# 按压力损失计算期权仓位
把账户风险预算和不利期权情景转换为合约上限，再叠加集中度、敞口、流动性与购买力约束。
规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/option-position-size-by-stress-loss/
事实核验日期: 2026-07-22
> 仅供教育参考，不构成投资建议
## 直接答案
期权数量应由预先确定的损失预算和每组保守压力损失决定，不能因为权利金便宜或初始保证金低就增加仓位：
`单笔风险预算 = 合格账户净值 × 单笔允许损失比例`
`合约组数 = floor(单笔风险预算 / 每组压力损失)`
始终向下取整。若一组就超过预算，允许数量为零。最终订单数量应取压力损失、合同最大损失、方向敞口、标的与因子集中度、流动性和可用购买力各限制中的最小值。
压力定仓是一套决策框架，并不预测该情景就是最坏结果。跳空、波动率曲面变化、指派、闭市和差成交都可能造成更大损失。
## 构建每组损失
有限风险仓位先计算合同最大损失，并加入预计费用和退出滑点。`$5` 宽信用价差收到 `$1.20` 贷记时：
`每组最大损失 = ($5.00 - $1.20) × 100 = $380`
买入期权或借记价差的已付权利金通常是合同最大损失。也可以估计计划复核时点的情景损失，但若账户无法承受到期归零，数量仍必须满足全额损失上限。
对于没有适当有限损失的仓位，应在多个冲击下为整个仓位重定价。纳入标的跳空、IV 水平与偏斜、时间流逝、价差扩大、借券和股息、提前指派及保证金变化。卖出行权价 `$50` 的 Put 收到 `$2`，若股票压力价为 `$35`，到期式压力损失为：
`($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300`
必要时还应测试股票跌至零。裸卖 Call 没有有限的上涨亏损上限，因此有限的历史涨幅不能建立真正最大损失。
使用三层预算：
1. **单笔上限：**这项具体策略允许的损失。
2. **标的上限：**同一标的所有到期日与策略的合计损失。
3. **因子上限：**暴露于同一行业、指数、波动事件或市场因子的相关仓位合计损失。
所有现有和拟建仓位必须在同一情景下计算。五只半导体股票看似分散，实际可能是一个集中因子。
保证金和购买力是约束，不是损失估计。券商可能提高要求或强平。应为变动保证金、指派、平仓和不完美成交保留未使用流动性。
## 两个定仓决定
假设合格账户净值为 `$100,000`，规则允许每笔承受 `0.50%` 压力损失：
`单笔风险预算 = $100,000 × 0.50% = $500`
对于最大损失 `$380` 的价差：
`floor($500 / $380) = 1 组`
两组会暴露 `$760`，超过预算。把 `$500 / $380 = 1.32` 四舍五入也是错误的。
对于收到 `$2` 的 `$50` Put，在股票 `$35` 情景下压力损失为 `$1,300`：
`floor($500 / $1,300) = 0 张`
即使初始购买力占用只有 `$600`，交易仍不符合损失预算。保证金可用不能推翻风险规则。
若单笔预算改为 `$2,000`，原始压力上限为 `floor($2,000 / $1,300) = 1`。但已有相关仓位将损失 `$2,400`，因子预算为 `$3,000`，只余 `$600`，因子叠加会把新仓数量降为零。
### 下单前工作表
| 约束 | 最大组数 |
|---|---:|
| 单笔压力损失预算 | 计算后向下取整 |
| 合同最大损失预算 | 单独计算 |
| 标的集中度 | 扣除现有仓位后 |
| 相关因子集中度 | 使用共同冲击 |
| Delta 或名义金额 | 使用压力 Delta，不只当前 Delta |
| 购买力储备 | 纳入指派与保证金缓冲 |
| 可成交流动性 | 现实退出价格下支持的数量 |
`最终组数 = 所有限制中的最小值`
真实借记或贷记会改变损失，成交后应重算；滚仓、部分平仓、公司行动或大幅市场变动后也要再次计算。
## 风险与局限
- **情景不足：**市场可能超过所有选定冲击。
- **跳空风险：**止损可能远离触发价成交或完全不成交。
- **相关性收敛：**平时不同的仓位在压力下可能同时下跌。
- **非线性敞口：**Delta、Gamma、Vega 与指派敞口会在情景中变化。
- **流动性消失：**价差可能扩大，多腿退出可能困难。
- **保证金上调：**达到有限损失结果前，券商要求即可提高。
- **指派与交付：**临时股票或现金义务可超过权利金预算。
- **模型风险：**理论重定价可能低估偏斜、跳跃与执行影响。
- **预算漂移：**用浮盈不断增加相关仓位会破坏原上限。
- **虚假精确：**情景结果是估计，不是保证的损失边界。
## 常见误区
- **“一张便宜合约风险一定小。”**低权利金仍可有很高归零概率或巨大空头风险。
- **“风险有限就可以多做。”**合约数量会线性放大有限损失。
- **“保证金等于最大损失。”**保证金是券商要求，可远低于或高于情景损失。
- **“Delta 等效股数可以决定仓位。”**当前 Delta 是局部值，不衡量完整非线性或波动率风险。
- **“止损能替代压力定仓。”**跳空和低流动性可使计划退出失效。
- **“期限更长风险更低。”**长期期权可能有更高权利金与 Vega。
- **“不同代码就是分散。”**共同因子可让损失同时发生。
- **“1.6 张可以四舍五入为两张。”**风险上限必须向下取整。
## 相关主题
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## 权威来源
- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — OCC
- [期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) — FINRA
- [FINRA 规则 4210：保证金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) — FINRA
- [期权基础](https://www.cboe.com/optionsinstitute/options_basics/) — Cboe Options Institute