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title: "日曆價差退出計畫：可成交損益、轉倉與到期"
description: "透過帶正負號的組合現金流、可成交報價、轉倉台帳、指派路徑、官方結算價及遠月選擇權後續決策，規劃日曆價差退出。"
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# 日曆價差退出計畫：可成交損益、轉倉與到期

> 僅供教育参考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

傳統多頭日曆價差以相同數量賣出到期較近、買進到期較遠且類型與履約價相同的選擇權，通常產生淨借方。由於近月選擇權到期時遠月選擇權仍然存續，其退出並非一個固定的到期收益。可靠的計畫應明確可成交的組合目標、包含全部成本的最大損失、近月到期前的強制決策時點，以及整體平倉、轉倉、應對指派、現金結算或保留遠月腿的不同路徑。

一組匹配組合的總建立部位借方為 `D₀ = Ask_far,0 − Bid_near,0`。日後同時賣出日曆價差可取得組合買進報價 `X_t`；按兩腿保守推算為 `X_t = Bid_far,t − Ask_near,t`。總損益為 `M × Q × (X_t − D₀)`，其中 `M` 是實際乘數，`Q` 是組合數量。佣金、交易所費用、股票或現金結算流、股利、借券、稅項及所有轉倉現金流須另行計入。中間價、最近成交價和模型最大值都不是可成交的退出價格。

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## 七步退出流程

1. **鎖定兩組選擇權與時間線。** 記錄標的代碼、買權或賣權、共同履約價、近月和遠月到期日、數量、美式或歐式履約、現金或實物交割、乘數、交割物、幣種、調整狀態、最後交易時間、官方結算價來源、財報日和除息日。不同履約價構成對角價差，而非同一日曆價差。
2. **建立部位台帳。** 記錄實際組合成交價或 `Ask_far,0 − Bid_near,0`、合約數量、費用與現金借方總額。還要為可能出現的股票名義金額、現金結算借方、保證金、借券和券商強平預留能力，不應把建立部位借方稱為帳戶的全部風險。
3. **寫下可觀察的退出規則。** 明確標的價格區間、持有期限、近月與遠月各自的隱含波動率衝擊、可成交組合停利目標、全成本停損上限、流動性下限和使投資邏輯失效的事件。近月腿複核須安排在客戶、券商、交易所和結算截止時間之前。
4. **按正確方向估值並退出。** 賣出日曆價差時，應使用可成交的複合組合買進報價，或以遠月買進報價減近月賣出報價，並考慮顯示數量和預期滑價。複合委託簿可能優於兩腿推算價格，但不保證成交。逐腿操作只是受控的後備方案，會暫時改變 Delta、Vega、保證金和指派風險。
5. **執行到期與指派決策樹。** 檢驗近月腿處於價外、價平及價內的狀態；美式提前指派；買權股利與深度價內賣權的履約動機；例外履約、相反指示、釘選風險、盤後價格與停牌結果；實物股票與借券；以及按官方 `S_settle` 進行的歐式現金結算。遠月腿不會自動履約、賣出或涵蓋被指派的空頭腿。
6. **重新評估轉倉或剩餘腿。** 空頭腿轉倉是按賣出報價買回舊空頭，再按買進報價賣出新空頭。記錄 `roll net credit = new-short bid − old-short ask − fees`；貸項會降低累計現金借方，但不是已實現的策略獲利。任何新空頭都必須與遠月到期和事件計畫匹配。保留遠月選擇權是一項新的選擇權多頭決策，其機會成本是當前可成交買進報價，而不是零。
7. **對帳最終帳戶。** 使用券商最終文件核對成交、未平倉合約、履約與指派通知、股票、現金結算、履約價現金流、股利、借券、費用、稅務批次、購買力和下一交易時段的敞口。按每一筆帶正負號現金流計算完整週期損益，不得只看一條腿或一次轉倉。

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## 範例

- **按可成交組合價建立部位與退出。** 一個 `1:1` 買權日曆價差的遠月賣出報價為 `$5.10`、近月買進報價為 `$3.00`，總借方因此為 `$2.10 × 100 = $210`。組合費用 `$1.30` 使建立部位總成本為 `$211.30`。之後遠月買進報價為 `$4.20`、近月賣出報價為 `$2.40`；總平倉貸項為 `$1.80 × 100 = $180`，扣除相同退出費用後為 `$178.70`。整筆交易損益為 `$178.70 − $211.30 = −$32.60`，即 `−$32.60 ÷ $211.30 = −15.4283%`。有利的兩腿中間價或最近成交價不能代替這些成交方向。
- **轉倉收入與累計成本。** 初始總借方為 `$2.00 × 100 = $200`，另加 `$1.30` 費用，即 `$201.30`。轉倉時，以 `$1.20` 買回舊近月選擇權，並以 `$2.10` 賣出新近月選擇權；總轉倉收入為 `$0.90 × 100 = $90`，扣除 `$1.30` 費用後的淨貸項為 `$88.70`。累計投入的淨現金為 `$201.30 − $88.70 = $112.60`，而不是取得 `$88.70` 利潤。之後遠月買進報價 `$3.40` 減新近月賣出報價 `$1.50`，得到 `$190` 總平倉貸項；扣除 `$1.30` 費用後，完整週期損益為 `$188.70 − $112.60 = $76.10`。
- **美式買權指派與時間價值。** 除息日前，近月 `K = $100` 空頭買權被指派。帳戶沒有持股，因此形成 `−100 shares`，並收到 `$10,000` 履約價款；遠月買權仍未平倉。股票賣出報價為 `$108` 時，空頭股票按市值計為 `(100 − 108) × 100 = −$800`。遠月買權可成交買進報價為 `$9.20`，其中包括 `$800` 內含價值和 `$120` 時間價值。買進股票並賣出遠月選擇權，在計入原價差、費用與稅項前的事件價值為 `−$800 + $920 = +$120`。以 `$100` 履約遠月選擇權可以回補股票，卻會放棄 `$120` 時間價值；繼續持有空頭股票則會增加跳空、借券、股利及保證金風險。
- **歐式現金結算、流動性與部位規模。** 一組乘數為 `100` 的指數日曆價差以 `12.00 points = $1,200` 建立部位，加上 `$1.30` 費用後為 `$1,201.30`。近月買權的 `K = 5000`，官方 `S_settle = 5035`，因此產生 `(5035 − 5000) × 100 = $3,500` 的空頭現金借方，不涉及股票或提前指派。遠月選擇權買進報價為 `48.00`，故出售所得為 `$4,800`，扣除費用後為 `$4,799.35`，其中費用為 `$0.65`。退出淨現金為 `$4,799.35 − $3,500 = $1,299.35`；損益為 `$1,299.35 − $1,201.30 = $98.05`，即 `8.1620%`。若券商不立即軋抵，帳戶仍需承受 `$3,500` 借方。一個 `$100,000` 帳戶按 `1.5% = $1,500` 的借方上限只能容納一組，而兩組成本為 `$2,402.60`；改為保留遠月腿，則其當前機會成本為 `$4,800`。

