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title: "加密资产 Cash-and-Carry"
description: "加密资产 Cash-and-Carry 买入现货并卖出匹配的定期期货以获取正基差，但仍承担执行、保证金、融资、结算和平台风险。"
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# 加密资产 Cash-and-Carry

> 仅供教育参考。降低 Delta 的基差交易仍可能因保证金、资金费、成交、借币、结算、抵押品和交易场所故障而亏损；必须按实际成交和现金流对账。

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## 直接答案

加密资产基差交易把方向相反的现货和衍生品敞口组合起来，以获取相对价格或现金流差异。对定期期货，将有符号基差定义为 `B(t,T) = F(t,T) - S(t)`。基差为正时，现金与持有套利买入现货并卖出数量匹配的期货；基差为负时，反向现金与持有套利借入并卖出现货，同时买入期货。数量、合约乘数、Delta、到期日和结算基准必须匹配。

在明确假设下，持有定期交易至结算可在代数上锁定入场价差，但并非无风险：可成交价格、融资、逐日盯市保证金、借币、基准错配、税务和场所故障仍会影响结果。现货与永续合约交易不同：它没有固定收敛日，结果取决于整个基差路径、实际结算的资金费和退出价格。预测资金费不是应收款。

“市场中性”只表示一阶方向敞口降低，不表示回报有保证。亏损端遭遇保证金催缴时，盈利端的价值可能无法动用；对反向或 quanto 产品而言，相同美元名义金额也不一定产生相同资产 Delta。

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## 运作方式

1. 确定法律实体与交易场所、现货和衍生品标识、定期或永续生命周期、到期日与结算基准、线性/反向/quanto 收益结构、乘数、抵押品与结算资产，以及保证金模式。
2. 同时获取可成交的现货卖价或买价和衍生品买价或卖价。用订单簿的实际一侧定义有符号基差、合约数量、Delta 和总名义金额，不使用无关的最新价或中间价。
3. 维护四本账：现货库存及融资或借币；有符号衍生品仓位与盈亏；抵押品、初始和维持保证金或变动保证金；手续费、资金费、划转、滑点和税务。
4. 对定期期货计算入场持有收益和按日数年化；对永续合约分别建立条件资金费和退出基差模型。说明资金分母以及回报是简单 APR 还是复利 APY。
5. 控制部分成交与单腿暴露，同时执行两端。记录实际成交、乘数、有符号 Delta 和货币敞口，并为基差扩大与价格跳空保留足够保证金。
6. 监控基差、资金费、借币、标记价与指数价、保证金、划转通道和场所状态。定期仓位还要监控最后交易、结算和展期；永续仓位则要核对每期资金费。
7. 到期时平仓或展期，核对现货出售或归还、衍生品结算或平仓、释放的抵押品、资金费、借币、手续费和税务。报告已实现现金流，而非报价的年化价差。

若数量匹配的定期交易持有至共同的终端经济价格，毛持有收益等于入场基差。提前平仓则赚取 `gross PnL = B_entry - B_exit`。永续交易应使用 `net = spot PnL + derivative PnL + settled funding - all costs`；资金费和退出基差都没有锁定。

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## 示例

- **持有定期期货至结算。** 买入 `1 BTC`，可成交现货卖价为 `60,000 USDC`，同时按可成交期货买价 `61,800` 卖出匹配期货。若经济现货价格和官方结算基准均为 `62,000`，现货盈亏为 `+2,000`，期货盈亏为 `-200`，毛持有收益为 `1,800`。手续费 `90` 与融资或抵押品成本 `450` 后剩余 `1,260`。占用 `60,000` 现金并持有 `90 days`，净持有收益为 `1,260 / 60,000 = 2.1%`；ACT/365 简单年化为 `2.1% x 365 / 90 = 8.5166666667%`。
- **可成交入场。** 假设现货买卖价为 `60,000 / 60,060`，期货买卖价为 `61,760 / 61,820`。现金与持有套利按现货卖价和期货买价入场，因此基差为 `61,760 - 60,060 = 1,700`，即 `1,700 / 60,060 = 2.8305028305%`。合并中间价会在成本前虚报 `1,760`。
- **永续资金费路径。** 一个 `2 BTC` 永续空头在三个资金费时点的名义金额分别为 `120,000`、`124,000` 和 `118,000 USDT`。从空头视角，实际结算费率为 `+0.010%`、`+0.005%` 和 `-0.020%`，现金流为 `+12 + 6.20 - 23.60 = -5.40 USDT`。最初的正预测并未锁定收益。
- **合约单位。** 一个 `1.5 BTC` 现货仓位需要 `1,500 contracts` 对冲，前提是线性合约每张代表 `0.001 BTC`。一张面值 `100 USD`、价格为 `60,000` 的反向合约，其近似局部 Delta 为 `100 / 60,000 = 0.0016666667 BTC`，该价格下约需 `900 contracts`。Delta 随价格和具体产品公式变化，因此不能用相同张数作为对冲规则。

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## 风险

- 现货与衍生品参考不同标的或报价资产。
- 把中间价或最新价误认为可成交基差。
- 单腿执行或部分成交留下方向敞口。
- 合约乘数或有符号数量错误。
- 混用线性、反向或 quanto 的 Delta 与盈亏单位。
- 官方结算基准与现货退出价值不同。
- 收敛前基差扩大并产生账面损失。
- 变动保证金或强制平仓中断交易。
- 现货融资利率上升或授信被撤回。
- 反向交易的借币不可用、重新定价或被召回。
- 永续资金费反转或预测与结算不符。
- 资金费名义金额、方向、时间戳、上限或周期错误。
- 展期流动性、日历基差和成交成本改变。
- 标记价、指数、预言机或结算程序中断。
- 遗漏价差、滑点、佣金和网络费。
- 跨场所划转和分散抵押品失效。
- 提币冻结、托管故障或场所资不抵债。
- 稳定币、抵押品或封装资产脱锚或被冻结。
- 仓位限制、ADL、下架或提前结算改变路径。
- 税务、外汇、会计、API 或运营恢复失败。

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## 常见误区

- **市场中性等于无风险。** 它降低方向 Delta，但基差、保证金、成交、资金费、借币和信用风险仍然存在。
- **定期期货总会收敛到可见现货报价。** 它按指定基准和时点结算；可成交现货退出价可能不同。
- **正永续资金费是锁定收益。** 费率、支付方向、名义金额、资格和退出基差都可能在结算前改变。
- **相同美元名义金额就是完美对冲。** 匹配关系取决于乘数、Delta、反向或 quanto 收益结构及结算单位。
- **年化基差就是净 APY。** 必须说明日数、资金分母、复利、手续费、融资、保证金和税务。

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## 相关主题

- [加密资产基差交易](/zh-cn/crypto/basis-trade-crypto/)

- [资金费率](/zh-cn/crypto/funding-rate/)
- [永续期货](/zh-cn/crypto/perpetual-futures/)
- [现货与期货](/zh-cn/crypto/spot-vs-futures-crypto/)

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## 来源

- [Understand the Risks of Virtual Currency Trading](https://www.cftc.gov/LearnAndProtect/AdvisoriesAndArticles/understand_risks_of_virtual_currency.html) - CFTC（查阅日期：2026-08-13）
- [Bitcoin Futures Contract Specs](https://www.cmegroup.com/markets/cryptocurrencies/bitcoin/bitcoin.contractSpecs.html) - CME Group（查阅日期：2026-08-13）
- [FAQ: Cryptocurrency Futures](https://www.cmegroup.com/articles/faqs/frequently-asked-questions-cryptocurrency-futures.html) - CME Group（查阅日期：2026-08-13）
- [FAQ — Spread Trading](https://www.bybit.com/en/help-center/article/FAQ-Spread-Trading/) - Bybit（查阅日期：2026-08-13）
- [Introduction to Funding Rate](https://www.bybit.com/en/help-center/article/Introduction-to-Funding-Rate) - Bybit（查阅日期：2026-08-13）
- [Funding fee mechanism](https://www.okx.com/en-gb/help/funding-fee-mechanism-eea) - OKX（查阅日期：2026-08-13）
- [OKX Perpetual Futures Guide](https://www.okx.com/en-us/help/i-perpetual-swaps) - OKX（查阅日期：2026-08-13）
- [Funding rates (International Derivatives)](https://help.coinbase.com/en/coinbase/derivatives/funding-rate) - Coinbase（查阅日期：2026-08-13）

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/crypto/cash-and-carry-crypto/index.mdx