# 盒式价差：四腿构造、固定支付与套利边界

把盒式价差拆为 Call 与 Put 垂直价差，核验不同价格状态下的固定支付，并理解表面套利为何可能失效。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/box-spread/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**长盒式价差**由相同到期日、执行价 `K₁ < K₂` 的两个垂直价差组成：

1. 买入 `K₁` Call，卖出 `K₂` Call。
2. 买入 `K₂` Put，卖出 `K₁` Put。

若四腿标的、乘数、行权方式和结算均匹配，每单位到期支付固定为 `K₂ − K₁`。短盒式反转全部四腿，到期承担该固定金额。

理论上盒式消除了到期价格方向，但不会消除成交、提前指派、结算、流动性、券商、税务和操作风险。

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## 两个垂直价差为何相加为常数

牛市 Call 价差随标的上涨，从零增加至执行价宽度；熊市 Put 价差在标的下跌时补足剩余部分：

`Call 价差收益 = max(S_T − K₁, 0) − max(S_T − K₂, 0)`

`Put 价差收益 = max(K₂ − S_T, 0) − max(K₁ − S_T, 0)`

两者在每个到期价格区间相加都等于 `K₂ − K₁`。Put-Call 平价也能解释：两个执行价方向相反的合成远期抵消标的，留下固定执行价差。

到期前，各腿报价可能因宽价差、陈旧报价、股息、提前行权价值或结算假设而不能干净抵消。除非整个组合可按假设成交并持有，低于折现支付的屏幕价格并非套利。

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## 95/105 到期表

考虑一组乘数 100 的 95/105 长盒式。固定支付是 `($105 − $95) × 100 = $1,000`。

| 到期价格 | 95/105 Call 价差 | 105/95 Put 价差 | 每单位合计 |
| --- | ---: | ---: | ---: |
| `$90` | `$0` | `$10` | `$10` |
| `$100` | `$5` | `$5` | `$10` |
| `$110` | `$10` | `$0` | `$10` |

若组合以每单位 `$9.70` 买入，成本为 `$970`，到期理论费用前收益为 `$30`。这 `$30` 是跨时间的补偿，不是即时利润。若进出场及结算总成本超过 `$30`，表面优势便消失。

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## 结构与执行清单

- 确认所有腿的标的、到期日、乘数、行权方式和结算一致。
- 提交一个组合限价单，以可成交净市场判断，不看四个中间价。
- 逐腿重算收益；一张 Put 方向或数量错误就会改变整个结构。
- 若目标是干净固定支付，优先考虑欧式行权、现金结算条款。
- 对美式股票期权建模提前指派、股息、股票仓位、借券和融资。
- 检查券商保证金、购买力、策略权限和强平处理。
- 纳入全部佣金、交易所费、价差、结算费和税务因素。
- 规划到期处理，核实官方结算值和发生时间。

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## 常见误区

- “到期图水平就没有风险。”它只描述合约支付，不是完整交易过程。
- “低于执行价宽度就是免费收益。”未来支付需要折现，并计入全部成本。
- “各腿中间价能锁定组合价格。”只有成交的组合订单才能确定成本。
- “Greeks 始终精确为零。”市场口径、股息、偏斜和离散行权会留下敞口。
- “一腿被指派后仍是同一个盒式。”指派会建立不同的股票与期权组合。
- “长盒式和短盒式账户待遇对称。”保证金、现金和强平规则可能不同。

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## 相关主题

- [盒式价差融资](/zh-cn/options/box-spread-financing/)
- [垂直价差](/zh-cn/options/vertical-spread/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期权清算公司
- [SPX 期权产品规格](https://www.cboe.com/tradable_products/sp_500/spx_options/specifications/) - Cboe
- [保证金手册](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe