตไม่เสถียร
- **ความเสี่ยงด้าน beta หนี้:** สูตรถอด leverage อย่างง่ายสมมติ beta หนี้ศูนย์และพฤติกรรมเกราะภาษีเฉพาะ หนี้เสี่ยงหรือมีปัญหาต้องวิเคราะห์ระดับสิทธิเรียกร้องครบกว่า
- **ความเสี่ยงด้านโครงการไม่ตรง:** beta ทั้งบริษัทอาจไม่เหมาะกับโครงการ ส่วนงาน ภูมิศาสตร์ หรือการซื้อกิจการที่มีความเสี่ยงเป็นระบบต่างกัน
- **ความเสี่ยงด้านผลตอบแทนคาดหวัง:** ผลตอบแทนจาก DCF หรือราคาเป้าหมายรับสมมติฐานกระแสเงินสด มูลค่าปลายทาง ระยะเวลา และราคาในสถานการณ์ทั้งหมด
- **ความเสี่ยงด้านป้ายอัลฟา:** ช่องว่างแนวตั้ง ex ante เศษเหลือหนึ่งงวด และจุดตัดการถดถอย Jensen ในอดีตเป็นคนละค่า
- **ความเสี่ยงด้านปัจจัยตกหล่น:** ขนาด มูลค่า ความสามารถทำกำไร การลงทุน โมเมนตัม สภาพคล่อง downside สกุลเงิน และปัจจัยอื่นอาจปรากฏเป็นอัลฟา CAPM
- **ความเสี่ยงด้านการทดสอบภาคตัดขวาง:** ความคลาดเคลื่อน beta เศษเหลือสัมพันธ์กัน สินทรัพย์ทดสอบจำกัด และข้อกำหนดยืดหยุ่นทำให้ข้อสรุปความชันและจุดตัด SML อ่อนลง
- **ความเสี่ยงด้านความสอดคล้องของมูลค่า:** ใช้ CAPM เป็นอัตราคิดลดและลดกระแสเงินสดด้วยความเสี่ยงเดียวกันอีกอาจนับความเสี่ยงซ้ำ
- **ความเสี่ยงด้านความแม่นยำ:** beta ส่วนชดเชย และอัตราเพียงค่าเดียวซ่อนความไม่แน่นอน ต้องเก็บช่วง ความไว และแบบจำลองทางเลือก

<a id="misconceptions"></a>

## ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

- **“อยู่เหนือ SML แปลว่าหลักทรัพย์ต่ำกว่ามูลค่าอย่างเป็นภววิสัย”** ตำแหน่งขึ้นกับประมาณการผลตอบแทน beta ส่วนชดเชย อัตราปลอดความเสี่ยง และตัวแทนตลาดที่ไม่แน่นอน
- **“beta สูงรับประกันผลตอบแทนจริงสูง”** CAPM ระบุความสัมพันธ์ดุลยภาพสำหรับผลตอบแทนคาดหวัง ตัวอย่างอาจต่างได้ทั้งสองทาง
- **“beta ศูนย์แปลว่าไม่มีความเสี่ยง และ beta หนึ่งคือความเสี่ยงรวมเฉลี่ย”** beta วัดความแปรปรวนร่วมกับตลาด ไม่ใช่ความผันผวนเดี่ยว สภาพคล่อง เครดิต การดำเนินงาน การทุจริต หรือความเสี่ยงหาง
- **“การถดถอย beta ในอดีตคือ SML”** การถดถอยประมาณข้อมูลนำเข้าและอาจรวมอัลฟาในอดีต ส่วน SML คือความสัมพันธ์ผลตอบแทนคาดหวังข้ามสินทรัพย์ของแบบจำลอง
- **“SML กับ CML ใช้แทนกันได้”** SML ใช้ beta สำหรับสินทรัพย์และพอร์ต ส่วน CML ใช้ความผันผวนรวมเฉพาะชุดผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงและตลาด

<a id="related"></a>

## หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

- [Capital Asset Pricing Model](/th/stocks/capm/)
- [Beta](/th/stocks/beta/)
- [ส่วนชดเชยความเสี่ยงส่วนของผู้ถือหุ้น](/th/stocks/equity-risk-premium/)

<a id="sources"></a>

## แหล่งข้อมูลอ้างอิง

- [ราคาสินทรัพย์ทุน: ทฤษฎีดุลยภาพตลาดภายใต้ความเสี่ยง](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1964.tb02865.x) - William F. Sharpe, *The Journal of Finance*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [การประเมินสินทรัพย์เสี่ยงและการเลือกการลงทุนเสี่ยงในพอร์ตหุ้นและงบลงทุน](https://doi.org/10.2307/1924119) - John Lintner, *The Review of Economics and Statistics*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [ดุลยภาพในตลาดสินทรัพย์ทุน](https://doi.org/10.2307/1910098) - Jan Mossin, *Econometrica*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [ผลการดำเนินงานของกองทุนรวมในช่วง 1945-1964](https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1968.tb00815.x) - Michael C. Jensen, *The Journal of Finance*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [ข้อวิจารณ์การทดสอบทฤษฎีการตั้งราคาสินทรัพย์](https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90009-5) - Richard Roll, *Journal of Financial Economics*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [Capital Asset Pricing Model: ทฤษฎีและหลักฐาน](https://doi.org/10.1257/0895330042162430) - Eugene F. Fama และ Kenneth R. French, *Journal of Economic Perspectives*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [Capital Asset Pricing Model](https://doi.org/10.1257/0895330042162340) - Andre F. Perold, *Journal of Economic Perspectives*, เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09
- [สถิติอัตราดอกเบี้ย](https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates) - กระทรวงการคลังสหรัฐฯ เข้าถึงเมื่อ 2026-08-09

Source: https://wiki.fcontext.com/th/stocks/security-market-line/index.mdx