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title: "算法稳定币：锚定、赎回与死亡螺旋风险"
description: "从资产负债表和市场流动性角度评估规则型稳定币、赎回权、内生抵押品、稀释与挤兑风险。"
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# 算法稳定币：锚定、赎回与死亡螺旋风险
> 仅供教育用途，不构成投资建议。稳定币可能脱锚、暂停赎回、失去流动性或让持有人承担损失。
## 直接答案
“算法稳定币”不是标准化风险类别，也不一定表示无抵押。基于规则的设计包括供应量再基准、铸币税或双代币转换、部分外部储备、加密资产抵押和混合模式。应评估具体合约与权利，而不是标签。
从四本账开始：稳定币负债、外部储备、内生损失吸收代币的可执行价值与稀释容量，以及协议权益或其他后备资金。然后区分合约或链上一级铸造与赎回和二级市场价格。代币在 1 美元附近交易，并不能证明每位持有人都能按面值赎回。
## 运作方式
1. 固定链、稳定币和吸收代币合约、实现版本、参考单位、预言机、管理员、暂停权限以及任何法律发行方或托管方。
2. 分类机制：外部储备、超额抵押债务、部分或混合支持、再基准、铸币税股份、双代币转换或其他规则。
3. 核对稳定币负债、合资格外部储备、抵押品折扣、内生吸收容量、协议权益、跨链供应和在途权利，避免重复计算。
4. 记录谁能铸造或赎回、交付资产、预言机和定价公式、费用、上限、队列、冷却期、资格、暂停条件及结算最终性。
5. 用可执行深度、延迟、Gas、滑点和吸收代币流动性测试溢价与折价套利；报价转换并非无风险成交。
6. 对抵押品价格、吸收代币相关下跌、预言机故障、清算拥堵、挤兑、治理变更、跨链桥或托管故障和坏账瀑布进行压力测试。
7. 发布锚定与赎回触发条件、储备与供应监控、管理员变更告警、头寸上限、退出路径，以及恢复、迁移、法律和税务假设。
## 例子
- 在高于锚定价时，获授权交易者把 `$10,000` 的价值转换为 10,000 枚稳定币并按 `$1.03` 卖出，得到 `$10,300`，毛套利为 `$300`。若 Gas 和滑点合计 `$40`，净额为 `$260`，前提是铸造与出售均成功执行。
- 在低于锚定价时，按 `$0.97` 买入 10,000 枚稳定币成本为 `$9,700`，按面值赎回看似返还 `$10,000`。但 4% 执行折扣仅返还 `$9,600`，因此 Gas 前结果为 `9600-9700 = -$100`。
- 稳定币负债为 `$100 million`；外部抵押品为 `$55 million`，后备资金为 `$15 million`，覆盖率为 `70%`。抵押品损失 25% 后剩余 `$41.25 million+$15 million = $56.25 million`，覆盖率为 `56.25%`，缺口为 `$43.75 million`。
- 为吸收 `$20 million` 赎回，按波动代币价格 `$10` 铸造需要 `2 million tokens`。若出售前价格跌至 `$4`，这些代币仅值 `$8 million`，留下 `$12 million` 缺口；按 `$4` 填补缺口还要 `3 million` 枚代币，体现反身性稀释。
## 风险
- 持有人没有可执行或可获得的面值赎回权。
- 赎回受资格、身份、地域或最低规模限制。
- 上限、队列、冷却期或暂停在需求下降时阻止收缩。
- 预言机陈旧、被操纵或采用错误参考市场。
- 一级转换价与二级可执行价格背离。
- 内生抵押品与损失吸收代币同时崩跌。
- 外部储备遭受信用、托管或市值损失。
- 储备资产无法在不发生火售折价时变现。
- 负债超过折扣调整后的资产并产生坏账。
- 清算拥堵或罚金放大抵押品损失。
- 铸造吸收代币造成反身性稀释和死亡螺旋。
- 集中赎回耗尽流动性并触发挤兑。
- 二级市场变浅、碎片化或消失。
- 治理或管理员更改参数、升级或冻结合约。
- 智能合约、小数位或记账错误破坏铸造、销毁或储备账本。
- 跨链桥、托管方、发行方或跨链消息失败。
- 黑名单、冻结、制裁或监管限制转让与赎回。
- MEV、滑点、Gas 和链拥堵破坏套利路径。
- 收益依赖补贴或新增资金，而不是外部收入。
- 分叉、迁移、恢复、税务或披露失败把损失传给关联协议。
## 常见误区
- 算法型就表示无抵押。许多系统把规则与外部或加密资产抵押结合。
- 代码保证 1 美元锚定。代码只执行规则，无法创造储备价值或市场需求。
- 折价总会产生无风险套利。上限、费用、队列、滑点和吸收代币下跌都可能逆转交易。
- 长期保持锚定证明偿付能力。过去的平衡不证明挤兑时的赎回容量。
- 高收益就是外部经济收入。它可能来自排放、杠杆或新用户资助的激励。
## 相关主题
- [稳定币](/zh-cn/crypto/stablecoin/)
- [稳定币脱锚](/zh-cn/crypto/stablecoin-depeg/)
- [超额抵押稳定币](/zh-cn/crypto/overcollateralized-stablecoin/)
## 来源
- [The stable in stablecoins](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（查阅日期：2026-08-13）
- [Runs on Algorithmic Stablecoins: Evidence from Iron, Titan, and Steel](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（查阅日期：2026-08-13）
- [Primary and Secondary Markets for Stablecoins](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - Board of Governors of the Federal Reserve System（查阅日期：2026-08-13）
- [Financial Stability Report - Funding Risks](https://www.federalreserve.gov/publications/2022-november-financial-stability-report-funding-risks.htm) - Board of Governors of the Federal Reserve System（查阅日期：2026-08-13）
- [The Financial Stability Implications of Digital Assets](https://doi.org/10.17016/FEDS.2022.058) - Board of Governors of the Federal Reserve System（查阅日期：2026-08-13）
- [Regulating the Crypto Ecosystem: The Case of Stablecoins and Arrangements](https://www.elibrary.imf.org/view/journals/063/2022/008/article-A001-en.xml) - International Monetary Fund（查阅日期：2026-08-13）
- [DeFi risks and the decentralisation illusion](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - Bank for International Settlements（查阅日期：2026-08-13）
- [III. The future monetary system](https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm) - Bank for International Settlements（查阅日期：2026-08-13）
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/crypto/algorithmic-stablecoin/index.mdx