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title: "鑄幣稅穩定幣：供應、贖回與擠兌風險"
description: "用於評估鑄幣稅穩定幣、內生損失吸收代幣、可執行贖回、稀釋和擠兌風險的實用框架。"
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# 鑄幣稅穩定幣：供應、贖回與擠兌風險
> 僅供教育參考，不構成投資建議。穩定幣可能脫錨、暫停贖回、失去流動性或使持有人蒙受損失。
## 直接答案
鑄幣稅穩定幣是一種基於規則的穩定幣，試圖在價格高於目標時擴張供應，在低於目標時收縮供應。收縮時可能銷毀穩定幣並換取由未來擴張償付的票券或債券代幣，也可能將其兌換成新發行的內生股份或治理代幣。這個名稱描述的是一類設計，而不是標準化的贖回承諾或風險類別。
必須區分報價錨定與可執行退出。應記錄誰可以鑄造或贖回、收到什麼資產、兌換公式、預言機、費用、最低金額、上限、佇列、延遲和暫停權限。二級市場價格接近 `1 USD`，並不能證明每位持有人都能按面值贖回。
股份代幣的市值不是儲備帳戶。當穩定幣拋售也壓低用於吸收損失的代幣價格時，每次贖回都必須增發更多該代幣；稀釋、價格下跌和流動性減弱會相互強化。
## 運作方式
1. 確認鏈、部署與合約版本；穩定幣、股份和債券合約；計價單位、預言機、管理員、跨鏈橋，以及法律發行人或託管人。
2. 對具體的擴張和收縮規則分類。區分按比例變基、由未來發行償付的票券、雙代幣兌換、外部儲備和混合設計。
3. 核對穩定幣負債、扣減折價後的外部儲備、未償票券、協議權益和跨鏈供應，避免重複計算。內生代幣只能按可執行出售價值計入，不能按名義總市值計入。
4. 在同一估值基礎上計算壓力覆蓋率：`coverage = (liquid reserves + executable absorber value) / stablecoin liabilities`。
5. 結合可執行深度、預言機延遲、費用、gas、滑點、上限和結算延遲，測試高於目標時的鑄造和低於目標時的收縮。名義兌換並不保證成交。
6. 模擬反身性壓力：穩定幣贖回導致吸收代幣被鑄造或賣出，其價格下跌，後續每次贖回需要更多增發，兩種代幣的流動性可能同時消失。
7. 監測供應與儲備核對、贖回佇列、預言機狀態、吸收代幣的價格和深度、管理員變更、暫停、跨鏈橋餘額、補貼資金以及恢復或遷移規則。
## 計算範例
- **擴張套利。** 以 `1 USD` 鑄造 `10,000` 枚穩定幣並按 `1.03 USD` 賣出，可得 `10,300 USD`，即毛收益 `300 USD`。若 gas 和滑點合計 `40 USD`，淨收益為 `260 USD`，前提是鑄造和賣出都能執行。
- **內生代幣收縮。** 以 `0.97 USD` 買入 `10,000` 枚穩定幣，成本為 `9,700 USD`。按 `10 USD` 的名義價格兌換成 `1,000` 枚股份代幣，看似可得 `10,000 USD`；若其可執行價格跌至 `4 USD`，所得只有 `4,000 USD`，扣除成本前已虧損 `5,700 USD`。
- **壓力覆蓋率。** 穩定幣負債為 `100 million USD`，流動儲備為 `40 million USD`，吸收代幣可執行價值為 `20 million USD`，覆蓋率因此為 `60%`。儲備損失 `25%` 後，剩餘 `30 million USD + 20 million USD = 50 million USD`，即覆蓋率 `50%`，缺口 `50 million USD`。
- **未來票券。** 銷毀以 `0.90 USD` 買入的 `1 million` 枚穩定幣，需要 `900,000 USD`，換取對未來 `1.10 million` 枚代幣的請求權。若這些代幣最終發行並按面值計價，表面上行空間為 `22.2222222222%`；若系統不再擴張或較早票券享有優先權，該請求權可能無法償付。
## 風險
- 持有人沒有可執行或可取得的面值贖回權。
- 鑄造或贖回受到資格、上限、佇列、延遲或暫停限制。
- 預言機錯誤或操縱造成錯誤發行或抽走儲備。
- 內生吸收代幣隨穩定幣需求一同下跌，並失去市場深度。
- 反身性增發加速稀釋和死亡螺旋。
- 票券依賴不確定的未來擴張，並可能受優先級或到期規則約束。
- 外部儲備遭受市場、信用、託管或流動性損失。
- 補貼收益由代幣增發或新增資金而非持久收入支援。
- 二級市場分散在不同場所、鏈、包裝代幣或跨鏈橋上。
- 治理、管理員或簽署人更改兌換或結算規則。
- 智慧合約、會計、小數位、跨鏈橋或營運故障阻礙收縮。
- 擠兌、壅塞、MEV、gas 和滑點使模型中的套利失效。
## 常見誤區
- **「演算法保證錨定。」** 程式碼只能執行規則，不能強迫買方提供儲備價值或流動性。
- **「固定兌換是無風險套利。」** 收到的代幣可能在賣出前下跌，上限、延遲、費用或滑點也可能使交易轉為虧損。
- **「股份代幣的市值就是可用支援。」** 市值使用邊際價格；出售新增的大量代幣可能使該價格大幅變動。
- **「長期錨定歷史證明系統能應對擠兌。」** 平靜市場中的表現不能證明收縮機制能在銀行擠兌規模下運作。
- **「鑄幣稅意味著沒有抵押。」** 有些設計把供應規則與外部或加密資產儲備結合；應核實實際部署的資產負債表和權利。
## 相關主題
- [演算法穩定幣](/zh-tw/crypto/algorithmic-stablecoin/)
- [穩定幣脫錨](/zh-tw/crypto/stablecoin-depeg/)
- [穩定幣一級贖回](/zh-tw/crypto/stablecoin-primary-redemption/)
## 來源
- [穩定幣中的「穩定」](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-stable-in-stablecoins-20221216.html) - 美國聯邦準備理事會（查閱日期：2026-08-21）
- [演算法穩定幣擠兌：Iron、Titan 和 Steel 的證據](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/runs-on-algorithmic-stablecoins-evidence-from-iron-titan-and-steel-20220602.html) - 美國聯邦準備理事會（查閱日期：2026-08-21）
- [穩定幣的一級與二級市場](https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/primary-and-secondary-markets-for-stablecoins-20240223.html) - 美國聯邦準備理事會（查閱日期：2026-08-21）
- [DeFi 風險與去中心化幻象](https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2112b.htm) - 國際清算銀行（查閱日期：2026-08-21）
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/crypto/seigniorage-stablecoin/index.mdx