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title: "Jade Lizard：损益、无上方亏损测试与风险"
description: "了解 Jade Lizard 如何组合空头 Put 与熊市 Call 价差、如何检验无上方亏损条件，以及为何仍有重大的下跌和指派风险。"
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# Jade Lizard：损益、无上方亏损测试与风险

> 仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。

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## 直接答案

**卖出 Jade Lizard** 由同一标的、同一到期日的空头 Put 和熊市 Call 信用价差组成，通常以净信用建仓，表达中性至温和看多观点。只有扣除每股成本后的可执行总信用不小于 Call 价差宽度时，到期上方才没有亏损；信用更低时仍有有限的上方亏损。无论是否满足该条件，空头 Put 都保留重大的下跌风险和指派风险，因此整个仓位并非风险有限。

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## 三腿损益与无上方亏损测试

设空头 Put 执行价为 `K_P`、空头 Call 为 `K_C`、多头 Call 为 `K_L`、每股净信用为 `c`，且 `K_P<K_C<K_L`。Call 价差宽度为 `w=K_L-K_C`。忽略成本，到期每股利润在 `K_P` 下方为 `S_T-K_P+c`，从 `K_P` 至 `K_C` 为 `c`，在 `K_C` 与 `K_L` 之间为 `c-(S_T-K_C)`，在 `K_L` 或以上为 `c-w`。

最大利润为 `c×multiplier`，在到期价位于 `K_P` 与 `K_C` 之间时取得。下方盈亏平衡点为 `K_P-c`；若股票跌至零，理论最大亏损为 `(K_P-c)×multiplier`。到期无上方亏损要求 `c≥w`；计入佣金和费用后，应使用实际保留的信用。到期前，现货、隐含波动率、偏斜、时间、利率、股息、流动性和保证金规则都会影响仓位。

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## $95 Put 与 $105/$110 Call 价差示例

股票约为 `$100` 时，以 `$3.20` 卖出 `$95` Put，再卖出 `$105` Call、买入 `$110` Call，后两腿净收 `$2.10`。总信用为 `$5.30`，比 `$5` 的 Call 价差宽度每股多 `$0.30`。

- `$95` 与 `$105` 之间的最大利润：`$5.30×100=$530`。
- `$110` 或以上的利润：`($5.30-$5)×100=$30`。
- 下方盈亏平衡点：`$95-$5.30=$89.70`。
- 股票跌至零的理论亏损：`$89.70×100=$8,970`。

到期价为 `$90` 时，空头 Put 有 `$5` 内在价值，P&L 为 `($5.30-$5)×100=$30`。到期价为 `$80` 时，其内在价值为 `$15`，P&L 为 `($5.30-$15)×100=-$970`。`$90` 与 `$110` 上方同为 `$30` 的结果说明，微小的上方缓冲不等于风险均衡。

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## 执行与风险清单

- 三腿作为一个组合下单和监控；逐腿成交会留下无保护空头或意外 Delta。
- 在宣称无上行到期亏损前，确认现实成交及费用后的总信用确实不小于 Call 翼宽。
- 计算下方盈亏平衡、股票归零亏损、购买力，以及每份空头 Put 承接 `100` 股所需现金。
- 按空头 Put 压力亏损确定仓位，不按信用或很小的上行剩余盈利。
- 压力测试跳空、IV 与偏斜上升、流动性消失、财报、诉讼、监管事件和市场暴跌。
- 即使到期上方损益为正，上涨过程中 IV、偏斜或价差变化仍可能造成浮亏。
- 美式空头 Put 可提前指派并产生股票与现金需求；空头 Call 在除息日前也可能被指派。
- 多头 Call 只保护上方，不对冲股价下跌，也不一定与空头 Call 指派同步处理。
- 检查除息日、难借状况、券商保证金变化和到期行权截止时间。
- 建仓前定义止盈、下方退出、调整上限和到期处理；滚仓是新交易，不会抹去亏损。

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## 常见误区

- “没有上行风险就是没有风险。”空头 Put 每股可能损失接近执行价减信用。
- “所有 Jade Lizard 都没有上行亏损。”可执行总信用必须至少等于 Call 翼宽。
- “收到的信用就是最大亏损。”它是中心区域最大盈利，下方亏损大得多。
- “多头 Call 同时保护上下两侧。”它只限制空头 Call 价差，不保护 Put。
- “上涨在到期前也不会造成损失。”IV、偏斜、价差和提前指派会改变当前损益与账户敞口。
- “它就是没有股票的 Covered Call。”策略没有多头股票，现金流和下方风险不同。
- “高盈利概率证明正期望值。”收益不对称、跳空、成本和估计误差仍存在。

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## 相关主题

- [信用价差](/zh-cn/options/credit-spread/)
- [现金担保 Put](/zh-cn/options/cash-secured-put/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)
- [到期日持仓检查清单](/zh-cn/options/expiration-day-position-checklist/)

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## 一手来源

- [卖出 Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/short-put) - The Options Industry Council
- [熊市 Call 价差](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread) - The Options Industry Council
- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [4210. 保证金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - Financial Industry Regulatory Authority
- [复杂订单处理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - Cboe Global Markets
- [期权指派](https://www.optionseducation.org/referencelibrary/faq/options-assignment) - The Options Industry Council

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/jade-lizard/index.mdx