---
title: "铸币税稳定币：供应、赎回与挤兑风险"
description: "用于评估铸币税稳定币、内生损失吸收代币、可执行赎回、稀释和挤兑风险的实用框架。"
image: "https://wiki.fcontext.com/og.png"
---
> Documentation Index
> Fetch the complete documentation index at: https://wiki.fcontext.com/llms.txt
> Use this file to discover all available pages before exploring further.
# 铸币税稳定币：供应、赎回与挤兑风险
> 仅供教育参考，不构成投资建议。稳定币可能脱锚、暂停赎回、失去流动性或使持有人蒙受损失。
## 直接答案
铸币税稳定币是一种基于规则的稳定币，试图在价格高于目标时扩张供应，在低于目标时收缩供应。收缩时可能销毁稳定币并换取由未来扩张偿付的票券或债券代币，也可能将其兑换成新发行的内生股份或治理代币。这个名称描述的是一类设计，而不是标准化的赎回承诺或风险类别。
必须区分报价锚定与可执行退出。应记录谁可以铸造或赎回、收到什么资产、兑换公式、预言机、费用、最低金额、上限、队列、延迟和暂停权限。二级市场价格接近 `1 USD`，并不能证明每位持有人都能按面值赎回。
股份代币的市值不是储备账户。当稳定币抛售也压低用于吸收损失的代币价格时，每次赎回都必须增发更多该代币；稀释、价格下跌和流动性减弱会相互强化。
## 运作方式
1. 确认链、部署与合约版本；稳定币、股份和债券合约；计价单位、预言机、管理员、跨链桥，以及法律发行人或托管人。
2. 对具体的扩张和收缩规则分类。区分按比例变基、由未来发行偿付的票券、双代币兑换、外部储备和混合设计。
3. 核对稳定币负债、扣减折价后的外部储备、未偿票券、协议权益和跨链供应，避免重复计算。内生代币只能按可执行出售价值计入，不能按名义总市值计入。
4. 在同一估值基础上计算压力覆盖率：`coverage = (liquid reserves + executable absorber value) / stablecoin liabilities`。
5. 结合可执行深度、预言机延迟、费用、gas、滑点、上限和结算延迟，测试高于目标时的铸造和低于目标时的收缩。名义兑换并不保证成交。
6. 模拟反身性压力：稳定币赎回导致吸收代币被铸造或卖出，其价格下跌，后续每次赎回需要更多增发，两种代币的流动性可能同时消失。
7. 监测供应与储备核对、赎回队列、预言机状态、吸收代币的价格和深度、管理员变更、暂停、跨链桥余额、补贴资金以及恢复或迁移规则。
## 计算示例
- **扩张套利。** 以 `1 USD` 铸造 `10,000` 枚稳定币并按 `1.03 USD` 卖出，可得 `10,300 USD`，即毛收益 `300 USD`。若 gas 和滑点合计 `40 USD`，净收益为 `260 USD`，前提是铸造和卖出都能执行。
- **内生代币收缩。** 以 `0.97 USD` 买入 `10,000` 枚稳定币，成本为 `9,700 USD`。按 `10 USD` 的名义价格兑换成 `1,000` 枚股份代币，看似可得 `10,000 USD`；若其可执行价格跌至 `4 USD`，所得只有 `4,000 USD`，扣除成本前已亏损 `5,700 USD`。
- **压力覆盖率。** 稳定币负债为 `100 million USD`，流动储备为 `40 million USD`，吸收代币可执行价值为 `20 million USD`，覆盖率因此为 `60%`。储备损失 `25%` 后，剩余 `30 million USD + 20 million USD = 50 million USD`，即覆盖率 `50%`，缺口 `50 million USD`。
- **未来票券。** 销毁以 `0.90 USD` 买入的 `1 million` 枚稳定币，需要 `900,000 USD`，换取对未来 `1.10 million` 枚代币的请求权。若这些代币最终发行并按面值计价，表面上行空间为 `22.2222222222%`；若系统不再扩张或较早票券享有优先权，该请求权可能无法偿付。
## 风险
- 持有人没有可执行或可获得的面值赎回权。
- 铸造或赎回受到资格、上限、队列、延迟或暂停限制。
- 预言机错误或操纵造成错误发行或抽走储备。
- 内生吸收代币随稳定币需求一同下跌，并失去市场深度。
- 反身性增发加速稀释和死亡螺旋。
- 票券依赖不确定的未来扩张，并可能受优先级或到期规则约束。
- 外部储备遭受市场、信用、托管或流动性损失。
- 补贴收益由代币增发或新增资金而非持久收入支持。
- 二级市场分散在不同场所、链、包装代币或跨链桥上。
- 治理、管理员或签名人更改兑换或结算规则。
- 智能合约、会计、小数位、跨链桥或运营故障阻碍收缩。
- 挤兑、拥堵、MEV、gas 和滑点使模型中的套利失效。
## 常见误区
- **“算法保证锚定。”** 代码只能执行规则，不能强迫买方提供储备价值或流动性。
- **“固定兑换是无风险套利。”** 收到的代币可能在卖出前下跌，上限、延迟、费用或滑点也可能使交易转为亏损。
- **“股份代币的市值就是可用支持。”** 市值使用边际价格；出售新增的大量代币可能使该价格大幅变动。
- **“长期锚定历史证明系统能应对挤兑。”** 平静市场中的表现不能证明收缩机制能在银行挤兑规模下运作。
- **“铸币税意味着没有抵押。”** 有些设计把供应规则与外部或加密资产储备结合；应核实实际部署的资产负债表和权利。
## 相关主题
- [算法稳定币](/zh-cn/crypto/algorithmic-stablecoin/)
- [稳定币脱锚](/zh-cn/crypto/stablecoin-depeg/)
- [稳定币一级赎回](/zh-cn/crypto/stablecoin-primary-redemption/)
## 来源
- [稳定币中的“稳定”](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - 美国联邦储备委员会（查阅日期：2026-08-21）
- [算法稳定币挤兑：Iron、Titan 和 Steel 的证据](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - 美国联邦储备委员会（查阅日期：2026-08-21）
- [稳定币的一级与二级市场](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - 美国联邦储备委员会（查阅日期：2026-08-21）
- [DeFi 风险与去中心化幻象](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - 国际清算银行（查阅日期：2026-08-21）
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/crypto/seigniorage-stablecoin/index.mdx