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## 風險與驗證控制

- 在每個計畫退出時點，對標的價格與共同履約價之間的距離進行壓力測試。
- 分別衝擊近月和遠月隱含波動率，不要只設定一次平行變動。
- 納入偏斜與期限結構重塑，而非只看價平隱含波動率。
- 將正 Theta 視為局部模型敏感度，而非穩定的每日收益。
- 隨近月腿臨近到期，對其 Gamma 與跳空風險進行壓力測試。
- 停利應採用可成交的複合組合買進報價、顯示深度及限價單。
- 若組合無法成交，預先規定逐腿順序、時間上限與緊急對沖。
- 在損益中計入佣金、交易所費用、滑價、借券、股利與稅項。
- 在除息日前複核空頭買權的股利動機及提前指派可能性。
- 複核深度價內空頭賣權的時間價值、利率及提前指派可能性。
- 不要假設遠月選擇權會自動賣出、履約或抵消指派。
- 為買權或賣權指派結果預留實物股票名義金額和履約價現金。
- 檢查空頭股票的券源、借券成本、召回、強制回補及代付股利義務。
- 即使遠月腿價值很高，也要為現金結算的近月腿借方預留流動性。
- 鎖定 AM 或 PM 規則、最後交易時間及官方 `S_settle` 來源。
- 規劃例外履約、相反指示、釘選風險、盤後、停牌及截止時間情境。
- 計入券商內部保證金、風險強平和指派通知延遲。
- 將每次轉倉視為新的事件、波動率、到期、流動性與累計成本敞口。
- 按可成交買進報價估值保留的遠月腿，並將其作為新的選擇權多頭審批。
- 部位規模應涵蓋借方以及臨時股票、現金結算、保證金、融資和跳空敞口。

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## 常見誤區

- **“日曆價差始終具有正 Theta。”** 希臘字母會隨標的價格、時間與整個波動率曲面變化。
- **“帳戶損失絕不會超過初始借方。”** 指派、逐腿成交、股票、融資及錯誤處理到期都可能造成額外敞口。
- **“現貨正好處於履約價就必然盈利。”** 遠月波動率、偏斜、買賣價差和費用決定剩餘價值能否成交。
- **“轉倉收入就是利潤，而且一定降低風險。”** 它改變累計現金成本，同時將策略延長至新的權利要求與事件集合。
- **“近月腿結束後，遠月選擇權就是免費的。”** 其當前買進報價是機會成本，保留它會形成獨立的選擇權多頭部位。

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## 相關主題

- [日曆價差](/zh-tw/options/calendar-spread/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [買賣價差](/zh-tw/options/bid-ask-spread/)

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## 權威來源

- [標準化選擇權的特性與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 說明標準化選擇權的權利、多腿交易、履約、指派、到期與結算風險，而非日曆價差目標或券商截止時間。
- [多頭買權日曆價差（買權水平價差）](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-call-calendar-spread-call-horizontal) - 說明同履約價買權日曆價差的結構、借方、現貨、波動率、時間及股利指派行為，而非可成交的最大收益。
- [多頭賣權日曆價差（賣權水平價差）](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/long-put-calendar-spread-put-horizontal) - 說明賣權日曆價差結構、深度價內指派、股票融資及近遠月行為，而非通用退出門檻。
- [標普 500 指數選擇權產品規格](https://www.cboe.com/tradable-products/sp-500/spx-options/spx-specifications/) - 說明 SPX 與 SPXW 的歐式履約、現金結算、乘數、AM 或 PM、最後交易及結算值規則。
- [選擇權履約](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/exercising-options) - 說明美式履約、券商截止時間差異，以及股利或深度價內賣權考量，而非指派預測。
- [選擇權交易：理解指派](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - 說明單腿指派、股票、融資、保證金及盤後後果，而非券商特定處理保證。
- [複雜委託處理](https://www.cboe.com/us/options/trading/complex_orders/) - 說明 Cboe 複合委託簿與競價的淨價處理及合資格委託可能取得的價格改善，而非普遍成交保證。
- [選擇權報價](https://datashop.cboe.com/option-quote-intervals) - 說明帶時間戳的買進報價、賣出報價、數量以及可選隱含波動率和希臘字母欄位與涵蓋限制，而非即時複雜委託成交承諾。

Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/calendar-spread-exit-plan/index.mdx