# 熊市看漲價差：淨信用、損益平衡、有限損失與指派風險

建立熊市看漲信用價差，計算到期收益，並管理波動率、提前指派、釘住風險、流動性和購買力曝險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/bear-call-spread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**熊市看漲價差**又稱看漲信用價差：賣出較低履約價 Call，同時買入相同標的、到期日、履約方式、結算、乘數和數量的較高履約價 Call。它通常以淨信用開倉，表達標的到期時不會高於短腿履約價的觀點。

到期最大收益是初始淨信用；合約最大損失為`履約價寬度 − 淨信用`，再乘合約乘數。只有兩腿保持完整並依預期結算時，多頭 Call 才能封頂上漲損失。

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## 到期收益與持有期變化

設空頭 Call 履約價為 `K_1`，多頭 Call 為 `K_2`，且 `K_2 > K_1`，淨信用為 `C`。每單位標的到期利潤為：

`C − max(S_T − K_1, 0) + max(S_T − K_2, 0)`

- `S_T ≤ K_1`：兩腿無內含價值，利潤為 `C`。
- `K_1 < S_T < K_2`：標的每上漲一美元，利潤減少一美元。
- `S_T ≥ K_2`：損失封頂為 `(K_2 − K_1) − C`。
- 費用前到期損益平衡為 `K_1 + C`。

到期前，價差不只由現貨決定。它通常起始為負 Delta、負 Gamma、正 Theta，並常為負 Vega，但大小甚至部分符號會隨價格、時間、偏斜和利率改變。波動率下降或時間流逝可能有利；向上跳空、偏斜變化或買賣價差擴大可能不利。

收到淨信用不代表已實現「收入」，而是承擔未了結義務的對價。最大風險報酬率、獲利機率、期望報酬和年化報酬是不同指標。即使勝率高，只要少數損失接近價差寬度，長期結果仍可能很差。

美式空頭 Call 可在到期前被指派，特別是深度價內、臨近除息日且剩餘時間價值很小時。多頭 Call 不會自動履約抵消提前指派；帳戶可能暫時變成股票空頭，產生股息、借券、保證金和跳空曝險。

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## 105/110 Call 價差示例

假設標的為 $100，賣出一張 105 Call、買入相同到期的一張 110 Call，淨信用 $1.50，乘數 100。

- 最大收益：`$1.50 × 100 = $150`。
- 履約價寬度：`$110 − $105 = $5`。
- 合約最大損失：`($5 − $1.50) × 100 = $350`。
- 到期損益平衡：`$105 + $1.50 = $106.50`。

到期價格 $103 時，兩腿無內含價值，利潤 $150。到期 $108 時，空頭 Call 價值 $3、多頭為零，利潤為 `($1.50 − $3) × 100 = −$150`。到期 $115 時，空頭價值 $10、多頭價值 $5，價差淨值 $5，達到最大損失 $350。

表面最大風險報酬為 `$150 / $350 ≈ 42.9%`，但這不是機率或期望報酬。費用和可成交組合價格會降低報酬。若平倉成本為 $0.30，費用前利潤是 `($1.50 − $0.30) × 100 = $120`，不是 $150。

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## 交易與到期檢查清單

- 確認兩腿標的、到期日、履約方式、結算、乘數和數量一致。
- 以可成交組合 Bid/Ask 計算信用，不要拼接對自己有利的單腿中間價。
- 把最大收益、最大損失、費用和壓力情境換算為帳戶金額。
- 檢查兩檔履約價的流動性，並在支援時用整組限價單成交。
- 壓測隔夜跳過多頭履約價、波動率/偏斜變化和價差擴大。
- 監控除息日，比較空頭 Call 剩餘時間價值與股息及融資經濟性。
- 了解券商保證金、強制平倉、履約和指派流程；暫時要求可能高於理論損失。
- 提前被指派後，分別評估生成的股票空頭與多頭 Call，再決定平倉或履約。
- 臨近到期規劃釘住和盤後風險；可能一腿履約而另一腿不履約。
- 把調整記錄為關閉舊倉並建立新倉；轉倉不會抹掉已實現損失。

提前平倉可降低操作風險，但成本可能高於理論值；持有到期可省平倉費，卻增加履約、指派和盤後不確定性。應由可成交價格與帳戶能力決定，而非套用統一規則。

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## 常見誤區

- 「建倉收到信用就是利潤。」它伴隨尚未解除的空頭義務。
- 「只有股票下跌才獲利。」到期處於短腿履約價或以下都能達到最大收益。
- 「定義損失代表沒有保證金或指派風險。」暫時股票、股息和券商要求可超過收益圖現金流。
- 「多頭 Call 會自動保護提前指派。」在賣出或主動履約前，它仍是獨立合約。
- 「Theta 保證每天獲利。」Gamma、波動率、偏斜和價格變化可壓倒衰減。
- 「42.9% 最大風險報酬就是 42.9% 期望報酬。」它只描述收益幅度，不含機率權重。
- 「轉倉可以避免虧損。」它結算或延續舊結果，並建立新的風險價差。

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## 相關主題

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## 權威來源

- [標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 選擇權結算公司
- [熊市看漲價差（看漲信用價差）](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bear-call-spread-credit-call-spread) - 選擇權產業委員會
- [選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [保證金手冊](https://cdn.cboe.com/resources/membership/Margin_Manual.pdf) - Cboe