# 不对称蝶式价差：分段收益、盈亏平衡与指派风险

构建不对称 Call 蝶式，计算两侧最大损失与盈亏平衡点，并管理成交、波动率和指派风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/broken-wing-butterfly/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**不对称蝶式价差**是两侧执行价间距不相等的蝶式。Call 版本买入一张低执行价 Call、卖出两张中间执行价 Call、买入一张高执行价 Call；标的、到期日、行权方式、结算和乘数均相同。较宽的一翼改变成本，并使两端损失不对称。

它不只是“更便宜的标准蝶式”。失去对称性会引入方向敞口，使一侧尾部风险明显更大。只有把净借记或贷记与两侧翼宽结合，才能确定最大收益、最大损失和盈亏平衡点。

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## 分段到期收益

Call 执行价为 `K₁ < K₂ < K₃`，净借记为 `D`，每单位标的到期利润为：

`max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D`

- `K₁` 以下损失为 `D`。
- `K₁` 至 `K₂` 间，利润逐美元上升。
- `K₂` 处利润为 `(K₂−K₁)−D`。
- `K₂` 至 `K₃` 间，利润逐美元下降。
- `K₃` 以上利润为 `2K₂−K₁−K₃−D`，损失可能大于借记。

到期前，Delta、Gamma、Theta 与 Vega 会随标的、时间及三档执行价的波动率偏斜变化。漂亮的到期图不代表持有期间净值路径平滑。

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## 100/105/115 Call 蝶式

以 `$1.00` 净借记买入一张 100 Call、卖出两张 105 Call、买入一张 115 Call。下翼宽 `$5`，上翼宽 `$10`。

- 低于 `$100`：下侧最大损失 `$1.00`，乘数 100 时为 `$100`。
- 到期为 `$105`：最大收益 `$5 − $1 = $4.00`，即 `$400`。
- 到期不低于 `$115`：价差支付 `2×105 − 100 − 115 = −$5`；计入借记后，上侧最大损失 `$6.00`，即 `$600`。
- 下方盈亏平衡：`$100 + $1 = $101`。
- 上方盈亏平衡：`$105 + ($5 − $1) = $109`。

到期 `$110` 时，价差内在支付为 `$0`，计入借记后亏损 `$1.00`。若误当作对称蝶式，就会得出错误的上侧结论。

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## 交易与到期清单

- 计算前写出每腿方向、数量、执行价、到期日、乘数、行权方式和结算。
- 推导全部四个到期区间与两侧尾部，不只看券商显示的最大收益。
- 使用可成交组合订单价格；四个有利中间价可能无法同时成交。
- 计入每组四张合约的费用和滑点。
- 压测标的跳过较宽一翼及波动率偏斜变化。
- 两张中间空头 Call 都可能提前被指派，尤其在股息附近和剩余时间价值很低时。
- 一张或两张空头被指派后，立即重算股票与剩余期权仓位。
- 围绕两个盈亏平衡点及两张空头合约规划到期钉住风险。

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## 常见误区

- “断翼表示少了一张保护期权。”四张合约都在，只是执行价间距不对称。
- “最大损失总是净借记。”较宽尾部可产生额外固定损失。
- “净贷记表示没有风险。”贷记改变端点，但不会消除宽翼义务。
- “最大收益已定义就容易实现。”它要求到期价格靠近中间执行价。
- “四腿能抵消指派风险。”两张空头可能各自被指派。
- “滚仓保留原收益图。”它按新价格关闭旧腿并创建新结构。

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## 相关主题

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期权清算公司
- [期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [保证金手册](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe