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title: "代幣發行"
description: "代幣發行是協議或合約依規則建立並分配新單位。了解如何衡量總發行、淨發行、流通稀釋與獎勵收益，以及高 APR 可能掩蓋的風險。"
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# 代幣發行

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

**代幣發行**是協議或智慧合約依規則建立並分配新代幣單位的過程。發行可用來支付礦工或驗證者、為金庫提供資金、獎勵流動性提供者，或釋出社群分配。移轉既有代幣屬於分配；除非同時建立新供應，否則不屬於新增發行。

分析發行時應區分三個指標：

- `Gross issuance`：一段期間內建立的全部新單位。
- `Net supply change = gross issuance - verified burns`。
- `Circulating dilution = net new circulating units / beginning circulating supply`。

三個指標回答的問題不同。若銷毀量較大，代幣可以有正的總發行、但淨供應減少；即使沒有新增鑄造，先前已鑄造的鎖定代幣解鎖後，流通供應也會增加。因此，發行與通膨、歸屬解鎖和流通供應成長相關，但並不相同。

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## 運作機制

發行政策應規定**誰能建立單位、為何建立、建立多少、規則何時改變，以及由誰接收**。規則可能寫在基礎協議共識、不可變合約、可升級合約或治理參數中。OpenZeppelin 的 ERC-20 實作透過 `_mint` 把供應建立留給衍生合約；代幣標準本身並不規定上限或時程。

工作量證明協議可能向礦工發行區塊補貼；權益證明協議可能為提議或證明區塊發放獎勵；應用代幣則可能按時間、區塊高度、使用率或治理投票發行。比特幣的補貼按規定的區塊間隔下降，以太坊的發行則隨驗證者參與情況變化。這些只是實例，不是通用模型。

在統一期間內衡量供應：

`Ending supply = beginning supply + gross issuance - burns`

隨後核對新單位的去向。進入可用錢包的獎勵可能立即影響流通供應；依資料供應商的口徑，金庫或歸屬期分配可能仍不流通。解鎖會增加可用供應，但不會增加總供應。橋接鑄幣應與來源鏈上鎖定或銷毀的資產配對，避免把同一經濟單位計算兩次。

獎勵率還要相對於持有人份額計算。若持有人餘額成長 8%，而總供應成長 10%，即使單位數量增加，其網路份額仍然下降。一個實用的近似式是：

`Real token-denominated return ≈ reward rate - supply growth rate`

該近似式忽略複利、價格變化、費用、罰沒、鎖定，以及總供應與流通供應的差異。它是診斷工具，不是承諾的投資報酬。

<a id="example"></a>

## 計算範例

假設某代幣年初總供應為 100,000,000，流通供應為 60,000,000。年內協議鑄造 12,000,000：其中 7,000,000 用於質押獎勵，3,000,000 用於流動性激勵，2,000,000 進入金庫；同時銷毀 4,000,000。另有先前已鑄造的 6,000,000 團隊代幣解鎖。

總發行是 12,000,000。總供應淨增加 8,000,000，因此年末總供應為 108,000,000，淨成長率為 8%。若質押獎勵、流動性激勵和團隊解鎖全部進入流通，而新增金庫分配不流通，則年末流通供應為 72,000,000：

`60,000,000 + 7,000,000 + 3,000,000 + 6,000,000 - 4,000,000 = 72,000,000`

流通供應因此成長 20%，明顯快於總供應。即使質押者獲得標示為 15% 的代幣獎勵，若同類持有人也複投且流通供應成長更快，其相對所有權仍可能下降。僅憑供應無法推斷價格；需求、流動性、預期和接收者行為同樣重要。

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## 風險與控制

- **隱藏的鑄幣權限。** 查清每個鑄幣者、角色管理員、代理升級金鑰、治理路徑、上限和時間鎖。若特權主體可以改動，公布的時程就不具約束力。
- **時程和接收者集中。** 按日期與接收者列出發行和解鎖。少數可立即交易的低成本持有人獲得大量獎勵，與廣泛分配且鎖定的獎勵會形成不同賣壓。
- **誤導性收益率。** 區分新增發行獎勵與使用者支付的費用或其他協議收入。把獎勵 APR 與總供應及流通供應成長、鎖定期、複利假設、費用和罰沒風險一起比較。
- **錯誤的供應標籤。** 核對合約狀態、銷毀事件、金庫餘額、歸屬合約、變基、遷移和橋接副本。明確每個數字指最大供應、總供應還是流通供應。
- **流動性錯配。** 將預計進入流通的發行量與市場深度比較，而不能只看報告成交量。重複換手可放大成交量，卻未必提供足夠退出流動性。
- **需求變化。** 發行分析衡量供應壓力，而不是價值。安全支出或激勵可能支援有效活動，削減補貼也可能削弱參與度；成本與效益都要測試。

建立未來 30 天、90 天和 12 個月的時程表。記錄總發行、銷毀、解鎖、預計新增流通量、接收者，以及能夠改變每一項的權限主體；再用已最終確認的鏈上資料對比實際發行和公布政策。

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## 常見誤解

### 「每次代幣轉帳都是發行」

不是。移動既有單位只改變所有權。發行必須建立新單位；解鎖改變可用性，卻未必改變總供應。

### 「最大供應固定就不會稀釋」

不是。已發行但尚未流通的代幣仍可解鎖，剩餘單位也可在上限內繼續發行。目前流通持有人的比例仍可能下降。

### 「高質押 APR 就等於高真實收益」

不是。新增發行獎勵可能主要用來補償稀釋。可持續費用或收入、獎勵資金來源、鎖定、成本和供應成長必須分別評估。

### 「銷毀會自動抵銷發行風險」

不是。應在同一期間比較經核實的銷毀和總發行。即使總供應淨成長為零，鎖定代幣解鎖後流通供應仍可能上升。

### 「降低發行一定會提高代幣價值」

不是。降低發行會減少一種供應成長來源，也可能削減安全或激勵預算。價格仍取決於需求、權利、流動性、預期和執行。

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## 相關主題

- [流通供應量](/zh-tw/crypto/circulating-supply/)
- [最大供應量](/zh-tw/crypto/max-supply/)
- [代幣銷毀](/zh-tw/crypto/token-burn/)
- [代幣解鎖](/zh-tw/crypto/token-unlock/)
- [代幣經濟學](/zh-tw/crypto/tokenomics/)

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## 來源

- [以太幣技術簡介](https://ethereum.org/developers/docs/intro-to-ether) - Ethereum.org
- [區塊鏈](https://developer.bitcoin.org/devguide/block_chain.html) - Bitcoin Developer Documentation
- [ERC20 API](https://docs.openzeppelin.com/contracts/5.x/api/token/erc20) - OpenZeppelin Documentation
- [EIP-1559：ETH 1.0 鏈的費用市場改革](https://eips.ethereum.org/EIPS/eip-1559) - Ethereum Improvement Proposals

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/crypto/token-emission/index.mdx