# 垂直价差：借方、信用、收益与指派

区分四种基础Call和Put垂直价差，计算宽度、净借方或信用、最大收益与盈亏平衡，并管理指派风险。

规范链接: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/options/vertical-spread/
事实核验日期: 2026-07-22

> 仅供教育参考，不构成投资建议

<a id="answer"></a>

## 直接答案

基础垂直价差组合等量、同一标的、同种类型（都为Call或都为Put）、同一到期但不同行权价的期权，一腿多头、一腿空头。行权价差定义宽度；只要匹配双腿保持完整，到期价值就有边界。

“垂直”不说明方向或现金流。它可以看涨或看跌，也可按净借方或净信用开仓。不同到期属于跨期或对角结构，Call与Put组合也不是基础垂直价差。

<a id="mechanism"></a>

## 四种结构与公式

| 结构 | 双腿 | 初始现金流 | 到期盈亏平衡 |
| --- | --- | --- | --- |
| 牛市Call | 买低行权价Call、卖高行权价Call | 借方 | 低行权价 + 借方 |
| 熊市Put | 买高行权价Put、卖低行权价Put | 借方 | 高行权价 - 借方 |
| 牛市Put | 卖高行权价Put、买低行权价Put | 信用 | 高行权价 - 信用 |
| 熊市Call | 卖低行权价Call、买高行权价Call | 信用 | 低行权价 + 信用 |

设宽度`W = 高行权价 - 低行权价`，权利金均按每股：

- 借方价差最大损失：`净借方 × 乘数`
- 借方价差最大收益：`(W - 净借方) × 乘数`
- 信用价差最大收益：`净信用 × 乘数`
- 信用价差最大损失：`(W - 净信用) × 乘数`

这些是不计费用的到期公式，并假设等量、相同交付物、双腿保持开放且正常处理。到期前，净Delta、Gamma、Theta、Vega、利率和各腿Bid/Ask决定市值。

对于宽度相同的常规结构，借方价差与方向相反的信用价差在到期损益上互为补充，因此可成交借方与信用在经济上应与宽度一致。但买卖价差、持有成本、行权特征与陈旧报价会让屏幕价格不能精确相等。若报价显示信用大于宽度或借方为负，应核对每条腿、单位、交付物与报价，而不是认定存在无风险利润。

组合限价单控制整体净借方或信用。分腿下单产生**分腿风险**：第一腿成交后市场移动，可留下意外裸仓或单腿。组合单也可能不成交，或按场所与券商规则仅部分数量成交。

<a id="example"></a>

## 牛市Call借方价差案例

假设买入一份`$52` Call，价格`$4.10`；卖出同到期`$58` Call，价格`$1.55`，乘数100。

`宽度 = $58 - $52 = $6.00`

`净借方 = $4.10 - $1.55 = $2.55`，即`$255`

`最大损失 = $2.55 × 100 = $255`

`最大收益 = ($6.00 - $2.55) × 100 = $345`

`盈亏平衡 = $52 + $2.55 = $54.55`

| 到期股价 | 价差价值 | 利润 |
| --- | ---: | ---: |
| `$49` | `$0` | `-$255` |
| `$55.50` | `$3.50` | `($3.50 - $2.55) × 100 = +$95` |
| `$64` | `$6.00` | `($6.00 - $2.55) × 100 = +$345` |

反转相同双腿形成`$2.55`熊市Call信用价差：最大收益`$255`、最大损失`$345`，在不计持有成本与执行差异时盈亏平衡同为`$54.55`。

<a id="risks"></a>

## 风险与控制

- **提前指派：**美式空头腿可提前指派；多头腿不会自动行权来覆盖。
- **临时股票与资金：**指派可产生100股仓位及现金或保证金需求，直至处理另一腿。
- **钉住与到期：**股价接近行权价会令指派不确定并产生意外到期后仓位。
- **执行风险：**两组Bid/Ask、部分成交及组合流动性会令实际借方或信用差于中间价。
- **价差破裂：**平掉、行权或失去一腿会移除原到期边界。
- **公司行为：**调整交付物可令表面匹配合约不同于标准100股。
- **模型与路径：**到期风险有限不阻止持仓期间大幅浮动、券商平仓或操作损失。
- **资金与平仓：**券商会按自身规则占用购买力；接近满值的价差仍可能昂贵或难以平仓。

核对类型、到期、行权价、比例、交付物、净限价、乘数、除息日、行权方式和到期计划。任何滚动或部分平仓后重新计算，原名称与上限未必适用。

<a id="misconceptions"></a>

## 常见误区

- **“任何两份期权都是垂直价差。”** 基础垂直要求同类型、同到期、不同行权价。
- **“信用就是利润。”** 信用只是基础信用价差的最大潜在收益，不保证实现。
- **“风险有限就没有指派风险。”** 美式空头可在多头仍开放时指派。
- **“券商会自动使用多头腿。”** 行权与风控取决于指令、账户状态和券商政策。
- **“中间价总能成交。”** 各腿和组合都有实时深度与价差限制。
- **“滚动保留同一交易。”** 滚动平掉旧价差并建立新行权价、到期、现金流和风险。

<a id="related"></a>

## 相关主题

- [垂直价差执行价选择](/zh-cn/options/vertical-spread-strike-selection/)
- [借方价差](/zh-cn/options/debit-spread/)
- [信用价差](/zh-cn/options/credit-spread/)
- [指派风险](/zh-cn/options/assignment-risk/)

<a id="sources"></a>

## 权威来源

- [Bull Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-call-spread-debit-call-spread) — Options Industry Council
- [Bear Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-put-spread-debit-put-spread) — Options Industry Council
- [Bull Put Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread) — Options Industry Council
- [Bear Call Spread](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) — Options Industry Council
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) — Options Clearing Corporation