# Gap 期权：一个价格触发，另一个价格计算支付

理解 Gap 期权的双执行价支付、触发点不连续性、复制直觉、合约措辞以及模型和对手方风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/gap-options/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**Gap 期权**把“是否产生支付”的价格与“支付金额如何计算”的执行价分开。设欧式 Gap Call 的触发价为 `K1`、支付执行价为 `K2`，常见到期定义是：

`支付 = (S(T) − K2) × 1[S(T) > K1]`。

Gap Put 可定义为 `(K2 − S(T)) × 1[S(T) < K1]`。指示函数使支付在 `K1` 处不连续：跨过触发价可能让整笔支付瞬间开启或关闭。这类产品通常是定制、嵌入式或场外结构，而不是普通标准股票期权。确认书必须明确不等式、观察、调整、下限、结算和发行人义务。

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## 触发价与支付执行价

`K1` 决定**是否**支付，`K2` 决定**支付多少**。Call 若 `K2 < K1`，触发时立即产生约 `K1 − K2` 的正金额，支付曲线会在边界向上跳。教科书中的 Gap Call 可拆为执行价 `K1` 的普通 Call，加上一张触发后支付 `K1 − K2` 的现金或无期权，这解释了其价值为何高度依赖 `K1` 附近的风险中性概率。

若 `K2 > K1`，代数公式在 `K1 < S(T) < K2` 时为负。有些合约允许带符号支付，有些设零下限或另行定义。法律条款没有写 `max(·,0)` 时不能自行补上。还要区分只在到期观察的 Gap 期权与连续或多日观察的障碍产品。

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## `$105` 触发价与 `$100` 支付执行价

假设一张现金结算 Gap Call 的 `K1 = $105`、`K2 = $100`，严格条件为 `S(T) > $105`，乘数 `100`：

- `S(T) = $104.99` 时未触发，支付 `$0`。
- 正好 `$105.00` 时，严格 `>` 条款下仍支付 `$0`；若写 `≥`，结果不同。
- `S(T) = $105.01` 时，支付 `($105.01 − $100) × 100 = $501`。
- `S(T) = $120` 时，支付 `($120 − $100) × 100 = $2,000`。

从 `$104.99` 到 `$105.01` 只移动 `$0.02`，合约支付却改变 `$501`。这种不连续性使最终参考价、舍入、市场中断和防操纵条款极其重要；它不是普通 `$100` Call 的平滑支付。

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## 合约与估值检查清单

- 明确标的、`K1`、`K2`、Call/Put、乘数、到期、行权方式、币种和结算。
- 原样记录触发不等式及支付下限、上限、回扣或负支付条款。
- 定义参考来源、观察时点、平均、舍入、假日、中断、更正和公司行动规则。
- 确认只在到期观察，还是盘中或多个预定日期也观察。
- 绘制 `K1`、`K2` 两侧支付，计算所有跳变的大小与方向。
- 压测波动率、偏斜、跳跃、利率、股息和模型；不连续支付对触发价附近概率质量敏感。
- 获取独立估值和可成交退出报价；发行人估值可能含模型与分销成本。
- 核实发行人信用、抵押、流动性、转让限制、税务及是否适用 OCC 清算。
- 不要假设普通期权对冲在触发点或跳空时仍有效。

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## 常见误区

- “Gap 期权用于防隔夜跳空。”名称指触发价与支付执行价之间的间隔。
- “`K1` 与 `K2` 可互换。”它们控制支付的不同部分。
- “只是换了盈亏平衡点的普通期权。”支付可在触发点不连续跳变。
- “公式总会把损失限制为零。”只有明确合约文字才创造下限。
- “碰到触发价就生效。”严格与含等号的不等式会改变结果。
- “名字有期权就一定由 OCC 标准化清算。”许多 Gap 支付是定制发行人或双边义务。

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## 一手来源

- [SEC：结构化票据](https://www.sec.gov/resources-for-investors/investor-alerts-bulletins/structured-notes)
- [FINRA 监管通知 12-03：复杂产品](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/12-03)
- [OCC：标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)