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title: "美国长期国债：票息、拍卖定价、久期与长期利率风险"
description: "理解美国长期国债的现行期限、票息、续发行、应计利息、收益率指标、久期、提前出售限制、税务与长期风险。"
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# 美国长期国债：票息、拍卖定价、久期与长期利率风险

> 仅用于教育目的；不构成投资建议或投资推荐。投资可能导致损失。

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## 直接答案

**美国长期国债**（Treasury bond）是美国政府可交易的固定利率直接债务。美国财政部目前发行原始期限为 20 年或 30 年的长期国债，每六个月按固定利率付息，到期偿还面值。新债采用电子形式，最低购买额为 100 美元并以 100 美元递增；投资者可以持有至到期，也可以提前在市场上出售。

信用风险低不等于价格风险低。长期国债的大部分现金流发生在较远的未来，市场要求收益率的变化可能显著改变其现值。持有至到期可以确定名义票息和本金日程，却不能保证这些美元的购买力、票息再投资所得回报，或被迫提前出售时的价格。

美国长期国债也不是美国储蓄债券。前者是价格波动的可交易证券；EE 和 I 系列储蓄债券采用不同的计息、赎回和转让规则。

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## 票息、拍卖、应计利息与收益率

年票面利率在原始发行拍卖时确定，最低为 0.125%，此后在债券存续期内保持不变。每种期限通常每年有 4 次原始发行和 8 次续发行，但拍卖日历可能调整。续发行是在同一 CUSIP、票面利率和到期日下增发既有债券，并不是重新起息的新债。

财政部采用单一价格拍卖。中标的竞争性和非竞争性投标者都按最高获接受收益率对应的价格购买。竞争性投标可能全部、部分或完全未获分配。非竞争性投标者接受拍卖收益率，可在 1,000 万美元限额内获得所申购的全部面值，但在结果公布前不知道确切价格。TreasuryDirect 只接受非竞争性投标，同一投标者也不能在同一场拍卖同时采用两种方式。

拍卖价格可能等于、高于或低于面值。续发行通常从计息日起已经累积利息，因此结算金额会加上应计利息，而投资者会在下一次完整付息中收回这部分金额。在二级市场，报价的净价通常不含应计利息；全价或发票价则包含应计利息。应同时记录两者，不能把票面利率或净价报价当成实际扣款额。

以下指标回答不同的问题：

- `半年票息 = 面值 × 年票面利率 / 2`
- `当期收益率 = 年票息金额 / 市场净价`
- 到期收益率把剩余全部约定票息和本金按完整买入成本折现，并假设持有至到期且票息能按计算所得收益率再投资。

因此，票面利率、当期收益率和到期收益率不能互换。溢价债券的票面利率可能高于到期收益率，折价债券则可能相反。市场折价、购入溢价、原始发行折价、结算日期和税务选择也会影响税后结果。

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## 票息、收益率与久期示例

假设一只债券面值 1,000 美元，年票面利率为 4%。每半年计划支付的票息为 `1,000 美元 × 4% / 2 = 20 美元`，即每年 40 美元。若市场净价为 900 美元，当期收益率为 `40 美元 / 900 美元 ≈ 4.44%`。若已经累积 10 美元利息，费用前结算金额为 910 美元，而不是 900 美元。

当期收益率没有考虑 900 美元买价向 1,000 美元到期偿付额回归、现金流时点和票息再投资。到期收益率在其假设下纳入这些因素，但并不保证持有期间的实际回报。提前出售时，约定的到期偿付额会被市场售价取代。

修正久期可用于估算收益率小幅变化时的一阶价格变动：

`近似价格变动百分比 ≈ -修正久期 × 收益率变动`

若一只长期国债价格为 100 美元、修正久期为 18，收益率上升 1 个百分点，即 `0.01`，只按久期估算为 `-18 × 0.01 = -18%`，在计入凸性、应计利息、已收票息和交易成本前，价格约为 82 美元。凸性使实际上涨和下跌并不对称；收益率曲线若非平行移动，结果也可能不同。

持有期总回报由价格变动、票息收入、票息再投资和成本共同组成。长期国债 ETF 与单只债券不同：基金持续维持到期敞口、收取费用，也没有某一天让投资者的份额按所选面值偿还。

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## 风险与购买检查清单

- **利率和久期风险：** 市场要求收益率上升可能造成较大的市值损失；久期只是估算，不是预测或损失上限。
- **通胀和实际回报风险：** 即使每一美元都按约支付，固定名义现金流的购买力仍可能下降。
- **再投资风险：** 未来票息的再投资利率可能低于到期收益率所假设的水平。
- **期限错配：** 到期前需要资金时，可能不得不以不利的市场价格出售。
- **收益率曲线和期限溢价风险：** 即使政策利率下降，预期通胀、实际利率、供求或期限溢价变化仍可能推高长期收益率。
- **流动性和执行风险：** 买卖价差、市场深度、净价与全价以及交易商执行在压力时期尤为重要。
- **操作与资金可用性风险：** TreasuryDirect 不执行提前出售。新购可交易证券通常必须在其中持有 45 个日历日，之后才能转给银行、经纪商或交易商出售；若续投时加入新资金，也适用该限制。
- **税务风险：** 对美国纳税人，国债利息须缴联邦所得税，但免缴州和地方所得税。应计利息、溢价、市场折价、原始发行折价、出售损益、账户类型、税务选择、居住地及其他司法辖区都可能改变申报与税后回报。

购买前应记录 CUSIP、原始发行或续发行状态、计息日、到期日、票面利率、面值、净价、应计利息、完整结算额、收益率指标、久期、成本、税务处理、托管地点、计划持有期和资金需求。应同时对收益率上升和通胀再起情景做压力测试，而不是依赖单一利率预测。

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## 常见误区

- “美国国债没有风险。” 政府付款义务、市场价格风险、通胀风险和资金操作可用性是不同问题。
- “票面利率就是我的回报。” 买价、应计利息、持有期、再投资以及出售或到期价值共同决定回报。
- “续发行是一只新债。” 它是在同一 CUSIP、票面利率和到期日下增加既有债券供应。
- “降息必然推高长期国债。” 通胀预期、实际利率、供求和期限溢价可能使长期收益率反向变动。
- “持有到期能消除一切损失。” 它解决的是约定名义现金流的市场价格波动，不解决通胀、税务、再投资或机会成本。
- “久期 18 就保证价格变动 18%。” 它是局部一阶估算，忽略凸性和曲线形状。
- “长期国债 ETF 最终会按面值到期。” 滚动组合不提供单只债券的到期事件。

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## 相关主题

- [美国国库券](/zh-cn/stocks/treasury-bill/)
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## 权威来源

- [美国长期国债](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/treasury-bonds/) - 美国财政部
- [拍卖常见问题](https://www.treasurydirect.gov/help-center/auction-faqs/) - 美国财政部
- [出售可交易美国国债](https://www.treasurydirect.gov/marketable-securities/selling-marketable-securities/) - 美国财政部
- [第 550 号出版物](https://www.irs.gov/publications/p550) - 美国国税局

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-cn/stocks/treasury-bond/index.mdx