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title: "蝶式价差：损益结构、执行与指派"
description: "构建买入和卖出期权蝶式，证明其到期损益，并区分表面盈亏平衡点与可执行定价、指派、结算和账户风险。"
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# 蝶式价差：损益结构、执行与指派

> 仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。

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## 直接回答

标准买入蝶式在一组条件匹配的期权上使用三个等距履约价：买入一份低履约价期权、卖出两份中间履约价期权，再买入一份高履约价期权。设 `K_1 < K_2 < K_3`，等宽翼幅为 `W = K_2 − K_1 = K_3 − K_2`，正的净权利金支出为 `D`，则看涨蝶式每单位标的的到期利润为 `max(S_T − K_1, 0) − 2max(S_T − K_2, 0) + max(S_T − K_3, 0) − D`。两端最大亏损为 `D`，最大利润为 `W − D`，在 `K_2` 处达到；盈亏平衡点为 `K_1 + D` 和 `K_3 − D`，条件是 `0 < D < W`。

条件匹配的买入看跌蝶式具有相同的到期内在价值形状，卖出蝶式则反转每一条腿并通常收取权利金。但这不表示生命周期相同：美式行权、实物交割、两份主体期权的独立指派、股息、借券、保证金和券商操作都可能产生不同的期间股票与现金。狭窄的目标价损益并不只是泛泛的低波动率判断；到期损失有上限，也不代表账户资金需求或可执行退出价值有保证。

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## 构建与生命周期检验的七个步骤

1. **锁定策略类别和匹配合约。** 记录买入或卖出、看涨或看跌、标的、`K_1 < K_2 < K_3`、到期日、行权方式、结算、乘数、交割物、币种、调整状态和数量。标准对称买入蝶式要求等距及 `+1:−2:+1` 比例；铁蝶式、断翼蝶式或规格混合的组合属于不同请求权。
2. **建立完整时间线。** 标出交易、除息、最后交易、客户和券商行权截止、到期、正式估值、指派通知以及现金或实物结算。应按合约定义 `S_T`，不能以股票收盘价、盘后成交、实时指数、ETF 或期货报价替代。
3. **分区域证明到期损益。** 分别计算 `S_T ≤ K_1`、`K_1 < S_T ≤ K_2`、`K_2 < S_T < K_3` 和 `S_T ≥ K_3`。等翼买入蝶式在这些区域的总内在价值依次为 `0`、`S_T − K_1`、`K_3 − S_T` 和 `0`。不等距履约价不能用 `+1:−2:+1` 形成两端为零的恒等式；加权结构应采用与 `(K_3 − K_2):−(K_3 − K_1):(K_2 − K_1)` 成比例的数量。
4. **按可执行组合定价。** 使用同步、比例正确的复杂订单买卖价、显示数量和实际成交。对买入蝶式，`D` 是每单位标的可执行净权利金支出，不是有利的各腿中间价之和。验证 `0 < D < W`；否则重新检查符号、单位、陈旧报价、合约规格，以及任何表面贷记是否是真实可执行机会。
5. **把图形换算为账户金额。** 将损益、支出或收入乘以实际乘数和完整组合数量，再计入佣金、交易所及清算费用、融资、借券、股息、结算和税务成本。区分期权到期损益、策略利润、权利金现金、保证金要求和资本回报率。
6. **压力测试持仓生命周期。** 跨标的价格和时间重估 Delta、Gamma、Theta、Vega、偏斜和事件风险。测试主体期权零份、部分或全部被指派，买入翼处置、钉住和盘后变动、行权例外处理、相反指令、停牌、部分成交、拆腿、券商内部保证金、卖空股票、履约现金及券商强平。
7. **核对每一种结果。** 保存报价、订单比例、限价、成交、费用和指派通知；再核对剩余期权、股票、股息、现金、正式结算、保证金、税务批次和下一交易时段风险。滚动操作是平掉旧仓并开立新仓，并非延长原蝶式。

