# Call 比率反向價差：有限虧損谷與凸性上行

分析 1×2 Call 比率反向價差的損益公式、最大虧損區域、上方盈虧平衡、波動率曝險和指派風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/call-ratio-backspread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

標準 **1×2 Call 比率反向價差**在同一到期日賣出一張較低執行價 `K₁` Call，同時買入兩張較高執行價 `K₂` Call，其中 `K₁ < K₂`。多出的一張多頭 Call 使到期上行收益無上限，而主要虧損區域位於較高執行價附近。

它表達的不只是溫和看多，通常需要足夠大且及時的上漲；到期前也可能受益於 IV 上升和正凸性。若標的只漲到 `K₂` 附近，低執行價空頭已產生損失，兩張高執行價多頭卻尚未產生足夠內在價值。

根據執行價、偏斜和報價，建倉可能是信用、零成本或借方。名稱不決定經濟結果，準確比例、執行價與淨權利金才決定。

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## 到期損益與虧損谷

令 `C` 為每股淨信用；信用為正，借方為負。到期利潤為：

`Π(S_T) = −max(S_T−K₁,0) + 2max(S_T−K₂,0) + C`

- `S_T ≤ K₁`：所有 Call 均無價值到期，利潤等於 `C`。
- `K₁ < S_T ≤ K₂`：只有空頭 Call 價內，利潤按 `C − (S_T−K₁)` 下降。
- `S_T > K₂`：兩張多頭均生效，利潤按 `S_T + C + K₁ − 2K₂` 上升。

最差到期結果發生在 `K₂`，等於 `C − (K₂−K₁)`。對於信用結構，最大虧損為 `(K₂−K₁) − C`；上方盈虧平衡為 `2K₂ − K₁ − C`。若借方建倉，把 `C` 代入負數，下行損失也會包括該借方。

到期前，組合通常淨多 Gamma 和 Vega，但曝險會隨標的和時間變化。IV 下跌、上漲緩慢和時間衰減都可能在凸性上行出現前傷害兩張多頭。

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## 100/105 一比二反向價差

假設標的接近 `100`：賣出一張 `100` Call，買入兩張 `105` Call，並收到 `1.00` 淨信用。

標的在 `100` 或以下時，所有 Call 無價值到期，保留 `1.00` 信用。在 `105` 時，空頭 Call 虧 `5.00`，多頭尚無內在價值，淨利潤為 `1 − 5 = −4.00`。這是最大到期虧損；標準 100 股乘數下為 `400` 美元。

上方盈虧平衡為 `2×105 − 100 − 1 = 109`。在 `120` 時，空頭虧 `20`，兩張多頭賺 `30`，再加 `1` 點信用，每股利潤為 `11.00`，費用前為 `1,100` 美元。

這個例子說明只說「看多」不夠：到期在 `105` 虧得最多，更大幅上漲才獲利。真實進出價值還取決於偏斜、IV、買賣價差，以及三張合約能否作為一個組合成交。

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## 風險與執行清單

- 核對數量比例。1×2 反向價差的多頭比空頭多一張；數量反過來會變成具有裸露風險的比率價差。
- 使用實際淨成交價計算最大虧損位置、最大虧損和上方盈虧平衡，不能使用理論中間價。
- 壓力測試緩慢漲向 `K₂`、價格不動、事件後 IV 崩落、價差擴大和快速上漲。
- 使用多腿限價單；部分成交可能暫時留下裸賣 Call 或錯誤數量的多頭。
- 監控低執行價美式 Call 的提前指派，尤其在股息附近或剩餘時間價值很小時。
- 不要假設兩張多頭能避免臨時正股曝險；指派、行權時點和券商流程仍然重要。
- 到期前規劃組合平倉、行權或正股處理；釘住風險會改變哪些腿最終價內。
- 納入佣金、合約費、購買力和流動性；小額建倉信用不保證有利成交。

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## 常見誤區

- 「只要上漲就獲利。」溫和漲到較高執行價附近可能造成最大虧損。
- 「信用建倉就沒有風險。」虧損谷可遠大於收到的信用。
- 「兩張多頭永遠覆蓋空頭。」到期風險可能有限，但時點與指派會產生臨時曝險。
- 「多頭 Gamma 代表大波動必賺。」漲幅必須足夠大且及時，才能超過時間衰減和 IV 變化。
- 「它與 Call Ladder 相同。」常見 Ladder 是兩張空頭加一張多頭，Backspread 的數量不平衡方向相反。
- 「模型價值可以成交。」三腿組合可能有寬闊或不對稱的市場。

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## 相關主題

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## 權威來源

- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期權清算公司
- [期權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [期權學院](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe