# Put Ladder：温和下跌收益与深跌风险

分析 1×−1×−1 Put Ladder 的分段损益和双盈亏平衡点，并识别深跌、指派、保证金与成交风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/put-ladder/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

本文所说的 **Put Ladder** 是三张到期日相同、执行价依次降低的 Put：买入一张 `K₁` Put，卖出一张 `K₂` Put，再卖出一张 `K₃` Put，其中 `K₁ > K₂ > K₃`。它等于熊市 Put 价差再叠加一张更低执行价的卖出 Put。

额外空头可以降低建仓成本，但也会破坏熊市价差原本明确的下行风险上限。仓位可从温和下跌至中间执行价区域获利；跌破最低执行价后，标的每再跌一美元，仓位价值就减少一美元。对价格最低为零的股票，损失很大但以零为边界，并非无限。

“Put Ladder”并非完全统一的名称；有些平台会反转买卖方向或使用四腿结构。分析时应逐腿核对带正负号的数量、执行价、到期日、结算方式和净权利金，不能只看名称。

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## 分段到期损益

一张多头 `K₁` Put、一张空头 `K₂` Put、一张空头 `K₃` Put，净借方为 `D` 时，每股到期利润为：

`Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D`

- `S_T ≥ K₁`：三腿均无价值到期，损失为 `D`。
- `K₂ ≤ S_T < K₁`：标的下跌时利润逐美元增加；上方盈亏平衡为 `K₁ − D`。
- `K₃ ≤ S_T < K₂`：第一组垂直价差已达到最大价值，最低执行价 Put 仍虚值；利润为 `K₁ − K₂ − D`。
- `S_T < K₃`：利润为 `K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D`，标的每再跌一美元，利润减少一美元；下方盈亏平衡为 `K₂ + K₃ − K₁ + D`。

上述盈亏平衡公式假设 `D` 为借方且结果位于对应区间。若净信用建仓，可把 `D` 代入负数。到期前，波动率、偏斜、时间、利率、股息与可成交报价都可能使浮动损益明显偏离到期图。

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## 100/95/90 Put Ladder

假设股票接近 `100`：买入一张 `100` Put，卖出一张 `95` Put，卖出一张 `90` Put，并支付 `1.00` 净借方。按标准 100 股乘数，忽略费用的到期结果为：

| 到期股价 | 每股期权损益 | 每股净利润 | 仓位利润 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `110` 或 `100` | `0` | `−1` | `−$100` |
| `99` | `1` | `0` | `$0` |
| `95` | `5` | `4` | `+$400` |
| `90` | `5` | `4` | `+$400` |
| `86` | `1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−5` | `−6` | `−$600` |
| `0` | `−85` | `−86` | `−$8,600` |

上下盈亏平衡点分别是 `99` 和 `86`。股价在 `90` 至 `95` 的整个平台内，最大到期利润都是每股 `4.00`，即 `$400`。股价归零时最大损失为每股 `86.00`，即 `$8,600`。因此，建仓只支付 `$100` 并不能代表仓位的经济风险。

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## 风险与执行清单

- 核对三腿的买卖方向、同一到期日、合约乘数，以及订单究竟是借方还是信用。
- 压力测试零和远低于 `K₃` 的价格；多头价差价值封顶于 `K₁ − K₂`，额外空头仍会继续亏损。
- 为任一空头 Put 的指派预留现金和购买力。券商保证金是担保规则，不等于最大损失。
- 美式股票 Put 可能提前指派，形成正股并留下与原策略不同的剩余期权组合。
- 规划两个空头执行价附近的到期与钉住风险，包括常规收盘后作出的行权决定。
- 使用多腿限价单；分腿成交会暂时形成裸卖 Put，报价中间价也未必可成交。
- 到期前退出计划应计入佣金、费用、价差、波动率偏斜和保证金变化。
- 再买入一张更低执行价 Put 可限制深跌损失，但会形成成本和盈亏平衡均不同的四腿结构。

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## 常见误区

- “Put Ladder 永远是同一种交易。”名称会变化，真正决定敞口的是各腿。
- “它包含熊市 Put 价差，所以风险有限。”额外卖出 Put 会重新打开下行风险。
- “信用建仓就安全。”很小的信用也可能对应接近零时的巨大损失。
- “最大利润只出现在一个价格。”该 1:1:1 结构在 `K₃` 至 `K₂` 区间均为最大利润。
- “较高执行价多头覆盖两张空头。”标的跌破所有执行价后，一张多头不能完全抵消两张空头。
- “到期图能预测今天的损益。”期间价值还受波动率、时间、利率、股息与流动性影响。

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [期权](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [期权学院](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe