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title: "不行权：期权到期时的反向指令"
description: "通过券商截止时间、例外行权参考值、可成交经济价值、实物与现金结算、逐腿指令及最终核对，管理到期期权的行权。"
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# 不行权：期权到期时的反向指令

> 仅供教育用途，不构成投资建议。投资可能导致损失。

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## 直接回答

**不行权指令**要求券商不要行使某一原本会按例外行权流程处理的到期多头期权。它是反向指令的一种。相反方向也属于反向指令：持有人可以明确要求行使未达到行政默认门槛的期权。

例外行权是 OCC 为清算会员提供的处理便利，不是盈利测试、投资建议或客户结果保证。客户向券商而非直接向 OCC 发出指令。券商可能采用更早的截止时间、不同的客户门槛、特定沟通渠道、购买力控制或到期前强平规则。

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## 参考价格、指令与结算台账

对于执行价 `K`、乘数 `m` 及适用的例外行权参考值 `S_ref`，定义 `I_call = max(S_ref - K, 0)` 和 `I_put = max(K - S_ref, 0)`。这些数值依据适用产品规则划分行政默认结果；不包含盘后成交、费用、融资、借券、税务或操作限制。

对按可成交股票价格 `S_exec` 估值的实物结算看涨期权，简化的增量行权价值为 `V_ex,call = m x (S_exec - K) - fees - impact - funding`。看跌期权为 `V_ex,put = m x (K - S_exec) - fees - impact - borrow`。现金结算请求权采用官方结算值：`V_cash = m x max(phi x (SET - K), 0)`，其中看涨符号为 `phi = +1`，看跌符号为 `phi = -1`。历史权利金仍计入策略总损益，但对到期时的增量选择通常是沉没成本。

1. 锁定标的、确切系列、看涨或看跌、执行价、乘数、当前交割物、行权方式、实物或现金结算，以及任何调整、FLEX 或产品特定条款。
2. 建立最后交易、参考价格、券商指令、交易所或自律组织、OCC 处理、行权、指派、结算及融资时间线。记录每个截止时间的时区及其控制来源。
3. 获取券商针对账户和产品的默认门槛、输入渠道、确认方式、购买力规则、风险强平政策，以及对迟交、变更或失败指令的处理。
4. 依据 `S_ref` 计算行政默认结果，并与盘后可成交股票价格及任何官方现金 `SET` 分开记录。迟到的报价可以改变经济价值，但不会改变参考值。
5. 比较行权、不行权、仍可进行的平仓以及由此产生的股份或现金头寸。计入费用、冲击、融资、借券、股息、税务、券源、保证金和隔夜跳空风险；不得重复计算开仓权利金。
6. 将价差每一腿和每个账户头寸分别处理。在券商截止前提交并确认指令，预先设计部分行权、部分指派、指令被拒、资金不足、停牌、调整及强平分支。
7. 核对权利金、平仓成交、行权或不行权确认、指派、股份、执行价现金、官方结算现金、融资、借券、费用、税务、抵押品、剩余头寸及券商记录。

产品允许选择时，行权由多头持有人控制。空头卖方不能替未知持有人提交 DNE，也不能靠预期消除指派风险。已确认的平仓只会消除已平仓数量后续的指派风险，而且前提是此前没有行权进入处理流程。

