# 信用价差：风险有界的卖方策略
理解 Bull Put 与 Bear Call 信用价差的盈亏公式、盈亏平衡点、指派风险，以及保护腿为何必须保持完整。
规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/credit-spread/
事实核验日期: 2026-07-22
> 仅供教育参考，不构成投资建议
## 直接答案
**信用价差**卖出一张期权，同时买入一张距离更远、类型、标的、到期日和合约数量均相同的期权。卖出腿价值较高，所以建仓产生净信用；买入腿限制卖出腿的到期损失，同时也减少保留的权利金。
两种基本结构是：**Bull Put 价差**，卖出较高执行价 Put、买入较低执行价 Put；以及 **Bear Call 价差**，卖出较低执行价 Call、买入较高执行价 Call。两者到期最大收益和最大损失均有限。“风险有界”只有在配对价差保持完整且交割物兼容时才可靠。
## 结构与盈亏
设执行价间距为 `W`、净信用为 `C`、合约乘数为 `M`；标准美股期权的乘数通常为 100：
- `最大收益 = C × M`
- `最大损失 = (W−C) × M`
- Bull Put 盈亏平衡点 = 卖出 Put 执行价 `− C`
- Bear Call 盈亏平衡点 = 卖出 Call 执行价 `+ C`
Bull Put 在标的到期价达到或高于卖出 Put 执行价时取得最大收益，在达到或低于买入 Put 执行价时达到最大损失。Bear Call 在标的到期价达到或低于卖出 Call 执行价时取得最大收益，在达到或高于买入 Call 执行价时达到最大损失。
建仓附近组合往往是正 Theta、负 Vega，但并非固定不变。价内外程度、剩余时间、波动率偏斜和两腿不同的希腊值都会改变净敞口。到期前的市值盈亏可能偏离简单到期图；两腿有效且可成交时，理论到期损失才受限。
## 5 美元宽、净收 1.20 的价差
假设价差宽 `5` 美元，净收 `1.20`。乘数为 100 时，最大收益为 `1.20×100=$120`，最大损失为 `(5−1.20)×100=$380`，未计费用。
**Bull Put 示例：**卖出 100 Put，买入 95 Put。
- 到期价为 100 或以上：两腿无价值到期，盈利 `$120`。
- 盈亏平衡点为 `100−1.20=98.80`。
- 到期价为 97：卖出 Put 的 `$300` 内在价值损失减去 `$120` 信用，亏损 `$180`。
- 到期价为 95 或以下：买入 Put 抵消进一步下跌，损失封顶于 `$380`。
**Bear Call 示例：**卖出 100 Call，买入 105 Call，同样净收 1.20。
- 到期价为 100 或以下：盈利 `$120`。
- 盈亏平衡点为 `100+1.20=101.20`。
- 到期价为 103：内在价值损失 `$300`，扣除信用后亏损 `$180`。
- 到期价为 105 或以上：损失封顶于 `$380`。
建仓收到的 `$120` 是现金流，不是已实现利润。平仓需要按当前借方价格买回组合，已实现盈亏等于建仓信用减去平仓借方和交易成本。
## 风险与执行检查
- 使用券商支持的多腿限价单同时进出；分腿成交会产生临时裸卖敞口和滑点。
- 按 `$380` 最大损失确定仓位，而不是按 `$120` 信用。
- 在卖出腿平仓或被中和前保留保护性买入腿；先卖掉它可能移除损失上限。
- 美式卖出期权可能提前被指派。券商不一定自动行使买入腿，因此会出现临时股票持仓及融资需求。
- 到期时股价夹在两个执行价之间，可能使卖出腿被行使而买入腿到期；盘后波动和持有人指令会增加不确定性。
- 不要假设理论中间价可成交；检查组合买卖价差、深度、费用和每腿未平仓量。
- 检查调整后交割物、结算及行权方式；标准股票价差与现金结算欧式指数价差的行为可能不同。
- Theta 不是保证收益；急剧方向变动、波动率上升或临近到期的 Gamma 都可能压倒时间衰减。
## 常见误区
- “收到信用就已经盈利。”信用对应仍开放的义务，只有退出或结算后才能确认收益。
- “胜率等于期望收益。”频繁的小收益仍可能被接近 `$380` 的较少亏损抵消。
- “买入腿会阻止指派。”它限制到期经济损失，但不能阻止卖出腿持有人提前行权。
- “任意一买一卖都是信用价差。”标准垂直价差要求类型、到期日、标的、数量和交割物一致。
- “实际损失绝不超过最大损失。”公式未包含佣金、税项、差成交、临时股票敞口、腿不匹配和操作错误。
- “所有信用价差都看多。”Bull Put 偏中性至看多，Bear Call 偏中性至看空。
## 相关主题
- [Bull Put 价差](/zh-cn/options/bull-put-spread/)
- [Bear Call 价差](/zh-cn/options/bear-call-spread/)
- [垂直价差](/zh-cn/options/vertical-spread/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
## 权威来源
- [Bull Put Spread (Credit Put Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) - Options Industry Council
- [Bear Call Spread (Credit Call Spread)](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - Options Industry Council
- [Spread Strategies](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation