# Jade Lizard：无上行亏损条件与下方风险
了解 Jade Lizard 如何组合卖出 Put 与看涨信用价差、总信用何时覆盖上行翼宽，以及下跌风险为何仍然很大。
规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/jade-lizard/
事实核验日期: 2026-07-22
> 仅供教育参考，不构成投资建议
## 直接答案
**卖出 Jade Lizard** 由一条空头 Put 和一组熊市 Call 信用价差组成，三腿到期日相同，通常表达中性偏多观点。只有总净信用至少等于 Call 价差宽度时，“无上行风险”才在到期收益层面成立；否则上涨越过多头 Call 后仍会产生上行亏损。即使满足该条件，策略仍保留重大的空头 Put 下跌风险。因此它整体上不是有限风险仓位，也不等于铁鹰。
## 三腿收益结构与条件
设空头 Put 执行价 `K_P`、空头 Call `K_C`、多头 Call `K_L`、每股总信用 `c`，Call 翼宽 `w=K_L-K_C`。到期在 `K_P` 与 `K_C` 之间时，最大盈利为 `c×乘数`。高于 `K_L` 时，盈利为 `(c-w)×乘数`，所以无上行到期亏损要求 `c≥w`。下方盈亏平衡为 `K_P-c`；若股票跌到零，理论最大下方亏损为 `(K_P-c)×乘数`。
信用必须是三腿按现实成交后的可执行净额，不能相加过时中间价。到期前，组合市值和保证金还受现货、IV、偏斜、时间、借券、利率、股息和券商规则影响。“无上行亏损”只是到期收益区域，不表示没有持有期间亏损或操作风险。
## $95 Put 与 $105/$110 Call 价差案例
股票约 `$100` 时，卖出 `$95` Put 收 `$3.20`，再卖 `$105` Call、买 `$110` Call，Call 价差净收 `$2.10`。总信用 `$5.30`，大于 `$5` 翼宽。
- 到期在 `$95` 与 `$105` 之间的最大盈利：`$5.30×100=$530`。
- 高于 `$110` 的盈利：`($5.30-$5)×100=$30`。
- 下方盈亏平衡：`$95-$5.30=$89.70`。
- 股票归零的理论亏损：`$89.70×100=$8,970`。
到期 `$90` 时，空头 Put 价值 `$5`，损益 `($5.30-$5)×100=$30`。到期 `$80` 时，亏损 `($5.30-$15)×100=-$970`。`$90` 与高于 `$110` 时都仅盈利 `$30`，容易掩盖下方高度不对称风险。
## 执行与风险清单
- 三腿作为一个组合下单和监控；逐腿成交会留下无保护空头或意外 Delta。
- 在宣称无上行到期亏损前，确认现实成交及费用后的总信用确实不小于 Call 翼宽。
- 计算下方盈亏平衡、股票归零亏损、购买力，以及每份空头 Put 承接 `100` 股所需现金。
- 按空头 Put 压力亏损确定仓位，不按信用或很小的上行剩余盈利。
- 压力测试跳空、IV 与偏斜上升、流动性消失、财报、诉讼、监管事件和市场暴跌。
- 即使到期上方损益为正，上涨过程中 IV、偏斜或价差变化仍可能造成浮亏。
- 美式空头 Put 可提前指派并产生股票与现金需求；空头 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多头 Call 只保护上方，不对冲股价下跌，也不一定与空头 Call 指派同步处理。
- 检查除息日、难借状况、券商保证金变化和到期行权截止时间。
- 建仓前定义止盈、下方退出、调整上限和到期处理；滚仓是新交易，不会抹去亏损。
## 常见误区
- “没有上行风险就是没有风险。”空头 Put 每股可能损失接近执行价减信用。
- “所有 Jade Lizard 都没有上行亏损。”可执行总信用必须至少等于 Call 翼宽。
- “收到的信用就是最大亏损。”它是中心区域最大盈利，下方亏损大得多。
- “多头 Call 同时保护上下两侧。”它只限制空头 Call 价差，不保护 Put。
- “上涨在到期前也不会造成损失。”IV、偏斜、价差和提前指派会改变当前损益与账户敞口。
- “它就是没有股票的 Covered Call。”策略没有多头股票，现金流和下方风险不同。
- “高盈利概率证明正期望值。”收益不对称、跳空、成本和估计误差仍存在。
## 相关主题
- [信用价差](/zh-cn/options/credit-spread/)
- [Covered Call](/zh-cn/options/covered-call/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
- [铁鹰](/zh-cn/options/iron-condor/)
## 一手来源
- [Options Industry Council：卖出 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-put)
- [Options Industry Council：熊市 Call 价差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread)
- [OCC：标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)