# Ratio Put Spread：低成本下跌敞口与深跌风险

理解 1×2 Ratio Put Spread，计算峰值利润和下方盈亏平衡点，并管理深跌、保证金、指派与成交风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/ratio-put-spread/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

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## 直接答案

本文把 **1×2 Ratio Put Spread** 定义为：买入一张较高执行价 `K_H` Put，同时卖出两张较低执行价 `K_L` Put，三腿到期日相同且 `K_H > K_L`。一张多头 Put 只能抵消一张空头；低于 `K_L` 后，整组保留一张净卖出 Put 的下行经济特征。

第二张卖出腿可以降低借方甚至带来建仓信用，但策略目标是温和下跌至 `K_L`，不是暴跌。利润在较低执行价达峰，随后随标的继续下跌而减少。对价格最低为零的普通股票，损失很大但有限。

不同平台对 Ratio Spread 的命名会变化。相反数量关系通常称为 Put Ratio Backspread，深跌尾部完全不同。真正重要的是正负数量。

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## 分段到期损益

令 `C` 为每股净信用；借方时把 `C` 代入负数。每股到期利润为：

`Π(S_T) = max(K_H−S_T,0) − 2max(K_L−S_T,0) + C`

- `S_T ≥ K_H`：所有 Put 均无价值到期，利润为 `C`。
- `K_L ≤ S_T < K_H`：只有多头 Put 有内在价值，股价下跌时利润上升至 `K_H − K_L + C`。
- `S_T < K_L`：利润为 `K_H − 2K_L + S_T + C`；标的每再跌一美元，利润减少一美元。
- 下方盈亏平衡为 `2K_L − K_H − C`。

最大到期利润出现在 `K_L`。若标的最低为零，零点最大损失为每股 `2K_L − K_H − C`，前提是该值为正。到期前净希腊值随价格和波动率偏斜变化；跌穿空头执行价后，仓位可能转为正 Delta 和负 Gamma，继续下跌会产生损失。

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## 100/95 的 1×2 比率价差

股票接近 `100` 时，买入一张 `100` Put，卖出两张 `95` Put，并收取 `1.00` 净信用。按 100 股乘数且忽略费用：

| 到期股价 | 每股期权损益 | 每股净利润 | 仓位利润 |
| ---: | ---: | ---: | ---: |
| `105` 或 `100` | `0` | `1` | `+$100` |
| `96` | `4` | `5` | `+$500` |
| `95` | `5` | `6` | `+$600` |
| `90` | `0` | `1` | `+$100` |
| `89` | `−1` | `0` | `$0` |
| `80` | `−10` | `−9` | `−$900` |
| `0` | `−90` | `−89` | `−$8,900` |

最大利润为股价在 `95` 时的 `$600`，下方盈亏平衡为 `89`。低于 `89` 后，标的每再跌 `$1`，整组就多亏 `$100`。股价归零时最大损失为 `$8,900`，所以建仓收到的 `$100` 并不能代表经济风险。

若以借方建仓，把 `C` 代入负数：高于 `K_H` 的利润变为借方损失，峰值利润降低，下方盈亏平衡上移，零点损失增加。必须使用组合实际成交价。

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## 风险与执行清单

- 核对 `+1/−2` 数量、同一到期日、乘数与净借贷；反转比率就会反转暴跌尾部。
- 计算下方盈亏平衡和股价归零损失，不能在空头执行价处截断风险图。
- 为一张或两张空头 Put 预留购买力与现金。保证金是抵押政策，不等于最大损失。
- 使用多腿限价单；部分成交可能留下两张裸卖 Put 或其他意外仓位。
- 美式空头 Put 可能提前指派，即使多头 Put 仍未平仓也会形成股票。
- 一腿被指派不会自动行权多头或平掉另一张空头，必须逐项管理形成的仓位。
- 规划 `K_L` 附近的钉住与到期风险；根据持有人决定，两张空头可能一张、两张或均不被指派。
- 再买入更低执行价 Put 可限制深跌损失，但会形成权利金与盈亏平衡均不同的四腿结构。

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## 常见误区

- “一张多头 Put 覆盖两张空头。”它只能抵消一张；`K_L` 以下仍有一张净卖出 Put。
- “信用建仓不会亏。”深跌损失可远超初始信用。
- “任何下跌都有利。”利润在 `K_L` 达峰，更大下跌最终产生亏损。
- “最大损失等于执行价宽度。”这适用于 1:1 垂直价差，不适用于 1:2 比率。
- “空头执行价就是盈亏平衡。”它是峰值利润点；盈亏平衡更低且取决于权利金。
- “下行损失无限。”普通股票以零为下限，损失有限但仍可能很大。
- “它与 Put Ratio Backspread 相同。”Backspread 通常多头数量更多，暴跌敞口正好相反。

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## 权威来源

- [标准化期权的特征与风险](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - Options Clearing Corporation
- [监管通知 22-08：复杂产品与期权](https://www.finra.org/rules-guidance/notices/22-08) - FINRA
- [理解期权指派](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA
- [价差策略](https://www.cboe.com/optionsinstitute/courses/spread-strategies/) - Cboe Options Institute