# 期权仓位规模：把损失预算转换为合约数量

根据账户净值、单笔与集中度预算、每组压力损失、流动性、指派资金和购买力缓冲确定期权数量。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/position-sizing-options/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

期权仓位规模应从账户可以承受的损失出发，而不是券商购买力允许多少张。先设定单笔损失预算，估算一组完整策略的保守损失，除后始终向下取整：

`单笔风险预算 = 合格账户净值 × 允许损失比例`

`最大组数 = floor(单笔风险预算 ÷ 每组压力损失)`

最终数量取压力损失、合约最大损失、标的与共同因子集中度、Delta 或名义敞口、可成交流动性、指派资金和券商购买力要求所产生上限中的最小值。若一组就突破任何硬限制，正确数量是0。

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## 从账户向上建立仓位规模

使用真正可支持交易的净值。扣除准备取款、缴税、生活支出或近期义务的资金。风险比例是内部政策，不是通用建议，应反映账户对回撤的承受能力，以及多少相关仓位可能同时亏损。

估算每一**完整策略组**的损失，而不是逐腿孤立计算。风险有限仓位先使用合约最大损失，再加入合理费用和退出滑点。买入期权若最终无价值到期，权利金是到期损失上限，但计划止损不能保证更小损失。对于裸卖期权，初始保证金不是最大损失；应在价格跳空、波动率与偏度变化、时间推进、价差扩大和指派条件下完整重估。

使用三层重叠预算：

1. **单笔预算：**该仓位允许的最大损失。
2. **单标的预算：**同一标的所有策略和到期日的合计损失。
3. **共同因子预算：**受同一指数、行业、波动率事件、利率变化或其他驱动因素影响的合计损失。

在行业冲击中，五只不同科技股并不是五项独立风险。用同一情景重估已有与拟建仓位，只分配每层预算尚未使用的部分。

保证金是可行性限制，不是损失估算。应为券商附加要求变化、平仓订单、行权、指派、实物交割和失去抵扣资格的对冲保留购买力。当前 Delta 也不是完整仓位尺度，因为它随价格、时间和波动率变化。

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## `$500` 预算只允许一组价差

假设合格账户净值为 `$50,000`，内部政策把单笔压力损失限制为 `1%`：

`单笔风险预算 = $50,000 × 1% = $500`

一组风险有限的借方价差每股成本为 `$3.00`，标准乘数100，因此一组可能损失 `$300`：

`每组压力损失 = $3.00 × 100 = $300`

`最大组数 = floor($500 ÷ $300) = 1组`

两组暴露 `$600`，超过预算。把 `$500 ÷ $300 = 1.67` 四舍五入为两组会违反限制。

现假设同一标的的已有期权在共同压力情景中会损失 `$850`，而单标的预算为 `$1,000`。只剩 `$150`，因此即使单笔预算允许一组，新仓数量仍是0。若相关行业预算也只剩 `$200`，它会独立得出同样的零数量。

对于一张裸卖 Put，假设选定情景下每张损失 `$1,400`，而券商初始只占用 `$650` 购买力。风险预算结果为 `floor($500 ÷ $1,400) = 0`；较低保证金不能授权做一张。更深跳空仍可能超过选定情景的损失。

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## 下单前仓位规模清单

- 盘点每一腿、数量、行权价、到期日、乘数、交割物、权利金和已有股票。
- 计算有限的合约最大损失，并用可成交价格而非理论中间价计算压力损失。
- 同时冲击价格、波动率水平与偏度、时间、相关性、融券、股息、流动性和保证金。
- 计入部分成交、无法同时平掉所有腿、提前指派、到期和交割现金。
- 在所有现有仓位之后计算单笔、单标的和共同因子预算。
- 检查压力 Delta 和股票等值敞口，但不把任一项作为唯一上限。
- 限制数量，使市场深度能在压力期间不依赖正常价差完成退出。
- 在订单预览之外保留现金和购买力；券商可以提高附加要求。
- 所有按风险计算的数量都向下取整，并取全部限制中的最小值。
- 按实际成交价重新计算；更差借方或贷方会改变每组损失。
- 滚仓、部分平仓、指派、公司行动、大幅波动或新相关交易后重新计算。
- 记录情景、数据时间、预算、计划复核点和使规模失效的条件。

压力损失是有条件的估算，不是保证的最坏情况。跳空可以超过冲击，模型可能遗漏交互，强制平仓价格可能很差。仓位管理的目标是让合理的严重损失仍可承受，而不是证明仓位安全。

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## 常见误区

**“一张合约永远是小仓位。”** 标准合约可控制100股，一张裸卖或高价合约也可能超过账户预算。

**“风险有限就不用管数量。”** 合约数量会线性放大有限损失、费用和交割敞口。

**“止损定义了最大损失。”** 跳空、停牌、宽价差和指派都可能使止损无法按计划成交。

**“不同股票代码就是分散。”** 共同指数、行业、事件或波动率敞口可使损失同时出现。

**“购买力告诉我合适仓位。”** 它只表示券商按当前抵押规则允许什么，不表示账户经济上可承受什么。

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## 权威来源

- [OCC，标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA，期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [FINRA Rule 4210，保证金要求](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210)
- [Cboe Options Institute，期权基础](https://www.cboe.com/optionsinstitute/options_basics/)