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## 计算示例

- **看涨期权收盘价内，盘后转弱。** 一份标准看涨期权的 `K = $50`、`S_ref = $50.03`、`m = 100`。行政内在价值为 `$3`。盘后可成交股票价格为 `$49.60`；行权支付 `$5,000` 买入价值 `$4,960` 的股份，成本前增量账面价值为 `-$40`。若有效 DNE 及时送达券商，不行权可避免该 `$40` 行权损失；开仓权利金仍计入总损益。
- **看涨期权收盘价外，盘后转强。** 看涨期权的 `K = $50`、`S_ref = $49.98`，未达到普通价内默认门槛。若适用指令截止前可成交股票价格升至 `$50.40`，明确行权的毛增量价值为 `(50.40 - 50) x 100 = $40`，并需 `$5,000` 执行价资金。若反向行权指令未获接受，该权利可能到期失效。
- **少量内在价值低于处置成本。** 看涨期权的 `K = $100`、可成交股票价值为 `$100.05`、`m = 100`，毛内在价值为 `$5`。若行权及处置股票的成本为 `$8`，净增量价值为 `5 - 8 = -$3`；在此狭义比较中，DNE 好 `$3`。历史权利金仍属于完整策略损益。
- **价差各腿不会自行协调。** 一组垂直价差包含一份多头 `$100` 看涨期权和一份空头 `$105` 看涨期权；`S_ref = $105.02` 使两者都进入默认流程。若多头收到 DNE 而空头被指派，当股票为 `$105.60` 时，空头股份交割分支为 `(105 - 105.60) x 100 = -$60`。若多头也行权，以 `$100` 买入并以 `$105` 交付，则费用前锁定 `$500`。两种指令结果相差 `$560`。

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## 风险与控制

- 代码根、系列、执行价、类型、到期日或账户头寸错误会指向错误权利。
- 乘数、调整后交割物、现金金额或公司行动条款可能被误读。
- 记忆中的例外行权门槛可能过时或不适用于该产品。
- 收盘价、参考价格、官方结算值与可成交股票价格可能不同。
- 盘后报价可能陈旧、单边、数量过小或无法成交。
- 券商客户截止时间可能早于交易所、自律组织或 OCC 处理时限。
- 线上、电话、交易台或批量指令可能失败、被拒、重复或没有确认。
- 变更或取消的指令可能未在截止前生效。
- 购买力、执行价资金、股份、券源或借券可能不足。
- 券商风控可能在计划决策前平仓或强平结果股份。
- 开仓权利金可能从总损益中遗漏，或在增量决策中重复计算。
- 费用、冲击、融资、借券、股息、代扣和税务可能超过少量内在价值。
- 价差各腿可能分别行权、失效、被指派或结算。
- 空头卖方无法控制持有人行权，且可能被部分或意外指派。
- 平仓可能无法防范已在确认成交前提交的行权。
- 停牌和不确定交割物可能改变或取消例外行权处理。
- 调整后、FLEX、场外、欧式及产品特定请求权可能采用不同流程。
- 股票期权实物行权产生股份和执行价现金；现金结算不产生股份或股票对冲。
- 到期价附近风险和盘后波动可能留下非预期股份、现金、Delta、保证金或借券敞口。
- 行权、DNE、指派、股份、现金、税务、抵押品与券商记录可能无法核对一致。

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## 常见误区

- “每份价内期权都必须行权。”产品规则允许时，反向指令可以改变默认结果。
- “例外行权会判断是否盈利。”它只应用处理门槛，不考虑持有人的完整经济价值。
- “OCC 截止时间就是客户截止时间。”券商通常要求通过指定渠道更早提交。
- “空头卖方可以用 DNE 阻止被指派。”行权属于多头持有人；卖方管理的是未平仓义务。
- “券商会自动协调价差的每一腿。”行权、指派、失效、结算与强平可能分别影响各腿。

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## 相关主题

- [被指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
- [到期日](/zh-cn/options/expiration-date/)
- [现金结算](/zh-cn/options/cash-settlement/)

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## 权威来源

- [Options Exercise](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-exercise) - The Options Industry Council
- [Exercising Options](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/exercising-options) - The Options Industry Council
- [OCC Rules](https://www.theocc.com/getmedia/9d3854cd-b782-450f-bcf7-33169b0576ce/occ_rules.pdf) - The Options Clearing Corporation
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Underlying Prices for Expiration - Replacement of Memos #26849 and #30048](https://infomemo.theocc.com/infomemos?number=39744) - The Options Clearing Corporation
- [Updates to Trading Halts Processing](https://infomemo.theocc.com/infomemos?number=56406) - The Options Clearing Corporation
- [FINRA Rule 2360: Options](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/2360) - Financial Industry Regulatory Authority
- [Cboe EED CEA Forms](https://www.cboe.com/us/options/eed_cea_forms/) - Cboe Exchange, Inc.

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/do-not-exercise/index.mdx