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title: "穩定幣收益從哪裡來？"
description: "穩定幣收益可能來自借款利息、交易費、儲備支持的策略或代幣激勵。瞭解如何追溯宣傳 APY 背後的付款方、成本與風險。"
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# 穩定幣收益從哪裡來？
> 僅供教育參考，不構成投資建議。穩定幣收益產品可能損失本金、脫鉤或變得缺乏流動性。
## 直接答案
穩定幣通常不會僅因存在就產生收益。只有當有人為資金付費或某項策略賺取收入時，收益才會出現：借款人支付利息，交易者支付資金池手續費，發行方或金庫投資儲備資產，或者協議分發激勵代幣。因此，宣傳的 APY 實際上是對特定現金流的請求權，同時伴隨信用、市場、流動性、託管和智慧合約風險。
首先要確認付款方以及持有人擁有的法律或鏈上權利。例如，Circle 的 USDC 條款說明，即使儲備資產可能產生回報，USDC 本身也不向持有人支付利息。把 USDC 存入借貸市場會形成對該市場的另一層風險曝險；持有生息封裝代幣，代表對其發行方或金庫的權利，而不是對普通 USDC 的權利。
## 運作方式
- **借款利息：** 存款人向借貸市場提供穩定幣。借款人支付浮動利率，協議將其中一部分利息分配給資金提供者。資金利用率、治理參數和儲備比例會使供給利率隨時間變化。
- **交易費：** 流動性提供者把穩定幣存入自動做市商。交易者支付兌換手續費，但 LP 同時承擔脫鉤、價格區間、庫存和智慧合約風險。手續費 APR 取決於可執行的成交量和提供者的活躍流動性，而不只是醒目的總成交量。
- **儲備或策略收入：** 生息穩定幣或金庫可能持有國庫券、附買回協議、銀行存款、借貸部位或其他資產。只有產品條款或合約在扣費後把收入傳遞給持有人，持有人才能獲得相應價值。
- **代幣激勵：** 協議可能在底層回報之外分發新發行的獎勵代幣。這種補貼不等同於現金利息：治理可以削減排放，歸屬期可能延後出售，獎勵代幣價格也可能下跌。
為了得到可比較的估算，應拆分各個組成部分：
`net yield = borrower interest + trading fees + passed-through strategy income + realized incentives - protocol fees - gas - slippage - hedging costs - credit and depeg losses`
APR 是簡單年化利率。APY 假設按特定頻率複利，並且能以所示利率成功再投資。兩者都不受保證；以獎勵代幣計價的利率，也不能直接與以存入穩定幣支付的利率相比。
## 範例
假設使用者存入 `$10,000`，期限為 `90` 天。基礎借貸 APR 平均為 `5.00%`，已實現的代幣激勵再增加 `2.00%` APR。按 `365` 天計算，毛收入為 `10000*(0.05+0.02)*90/365 = $172.6027`。如果進入、退出和協議成本合計 `$35`，則稅費和損失前淨收入為 `$137.6027`，即該期間本金的 `1.376027%`。
在測試退出前，這項計算仍不完整。若贖回時發生 `3.00%` 脫鉤，`$10,000` 本金會損失 `$300`，超過預計淨收入。若激勵代幣在賣出前相對假設價格下跌 `60%`，其實際貢獻也會遠低於顯示的 APY。
## 風險
- **穩定幣風險：** 儲備不足、抵押品清算、贖回限制、銀行或託管方倒閉、黑名單控制以及次級市場脫鉤。
- **交易對手與託管風險：** 中心化平台可能出借、再質押或混同資產，存款人在破產程序中的權利可能不同於鏈上代幣餘額。
- **智慧合約與治理風險：** 漏洞、預言機故障、金鑰洩漏、升級、暫停或參數變更都可能損害資產價值或阻礙提款。
- **流動性風險：** 高利用率、提款佇列、限額或薄弱市場可能讓使用者無法按顯示價格退出。例如，Aave 的提款取決於資金池中是否有未借出的可用流動性。
- **策略風險：** 槓桿、跨鏈橋、衍生品、清算和巢狀金庫會增加簡單產品名稱可能掩蓋的故障路徑。
- **收益風險：** 借款需求變化、交易量下降、費用調整或激勵到期都可能迅速降低 APY。
- **計量風險：** 儀表板可能混用 APR 與 APY、現金收入與代幣排放，或把目前利率與歷史平均值混在一起，同時遺漏費用和滑價。
- **監管與稅務風險：** 贖回權、產品准入、申報和稅務處理取決於司法管轄區，並可能發生變化。
存入前，應核實準確的代幣和鏈、發行方條款、儲備或抵押品報告、合約地址、管理員、預言機、每項收益的來源、費用表、目前利用率、提款條件，並進行小額退出測試。用同一計價單位重算回報，同時對脫鉤和獎勵代幣價格做壓力測試。
## 常見誤解
- **「穩定」就等於無風險。** 該名稱針對價格穩定，並未消除發行方、抵押品、流動性或合約風險。
- **發行方的儲備收益屬於代幣持有人。** 只有具可執行力的條款或程式碼將其傳遞給持有人時，收益才屬於持有人。
- **高 APY 證明收入強勁。** 它可能主要來自臨時代幣排放、槓桿或稀缺流動性。
- **用更多穩定幣支付收益就能保持購買力。** 如果穩定幣脫鉤或參考貨幣購買力下降，更大的代幣餘額仍可能貶值。
- **經過稽核的金庫保證可以贖回。** 稽核有特定範圍和日期，不能保證策略償付能力、可用流動性或治理操作正確。
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## 來源
- [USDC 條款](https://www.circle.com/legal/usdc-terms) - Circle（存取日期：2026-08-21）
- [提供代幣](https://aave.com/help/supplying/supply-tokens) - Aave（存取日期：2026-08-21）
- [提領代幣](https://aave.com/help/supplying/withdraw-tokens) - Aave（存取日期：2026-08-21）
- [Compound III 文件：利率](https://docs.compound.finance/interest-rates/) - Compound Finance（存取日期：2026-08-21）
- [費用](https://developers.uniswap.org/docs/get-started/concepts/fees) - Uniswap Labs（存取日期：2026-08-21）
- [ERC-4626：代幣化金庫](https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-4626) - Ethereum Improvement Proposals（存取日期：2026-08-21）
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/crypto/stablecoin-yield/index.mdx