# Condor 价差：四个执行价与更宽的最大收益区间

理解多头 Call Condor 的四腿收益、净借记、最大收益与亏损、盈亏平衡点，以及它与 Iron Condor 的区别。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/condor-spread/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**多头 Call Condor** 使用同一到期日、执行价依次为 `K₁ < K₂ < K₃ < K₄` 的四份 Call：买入 `K₁`、卖出 `K₂`、卖出 `K₃`、买入 `K₄`。两侧翼宽相等时，它是风险有限的净借记仓位，在到期价位于 `K₂` 至 `K₃` 的整个区间达到最大价值。

与蝶式不同，两个卖出执行价并不相同，因此最大价值区间更宽。与 Iron Condor 不同，普通 Call Condor 只使用一种期权；Iron Condor 组合 Put 价差与 Call 价差，通常按净贷记建立。

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## 到期收益

一组多头 Call Condor 在扣除权利金前的到期价值为：

`max(Sₜ−K₁,0) − max(Sₜ−K₂,0) − max(Sₜ−K₃,0) + max(Sₜ−K₄,0)`

若执行价等距，使 `K₂−K₁ = K₄−K₃ = W`，建仓净借记为 `D`：

- 当 `Sₜ ≤ K₁` 或 `Sₜ ≥ K₄` 时，最大亏损为 `D`。
- 当 `K₂ ≤ Sₜ ≤ K₃` 时，最大收益为 `W−D`。
- 两个盈亏平衡点为 `K₁+D` 与 `K₄−D`。

这些公式要求两侧翼宽相等、数量均为一份、到期日相同且 `D < W`。执行价或比例不对称时，必须逐价格区间计算。

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## 95/100/105/110 Call Condor

假设四份 Call 到期日相同，仓位如下：

- 以 `8.50` 买入 95 Call。
- 以 `5.50` 卖出 100 Call。
- 以 `3.00` 卖出 105 Call。
- 以 `1.50` 买入 110 Call。

每股净借记为 `8.50−5.50−3.00+1.50=1.50`。按 100 股乘数，最大亏损为 `$150`。翼宽为 `5.00`，所以到期价在 `100` 至 `105` 时，最大收益为 `(5.00−1.50)×100=$350`。费用前盈亏平衡点为 `95+1.50=96.50` 与 `110−1.50=108.50`。

若到期 `Sₜ=103`，95 Call 价值 `8`，100 Call 价值 `3`，更高两份 Call 为零。组合价值为 `8−3=5`，收益为 `(5−1.50)×100=$350`。到期前，IV、时间、偏斜和买卖价差会使持仓价值不同于到期图。

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## 执行与管理风险

- 可行时用四腿净限价组合整体建仓和平仓；逐腿执行会产生临时 Delta、Vega 和价格敞口。
- 核对四个执行价、方向、数量、到期日、乘数及借记或贷记符号。
- 使用可成交组合报价，不要相加四条过于乐观的中间价。
- 压力测试 `K₁` 以下、两段斜坡、`K₂–K₃` 平台以及 `K₄` 以上的价格。
- 到期前按标的与 IV 情景重新定价；最大到期收益不等于当前浮动收益。
- 留意卖出 Call 的提前指派，尤其是除息日前，并理解行权不匹配可能产生的正股仓位。
- 主动管理到期；钉住风险可能使部分腿行权而另一些不行权。
- 建仓与平仓均涉及四条腿费用，会降低实际最大收益并改变净盈亏平衡。
- 两侧翼宽不等时，放弃对称公式，逐区间汇总各腿。

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## 常见误区

- “Condor 一定是 Iron Condor。”Call 或 Put Condor 只用一种期权；Iron Condor 同时使用 Put 和 Call。
- “标的落在最外侧执行价之间就盈利。”只有越过下方盈亏平衡点后才盈利，并在上方盈亏平衡点结束。
- “最大收益只出现在一个执行价。”Condor 在两个中间执行价之间形成平台；对称蝶式只在一个点达到峰值。
- “更宽的收益平台没有代价。”短执行价间距变化会同时改变权利金、概率和回报，必须比较完整报价。
- “到期最大亏损有限就没有指派风险。”提前指派与到期处理仍会产生临时正股及资金需求。
- “公式适用于不等宽侧翼。”简单的 `W−D` 与盈亏平衡公式假设两侧外翼等宽。

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## 相关主题

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## 权威来源

- [交易策略](https://res-certification.cboe.com/resources/options/Trading_Strategies.pdf) - Cboe 期权学院
- [Cboe S&P 500 Iron Condor 指数方法论](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/CNDR_Methodology.pdf) - Cboe Global Indices
- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期权清算公司