# 备兑宽跨式：持股并卖出 Call 与 Put

理解备兑宽跨式如何组合持股、备兑 Call 与现金担保 Put，以及收益封顶和重大下行风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/covered-strangle/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**备兑宽跨式**（Covered Strangle，也称备兑组合）由持有 100 股、卖出一张较高执行价的 Call，以及卖出一张较低执行价的 Put 组成，两张期权通常到期日相同。它相当于备兑 Call 与现金担保 Put 的组合。

名称容易造成误解：只有 Call 由现有股票覆盖。Put 被指派时仍须再买入 100 股，因此账户需要足够现金或购买力。该策略只适合愿意在上涨后卖出原有股票、或在下跌后把持股增加一倍的人。上行收益封顶，下行损失重大。

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## 到期盈亏机制

设原股票成本为 `B`，Call 执行价为 `K_c`，Put 执行价为 `K_p`，总权利金为 `P_c+P_p`，到期股价为 `S_T`，且 `K_p<K_c`。不计费用与税项，每股等值盈亏为：

`盈亏 = S_T−B + P_c+P_p − max(S_T−K_c,0) − max(K_p−S_T,0)`

- `S_T` 达到或高于 `K_c` 时，Call 指派会按 `K_c` 卖出原股票；最大利润为 `K_c−B+P_c+P_p`。
- 股价处于两个执行价之间时，两张期权均无价值到期，盈亏等于原股票涨跌加保留的权利金。
- 股价低于 `K_p` 时，卖出 Put 增加第二份下行敞口；指派通常会按 `K_p` 再买入 100 股。

其他条件不变时，时间衰减通常有利于两张卖出期权；隐含波动率上升通常不利，因为平仓成本会提高。持股令整体保持偏多方向，而跌破 Put 执行价后，下行敏感度接近持有 200 股。

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## 以 100 买入，卖出 110 Call 与 90 Put

假设投资者以 `100` 买入 100 股，以 `2.00` 卖出一张 110 Call，并以 `1.50` 卖出一张 90 Put。总权利金为每股 `3.50`，即 `$350`。

- `S_T=115`：Call 被指派，原股票按 110 卖出；利润为 `(110−100+3.50)×100=$1,350`，即最大利润。
- `S_T=100`：两张期权均无价值到期，利润为 `$350`。
- `S_T=96.50`：股票损失恰好由权利金抵消，盈亏为 `$0`。
- `S_T=90`：盈亏为 `(90−100+3.50)×100=−$650`；Put 指派可能再增加 100 股。
- `S_T=80`：原股票亏损 `$2,000`，卖出 Put 亏损 `$1,000`，加上 `$350` 权利金，合计 `−$2,650`。

若股票归零，最大损失为 `(100+90−3.50)×100=$18,650`。股票最低为零，所以损失有限，但远大于所收权利金。本例到期盈亏平衡点为 `96.50`；跌破 90 后，原股票与卖出 Put 同时亏损，损失速度加快。

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## 风险与执行检查

- 为 Put 指派预留足够现金或购买力；原有股票不能担保这项义务。
- 建仓前接受两种持仓结果：Call 指派后变成零股，或 Put 指派后变成 200 股。
- 美式卖出期权可能提前被指派。Call 指派可移走原股票而留下卖出 Put；Put 指派可增加股票而留下卖出 Call。
- 到期附近不能只凭收盘价判断行权；盘后波动、持有人指令和券商截止时间都可能改变最终持仓。
- 留意股息，尤其是价内卖出 Call；深度价内 Put 也可能有提前行权动机。
- 按实际交割物匹配合约与股票；公司行动可能使一张合约不再对应标准 100 股。
- 评估财报跳空、停牌、流动性、买卖价差、佣金、税项及账户特定保证金。
- 不要在 Call 仍开放时单独卖掉原股票，除非理解且账户获准承担由此产生的无担保 Call 风险。

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## 常见误区

- “整个宽跨式都有覆盖。”只有 Call 被覆盖；Put 形成独立买入义务。
- “权利金能防止崩盘。”本例信用仅抵消最初 `3.50` 的跌幅，归零损失达 `$18,650`。
- “持有股票意味着最大利润无限。”卖出 Call 将执行价以上的收益封顶。
- “到期时两张期权都会被指派。”执行价分离时，同一到期股价不可能既高于 Call 执行价又低于 Put 执行价，但不同日期可能发生提前指派。
- “Put 指派是交易错误。”只有确实愿意并有能力再买 100 股时，指派才是预期结果。
- “正 Theta 使策略保守。”时间衰减不能消除跳空、指派或跌破 Put 执行价后的双倍下行风险。

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## 相关主题

- [备兑 Call](/zh-cn/options/covered-call/)
- [现金担保 Put](/zh-cn/options/cash-secured-put/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
- [备兑 Put](/zh-cn/options/covered-put/)

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## 权威来源

- [Covered Strangle (Covered Combination)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-strangle-covered-combination) - Options Industry Council
- [Covered Call](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-call-buy-write) - Options Industry Council
- [Cash-Secured Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/cash-secured-put) - Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation