# Covered Put：空头股票加空头 Put

理解 Covered Put 的到期收益、下跌收益封顶、上涨无限亏损、指派机制、借券成本，以及它为何不是 Cash-Secured Put。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/covered-put/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**Covered Put** 由卖空 100 股和卖出一份对应 Put 组成。若 Put 被指派，按执行价买入的 100 股可用于平掉空头股票。“Covered”描述的是这项交付关系，并不代表组合风险有限。

该策略适合中性至温和看跌观点。股票跌破 Put 执行价后，收益不再增长；股票上涨时，亏损理论上没有上限。它不是 Cash-Secured Put，后者没有空头股票腿，承担的是下行而不是上行风险。

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## 到期收益

令股票卖空价为 `S₀`、Put 执行价为 `K`、每股收到权利金为 `P`。在借券、股息、融资和费用前：

`到期损益 = S₀ − Sₜ + P − max(K−Sₜ,0)`

- 若 `Sₜ ≥ K`，Put 归零，损益为 `S₀+P−Sₜ`。盈亏平衡为 `S₀+P`，超过后亏损无限增长。
- 若 `Sₜ < K`，执行价下方的股票收益与 Put 亏损相互抵消，留下固定最大收益 `S₀−K+P`。

Put 指派会按 `K` 交付多头股票，可平掉等量空头股票。提前指派可能使组合早于计划结束。若 Put 未被指派，空头股票仍然存在，仍需借券或买回。

经典机构版本可能卖出接近内在价值的深度实值 Put，并投资卖空所得，寻求持有收益；卖出虚值 Put 的变体则是偏空权利金交易。两者都有借券、保证金、召回、股息和跳空风险。

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## 100 卖空并卖出 95 Put

假设以 `100` 卖空 100 股，并以 `2.00` 卖出一份 95 Put。

- 当 `Sₜ=110`，Put 归零，损益为 `(100−110+2)×100=−$800`。
- 当 `Sₜ=102`，损益为零：`(100−102+2)×100=$0`。
- 当 `Sₜ=95`，最大收益为 `(100−95+2)×100=$700`。
- 当 `Sₜ=90`，空头股票赚 `$1,000`，空头 Put 亏 `$500`，权利金贡献 `$200`，合计仍为 `$700`。

若在 95 以下被指派，按 95 买入 100 股正好可用于回补空头。借券费、代付股息、保证金利息、佣金和税务前，结果仍为 `$700`。这些持有成本每天降低收益，并可能把小额理论盈利变成亏损。

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## 风险与执行清单

- 卖空前确认 locate 和实际借券可用性；建仓后可用性与借券费仍可能改变。
- 纳入借券费、抵押条款、保证金利息和每笔代付股息。
- 压力测试一系列不断上升的股价，而不是只填一个固定“最大亏损”。
- 模拟财报跳空、收购公告、逼空、停牌和借券召回。
- 按交付物匹配股票与期权数量，而不只是按合约张数；调整期权可能不对应 100 股。
- 了解 Put 指派后的券商处理：买入股票应平掉目标空头批次，但仍需确认处理和税务批次。
- 空头美式 Put 可在到期前指派。指派消除期权，但可能改变融资与时间结果。
- 不要依赖 Put 指派控制上涨亏损；股票上涨时，Put 被行权的可能性反而下降。
- 使用可成交价格和账户专属保证金。若不支持联动执行，股票与期权可能在不同时点成交。
- 与替代方案比较收益与成本。该损益形状类似无覆盖空头 Call，不适合许多账户。

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## 常见误区

- “Covered Put 就是 Cash-Secured Put。”Covered Put 有空头股票；Cash-Secured Put 预留现金买股。
- “Covered 代表亏损有限。”股价上涨时，空头股票理论亏损没有上限。
- “股票跌得越多赚得越多。”低于 `K` 后，更多股票收益会被更多空头 Put 亏损抵消。
- “Put 指派是在股票亏损之外新增损失。”匹配的指派会买入可平掉空头的股票，应合并计算现金流。
- “期权权利金独立于股票，是固定收入。”它只是杠杆空头仓位的一小部分，可能被上涨完全淹没。
- “借券费在建仓时固定。”费用可能上升、股票可能被召回，空头还可能需要代付股息。

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## 相关主题

- [Cash-Secured Put](/zh-cn/options/cash-secured-put/)
- [Covered Call](/zh-cn/options/covered-call/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
- [借券费用](/zh-cn/stocks/stock-borrow-fees/)

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## 权威来源

- [Covered Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-put) - 期权业协会
- [Regulation SHO 要点](https://www.sec.gov/investor/pubs/regsho.htm) - 美国证券交易委员会
- [保证金：借钱购买股票](https://www.sec.gov/about/reports-publications/investorpubsmarginhtm) - 美国证券交易委员会
- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期权清算公司