# 蝶式价差：对称收益、双盈亏平衡与钉住风险

建立多头 Call 蝶式，计算对称到期收益和双盈亏平衡，并管理狭窄盈利区间、成交和指派风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/butterfly-spread/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**多头 Call 蝶式**使用三档等距执行价和同一到期日：买入一张低执行价 Call、卖出两张中间执行价 Call、买入一张高执行价 Call。它通常以净借记开仓，标的到期恰好位于中间执行价时获得最大收益。

策略在两侧外翼之外损失有限，但盈利到期区间可能很窄。它表达的是目标价格与时间判断，不只是“波动率会低”的观点。

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## 对称到期收益

设执行价 `K₁ < K₂ < K₃`，且 `K₂−K₁ = K₃−K₂ = W`，净借记为 `D`。每单位到期利润为：

`max(S_T−K₁,0) − 2max(S_T−K₂,0) + max(S_T−K₃,0) − D`

- `K₁` 或以下，损失为 `D`。
- `K₁` 至 `K₂`，利润逐美元上升。
- `K₂` 处最大收益为 `W−D`。
- `K₂` 至 `K₃`，利润逐美元下降。
- `K₃` 或以上，损失回到 `D`。
- 盈亏平衡为 `K₁+D` 和 `K₃−D`。

到期前，Delta、Gamma、Theta 和 Vega 会随标的与时间变化。临近到期且价格靠近中间执行价时，Gamma 可能很大，小幅标的变化也会令估值剧烈波动。波动率偏斜也会使四腿不像单一波动率模型那样抵消。

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## 95/100/105 Call 蝶式

以 `$1.20` 净借记买入一张 95 Call、卖出两张 100 Call、买入一张 105 Call，乘数为 100。

- 最大损失：`$1.20 × 100 = $120`。
- 翼宽：`$5`。
- 最大收益：`($5 − $1.20) × 100 = $380`。
- 下方盈亏平衡：`$95 + $1.20 = $96.20`。
- 上方盈亏平衡：`$105 − $1.20 = $103.80`。

到期 `$93` 或 `$107` 时，价差内在支付为零，损失 `$120`。到期 `$98` 时内在价值 `$3`，利润 `($3 − $1.20) × 100 = $180`。到期 `$100` 时价值达到 `$5`，最大收益 `$380`。到期 `$102` 时利润也为 `$180`。

最大收益只在一个到期价格出现；附近价格仍可盈利，但会向两个盈亏平衡点线性下降。

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## 交易与到期清单

- 确认执行价等距、到期日、乘数、行权方式、结算一致，数量比例为 `1:−2:1`。
- 使用可成交组合借记；四个单腿中间价可能无法同时成交。
- 计入四张合约的费用、滑点和提前平仓成本。
- 压测目标价误差、跳过任一外翼、波动率/偏斜变化和价差扩大。
- 两张中间空头 Call 均可能提前被指派，尤其在股息附近和时间价值较低时。
- 一张或两张空头被指派后，立即重算股票与剩余期权。
- 临近到期规划中间执行价附近的钉住风险及两张空头的不确定行权。
- 把滚仓视为关闭旧蝶式并建立新蝶式，而非延长同一收益图。

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## 常见误区

- “只要股价在两翼之间就盈利。”还必须覆盖借记，真实区间在两个盈亏平衡点之间。
- “损失有限就代表最大收益容易实现。”最大收益要求到期恰在中间执行价。
- “仓位始终中性。”Delta 和其他 Greeks 会随标的和时间显著变化。
- “四腿消除了指派风险。”两张空头 Call 可独立被指派。
- “借记很低就代表期望值有利。”狭窄盈利区间可以解释低价格。
- “断翼蝶式是同一策略。”不等距翼会产生不对称尾部结果。

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## 相关主题

- [不对称蝶式价差](/zh-cn/options/broken-wing-butterfly/)
- [蝶式套利](/zh-cn/options/butterfly-arbitrage/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期权清算公司
- [多头 Call 蝶式](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - 期权行业委员会
- [期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA