# 期权滚仓决策树：平仓、替换还是持有到期

用分层决策树比较平仓、持有、指派、行权与滚仓，避免把新权利金误当成对旧仓亏损的弥补。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/options-roll-decision-tree/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

期权滚仓是**平掉现有合约，再建立替代合约**，通常更换到期日、行权价或两者同时更换。它不会修改旧合约、推迟旧仓的经济结果，也不会把亏损变成盈利。替代仓必须以当前价格和事实作为一笔新交易重新通过审查。

决策原则是：不再想承担的敞口应平仓；只有剩余收益结构和操作路径都可接受时才持有；只有平旧仓和独立开立明确的新仓都优于其他选择时，才考虑滚仓。

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## 分层决策树

### 第一关：旧敞口还应该保留吗？

重新检查观点、剩余收益、时间、波动率、流动性、事件、行权或指派、结算和账户承受能力。若观点失效、风险超限、合约选错，或账户无法承接不想要的交割，应**平仓或减仓**，不能用更远到期日回避这一判断。

### 第二关：如果今天只有现金，还会建立替代仓吗？

写明新到期日、行权价、数量、最大亏损、抵押品、希腊值、事件日历和退出规则，并与保持空仓及其他资金用途比较。若没有旧仓就不会开这个新仓，**不要滚仓**。这一关用于排除沉没成本思维。

### 第三关：过渡过程在操作上可接受吗？

确认当前指派或行权状态、券商截止时间、购买力、交割物、需要专业意见的税务问题及部分成交后果。美式期权空头可能在滚仓成交前被指派。若单独成交一腿会形成不可接受的义务，应使用合适的组合限价单，或只平仓而不替换。

### 第四关：组合能否在新交易价值范围内成交？

对期权空头替换：

`滚仓现金流 = 新期开仓收到权利金 − 旧仓平仓成本`

并与下式分开记录：

`旧仓已实现盈亏 = 旧仓开仓现金流 + 旧仓平仓现金流`

最大净支出或最低净收入应由新仓经济性决定，而不是由“回本”愿望决定。若价差、深度、费用或市场移动使组合超过边界，应**撤单、只平旧仓或重新评估**。

四关全部通过只是允许考虑滚仓，不代表必须滚仓。平仓、按明确路径持有、接受指派、适当行权，或到期后保持空仓仍可能更好。

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## 没有弥补旧亏损的滚仓

一张 `$50` Put 空头以 `$2.00` 开仓，收到 `$200`。股价跌至 `$45` 后，买入平仓需要 `$6.00`。旧交易实现：

`($2.00 − $6.00) × 100 = −$400`

次月 `$45` Put 可以卖出 `$3.00`，同步滚仓现金流为：

`($3.00 − $6.00) × 100 = −$300`

滚仓完成后的全部现金流为 `$200 − $600 + $300 = −$100`，同时新增一张 `$45` Put 空头义务。若新 Put 到期归零，两笔交易合计为 `−$100`，未计费用；若被指派，账户必须用 `$4,500` 买入100股，新权利金并不限制股票下跌风险。

决策树要问的是：按当前分析，以每股约 `$46` 的经济序列成本持股是否可接受（`$4,500 + $100` 净现金流出，再除以100）。若不可接受，新期权支付 `$3.00` 并不重要，应平掉旧仓并保持空仓。税务成本基础可能与此经济跟踪计算不同。

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## 滚仓前记录

- 记录旧仓实际开平仓成交、费用、数量、乘数和已实现结果。
- 用一句不提旧亏损的话写出替代仓逻辑。
- 在相同情景下比较只平仓、持有、指派或行权，以及至少一个替代仓。
- 重算最大收益、最大亏损、盈亏平衡、Delta、Gamma、Theta、Vega、抵押品和集中度。
- 识别延长时间新跨越的财报、股息、宏观事件、公司行动、到期和结算。
- 检查 Bid、Ask、显示数量、组合市场及不可突破的净限价。
- 核对买卖与开平指令；替换订单前先核清部分成交。
- 为指派、行权、保证金变化及新增股票头寸保留现金。
- 开仓前定义新仓的平仓、持有、行权、指派和再次滚仓条件。
- 用时间、次数或累计风险限制重复滚仓，避免无限延长失效观点。

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## 常见误区

**“滚仓可以避免实现亏损。”** 平仓腿会实现旧交易结果，开仓腿则开始新交易。

**“滚仓必须收到净权利金。”** 净收入可能来自更多风险或更长时间，合理的降风险调整也可能需要净支出。

**“更多时间会提高回本概率。”** 更多时间也会增加事件、敞口、抵押品占用和标的继续远离的机会。

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## 相关主题

- [滚仓净收入或净支出](../net-roll-credit-debit/)
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- [Cash-Secured Put 滚仓](../cash-secured-put-roll/)
- [指派风险](../assignment-risk/)

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## 权威来源

- [OCC，标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA，期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [Cboe，美国期权规则手册](https://www.cboe.com/us/options/regulation/rule_book/)
- [SEC Investor.gov，订单执行](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/how-stock-markets-work/executing-order)