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## 计算示例

- **买入看涨蝶式到期损益。** 买入 `95` 看涨期权，卖出两份 `100` 看涨期权，再买入 `105` 看涨期权；`D = $1.20`，乘数为 `100`。最大亏损为 `$1.20 × 100 = $120`；最大利润为 `($5 − $1.20) × 100 = $380`；盈亏平衡点为 `$96.20` 和 `$103.80`。当 `S_T = $93/$98/$100/$102/$107` 时，利润依次为 `−$120/$180/$380/$180/−$120`。`$380` 的峰值只在一个正式到期值处出现，而不是整个翼区间。
- **卖出看跌蝶式具有相反损益。** 卖出 `95` 看跌期权，买入两份 `100` 看跌期权，再卖出 `105` 看跌期权。权利金 `$1.50/$3.00/$5.70` 形成收入 `$1.50 − 2 × $3.00 + $5.70 = $1.20`。两端最大利润为 `$120`，主体处最大亏损为 `−$380`，盈亏平衡点为 `$96.20/$103.80`。当 `S_T = $93/$98/$100/$102/$107` 时，利润为 `$120/−$180/−$380/−$180/$120`。看跌期权指派和股票交割仍与看涨结构属于不同生命周期事件。
- **可执行组合与全成本。** 同步看涨期权报价依次为 `6.10/6.30`、`2.85/3.05` 和 `0.90/1.05`。中间价净支出为 `1.275`，按各腿自然方向成交的净支出为 `6.30 − 2 × 2.85 + 1.05 = 1.65`。若复杂订单以 `1.45` 成交三组蝶式，总支付权利金为 `3 × $1.45 × 100 = $435`。十二份合约每份收费 `$0.65 per contract`，费用为 `$7.80`，因此总成本为 `$442.80`，每组全成本净支出为 `$1.476`，全成本最大利润为 `($5 − $1.476) × 100 = $352.40`，后续成本和税前盈亏平衡点为 `$96.476/$103.524`。
- **现金结算与实物指派。** 条件匹配、现金结算的欧式 `95/100/105` 看涨蝶式，若 `D = $1.20`、正式 `S_T = $103`，则支付 `($8 − 2 × $3 + $0) × 100 = $200`，利润为 `$200 − $120 = $80`，不产生股票或履约现金。对实物交割的美式版本，一份卖出的 `100` 看涨期权被指派会产生 `−100 shares` 和 `$10,000` 履约收入，而另一份主体看涨期权与两翼仍分别存在。若卖空股票跨过每股 `$0.75` 的除息日，将产生 `$75` 股息义务；两份主体期权均被指派会产生 `−200 shares`、`$20,000` 收入和 `$150` 股息义务。买入翼不会自动处理。

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## 风险与验证控制

- 确认买入或卖出方向，并识别各腿是看涨、看跌还是其他蝶式类别。
- 确保所有腿的标的、到期日、行权方式、结算、币种、乘数和交割物一致。
- 使用 `+1:−2:+1` 比例前核实履约价顺序和等宽翼距。
- 不等距履约价须采用加权结构，不得把断翼尾部伪装成对称蝶式。
- 按声明的约定将支出和收入均记为正数；标准买入蝶式须验证 `0 < D < W`。
- 按合约正式行权结算的来源和时点定义 `S_T`。
- 使用可执行的复杂组合报价，而非各腿独立中间价、最后成交价或理论估值。
- 扩大订单规模前检查比例正确的数量及完整组合深度。
- 区分订单接受、部分成交和全部成交。
- 纳入四腿佣金、交易所、清算、路由、融资、借券、结算和税务成本。
- 区分监管最低保证金与策略、投资组合和券商内部要求。
- 在合约允许时，将两份卖出主体期权分别视为可独立行权和指派。
- 部分或全部指派后立即核对股票和履约现金。
- 比较卖出与行权每个买入翼；行权可能损失剩余时间价值。
- 检查除息时点、卖空股票股息义务、借券可用性和召回风险。
- 核实行权例外处理阈值、相反指令、券商截止时间以及被摘牌或停牌证券。
- 压测钉住风险、盘后变动，以及主体期权零份、一份或两份被指派后的下一交易时段跳空。
- 拆股、并购、分配或其他交割物调整后重新计算。
- 将 Greeks 的符号和大小视为随状态变化的局部敏感度，而非保证的每日损益。
- 根据券商最终文件核对平仓、滚动、到期、指派、现金、股票、费用和税务批次。

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## 常见误区

- **“到期价在两翼之间就一定盈利。”** 持仓必须先收回权利金支出，因此只有两个盈亏平衡点之间才盈利。
- **“到期损失有限，峰值就很可能出现。”** 最大利润要求正式到期值落在主体履约价，盈利区间仍可能很窄。
- **“买入看涨和买入看跌蝶式是完全相同的交易。”** 条件匹配的欧式终值可以一致，但报价、现金流、美式行权和指派路径可能不同。
- **“四条腿会自动行权并互相抵消。”** 每条腿以及两份卖出主体合约都可能产生独立账户事件。
- **“低支出或非负到期图形证明价值有利。”** 执行、深度、费用、保证金、结算、流动性和概率分布共同决定实际经济性。

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## 相关主题

- [断翼蝶式](/zh-cn/options/broken-wing-butterfly/)
- [蝶式套利](/zh-cn/options/butterfly-arbitrage/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)

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## 权威来源

- [Long Call Butterfly](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-butterfly) - Options Industry Council 对策略构建、到期结果和指派风险的说明。
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 标准化期权权利、义务、行权、指派、结算和风险披露。
- [OCC By-Laws & Rules](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/by-laws-and-rules) - 清算会员的行权、指派、清算和结算程序，不是券商特定的客户截止时间。
- [Cboe Titanium U.S. Options Complex Book Process](https://www.cboe.com/document/tech-spec/document/technical-specifications/cboe-titanium-u.s.-options-complex-book-process) - Cboe 特定的复杂比例、竞价、组合处理和部分成交机制。
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - 监管保证金要求及追加要求权限，不保证券商内部处理方式。
- [S&P 500 Index Options Product Specifications](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - SPX 系列特定的欧式行权、现金结算、乘数和正式估值惯例。
- [Options](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - 期权一般权利、卖方义务、杠杆、账户批准和损失风险。
- [Investor Bulletin: An Introduction to Options](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-63) - 关于期权合约、权利金、行权、指派和账户风险的投资者指南。

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/butterfly-spread/index.mdx