# 铁蝶策略：收益结构、盈亏平衡与到期风险

了解卖出铁蝶如何用保护翼限制卖出跨式风险，怎样计算最大盈亏，以及 Pin Risk 和提前指派为何重要。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/iron-butterfly/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

**卖出铁蝶**由同一中心执行价的空头 Call 和空头 Put，加上一份较低执行价多头 Put 与一份较高执行价多头 Call 组成，四腿到期日相同。策略通常以净信用建立，到期最大亏损有边界。最大盈利要求标的恰好收在中心执行价，向任一方向偏离都会迅速降低利润，因此比铁鹰更集中。保护翼限制尾部亏损，但不会消除执行、提前指派或到期风险。

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## 四腿结构与到期收益

设下翼为 `K_L`、中心为 `K_M`、上翼为 `K_U`、每股净信用为 `c`。四腿是：买入 `K_L` Put、卖出 `K_M` Put、卖出 `K_M` Call、买入 `K_U` Call。两翼等宽 `w` 时，最大盈利是 `c × 乘数`，最大亏损是 `(w-c) × 乘数`，盈亏平衡点为 `K_M-c` 与 `K_M+c`。

两翼不等宽时必须分侧计算：下行最大亏损为 `(K_M-K_L-c)×乘数`，上行为 `(K_U-K_M-c)×乘数`。信用只是建仓收到的现金，不是已实现利润。到期前，现货、波动率、时间、偏斜和 Bid/Ask 共同决定平仓成本。

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## 90/100/110 数字案例

标的约 `$100`，同一到期日：买 `$90` Put、卖 `$100` Put、卖 `$100` Call、买 `$110` Call。若组合收到 `$4.00`，乘数为 `100`：

- 最大盈利：到期恰为 `$100` 时，`$4 × 100 = $400`。
- 最大亏损：低于 `$90` 或高于 `$110` 时，`($10-$4) × 100 = $600`。
- 下方盈亏平衡：`$100-$4 = $96`。
- 上方盈亏平衡：`$100+$4 = $104`。

到期价 `$98` 时，空头 Put 价值 `$2`，费用前盈利 `($4-$2)×100 = $200`。到期价 `$107` 时，Call 价差成本 `$7`，亏损 `($7-$4)×100 = $300`。这些是到期结果，不是持有期间的实时价格。

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## 持仓管理与风险

- 四腿应作为一个组合下单和评估；逐腿成交会暂时形成裸露或方向敞口。
- 使用可成交组合 Bid/Ask、乘数、费用和数量，不要简单相加理想中间价。
- 将信用与每侧翼宽比较；执行价不对称时，不接受假设对称的收益图。
- 压力测试价格、IV、偏斜、时间与价差扩大；中心附近通常做空波动率且 Theta 为正，但希腊值会快速变化。
- 选择到期日前检查财报、宏观事件、除息日和借券条件。
- 美式空头腿可被提前指派，破坏四腿结构并产生股票、保证金或股息义务。
- 到期接近中心执行价时，盘后小幅波动可能改变哪条短腿被行权，这就是 Pin Risk。
- 不要假设多头保护翼会同步抵消指派；行权和指派流程可能分开处理。
- 在到期周前设定止盈、最大可接受亏损、调整和退出时间。
- 核对券商行权截止时间与购买力；提前平仓可减少操作不确定性，但仍受流动性制约。

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## 常见误区

- “风险有限就等于风险很低。”最大亏损仍可能高于信用并迅速发生。
- “只要股价横盘就容易拿到最大盈利。”价格必须非常接近一个精确执行价。
- “建仓信用已经赚到。”平仓仍需买回组合剩余价值。
- “铁蝶与铁鹰相同。”铁蝶两条空头腿共用执行价，利润峰更窄。
- “正 Theta 保证每天盈利。”价格和波动率可压倒衰减，Theta 也不是常数。
- “保护翼消除了指派风险。”它只限制到期损益，不阻止提前指派或账户扰动。
- “只看收益图就够了。”图通常只显示到期价值，不反映路径和执行成本。

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## 相关主题

- [蝶式价差](/zh-cn/options/butterfly-spread/)
- [信用价差](/zh-cn/options/credit-spread/)
- [垂直价差](/zh-cn/options/vertical-spread/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)

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## 一手来源

- [Options Industry Council：铁蝶价差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/iron-butterfly-spread)
- [OCC：标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [Investor.gov：期权](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/options)