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title: "按压力损失计算期权仓位"
description: "把账户损失预算和不利期权情景转换为合约上限，再应用集中度、敞口、流动性与购买力约束。"
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# 按压力损失计算期权仓位

> 仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。

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## 直接答案

期权数量应由入场前确定的损失预算和每个完整策略单位的保守压力损失决定，不能因为权利金便宜或初始保证金低就增加仓位：

`单笔风险预算 = 合格账户净值 × 单笔允许损失比例`

`合约组数 = floor(单笔风险预算 / 每组压力损失)`

始终向下取整。若一组就超过预算，允许数量为零。最终订单数量应取压力损失、合约最大损失、方向敞口、标的与因子集中度、可成交流动性和可用购买力各限制中的最小值。

压力定仓是一条决策规则，并非预测或保证所选情景就是最坏结果。跳空、波动率曲面变化、提前行权或指派、停牌和不利成交都可能造成更大损失。

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## 构建每组损失

有限风险仓位应先计算合约最大损失，再加上预计费用和退出滑点。`$5` 宽信用价差收到 `$1.20` 贷记时，未计这些成本的最大损失为：

`每组最大损失 = ($5.00 - $1.20) × 100 = $380`

买入期权或借记价差的已付借记通常就是合约最大损失。另设情景可估计计划复核时点的损失，但若账户无法承受仓位到期归零，数量仍须通过全额损失上限。

对于损失没有适当上限的仓位，应在多组联合冲击下为整个策略重定价。改变标的价格、IV 水平与偏斜、时间流逝、买卖价差、借券与股息假设、提前指派和保证金要求。卖出行权价 `$50` 的 Put 收到 `$2`，股票为 `$35` 时的到期式压力损失为：

`($50 - $35 - $2) × 100 = $1,300`

还应测试更深的结果，必要时包括股票跌至零。无担保卖出 Call 没有有限的上涨亏损上限，因此即使极端历史涨幅也不能确立其真正最大损失。

使用三层预算：

1. **单笔上限：**这项具体策略允许的损失。
2. **标的上限：**同一标的所有到期日与策略的合计损失。
3. **因子上限：**暴露于同一行业、指数、波动事件或市场因子的相关仓位合计损失。

所有现有和拟建仓位都须在同一个逻辑一致的情景下计算。五只半导体股票按代码看似分散，实际仍可能是一个集中的因子敞口。

保证金和购买力是融资约束，不是损失估计。FINRA 规则 4210 要求会员公司对价格异常快速或剧烈变动、或流动性不足的仓位大幅追加保证金，券商也可采用更严格的内部要求。应为追加保证金、指派、平仓和不完美成交保留未使用流动性。

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## 两个定仓决定

假设合格账户净值为 `$100,000`，规则允许每笔承受 `0.50%` 压力损失：

`单笔风险预算 = $100,000 × 0.50% = $500`

对于宽度 `$5`、最大损失 `$380` 的价差：

`floor($500 / $380) = 1 组`

两组会有 `$760` 处于风险中，超过预算。把 `$500 / $380 = 1.32` 四舍五入会违反损失上限。

对于行权价 `$50`、收到 `$2` 的 Put，在股票 `$35` 情景下压力损失为 `$1,300`：

`floor($500 / $1,300) = 0 张`

即使初始购买力占用只有 `$600`，交易仍不符合损失预算。可用保证金不能推翻风险规则。

若单笔预算改为 `$2,000`，原始压力上限为 `floor($2,000 / $1,300) = 1`。但若已有相关仓位将损失 `$2,400`，而因子预算为 `$3,000`，就只余 `$600`。因此，因子上限会把新仓数量降为零。

### 下单前工作表

| 约束 | 最大组数 |
|---|---:|
| 单笔压力损失预算 | 计算后向下取整 |
| 合同最大损失预算 | 单独计算 |
| 标的集中度 | 扣除现有仓位后 |
| 相关因子集中度 | 使用共同冲击 |
| Delta 或名义金额 | 使用压力 Delta，不只当前 Delta |
| 购买力储备 | 纳入指派与保证金缓冲 |
| 可成交流动性 | 现实退出价格下支持的数量 |

`最终组数 = 所有限制中的最小值`

实际借记或贷记会改变损失，成交后应重算；滚仓、部分平仓、公司行动或大幅市场变动后也要再次计算。

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## 风险与局限

- **情景不足：**市场可能超过所有选定冲击。
- **跳空风险：**止损可能远离触发价成交或完全不成交。
- **相关性收敛：**平时不同的仓位在压力下可能同时下跌。
- **非线性敞口：**Delta、Gamma、Vega 与指派敞口会在情景中变化。
- **流动性消失：**价差可能扩大，多腿退出可能困难。
- **保证金上调：**在压力结果出现前，监管或券商内部要求就可能提高。
- **指派与交付：**临时股票或现金义务可超过权利金预算。
- **模型风险：**理论重定价可能低估偏斜、跳跃、提前行权与执行影响。
- **预算漂移：**用浮盈不断增加相关仓位会破坏原上限。
- **虚假精确：**情景结果是估计，不是保证的损失边界。

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## 常见误区

- **“一张便宜合约的风险一定小。”**低权利金仍可能伴随很高的全损概率或巨大的期权空头敞口。
- **“风险有限就可以多做。”**合约数量会线性放大有限损失。
- **“保证金等于最大损失。”**保证金是监管和券商内部规则要求的抵押品，可能与情景损失相差很大。
- **“Delta 等效股数可以决定仓位。”**当前 Delta 是局部敏感度，无法涵盖完整的非线性或波动率风险。
- **“止损能替代压力定仓。”**跳空和低流动性可使计划退出失效。
- **“期限更长风险更低。”**较长期限的期权可能带有更多权利金与 Vega 敞口。
- **“不同代码就是分散。”**共同因子可让损失同时发生。
- **“1.6 张可以四舍五入为两张。”**风险上限必须向下取整。

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## 相关主题

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — OCC
- [FINRA 规则 4210：保证金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) — FINRA
- [美国期权保证金](https://www.cboe.com/markets/us/options/margin) — Cboe
- [期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) — FINRA

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/option-position-size-by-stress-loss/index.mdx