# Call 與 Put：四種基本選擇權部位

比較 Long Call、Short Call、Long Put、Short Put 的權利、義務、到期損益、兩平點、履約、指派與實際風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/calls-and-puts/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

選擇權合約連結買方（**持有人**）與賣方（**選擇權賣方**）：

- **Call** 給予持有人依合約條款以履約價買進底層資產的權利。
- **Put** 給予持有人以履約價賣出底層資產的權利。
- 持有人支付權利金，並決定是否履約。
- 賣方收取權利金，被指派時必須履約。

「Call 看漲、Put 看跌」並不完整。部位方向同樣重要：買進與賣出同一選擇權會形成相反損益與義務。

| 部位 | 初始現金流 | 一般曝險 | 到期最大虧損 |
| --- | --- | --- | --- |
| Long Call | 支付權利金 | 看漲 | 權利金加成本 |
| Short Call | 收取權利金 | 看跌/中性 | 裸倉理論上無限 |
| Long Put | 支付權利金 | 看跌/保護 | 權利金加成本 |
| Short Put | 收取權利金 | 看漲/中性 | 可能很大，股價可跌至零 |

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## 權利、義務與損益公式

設 `S` 為到期底層價格、`K` 為履約價、`P` 為每單位權利金：

`Long Call 利潤 = max(S - K, 0) - P`

`Short Call 利潤 = P - max(S - K, 0)`

`Long Put 利潤 = max(K - S, 0) - P`

`Short Put 利潤 = P - max(K - S, 0)`

條款與建倉權利金相同時，未計費用的多空到期結果互為相反數。Call 買賣雙方的到期兩平點都是 `K + Call 權利金`，Put 雙方都是 `K - Put 權利金`。兩平點描述到期，而非到期前市場價值。

### 四份合約，四種經濟部位

- **Long Call：**有權買進，無履約義務；理論上漲利潤無限，損失限於權利金。
- **Short Call：**被指派時有義務賣出或結算；利潤限於權利金，裸倉虧損理論上無上限。
- **Long Put：**有權賣出；可用於看跌或保護持股；股價不能低於零，因此利潤有限。
- **Short Put：**被指派時有義務買進或結算；利潤限於權利金，底層歸零時每股損失可接近 `K - 權利金`。

備兌 Call、現金擔保 Put、保護性 Put、價差等會改變組合結果。「備兌」與「現金擔保」只描述配套持股或擔保，不消除市場虧損。

### 合約條款仍優先

核對標的、Call/Put、多空、履約價、到期日、乘數、交割物、履約方式、結算與數量。標準美股選擇權通常乘數100，但調整合約與指數商品可能不同。美式空頭可能提前被指派，歐式通常只能到期履約。

到期前價格也受時間、IV、利率、預期股息和流動性影響。方向正確仍可能因幅度不足、發生太晚、IV 不利或價差過寬而虧損。

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## 同一履約價的四種部位

假設標準100股合約履約價均為 `100 美元`。Call 權利金 `4 美元`（每口 `400 美元`），Put 權利金 `3 美元`（每口 `300 美元`）。未計費用的到期結果：

| 到期股價 | Long Call | Short Call | Long Put | Short Put |
| --- | ---: | ---: | ---: | ---: |
| `80 美元` | `-400 美元` | `+400 美元` | `+1,700 美元` | `-1,700 美元` |
| `100 美元` | `-400 美元` | `+400 美元` | `-300 美元` | `+300 美元` |
| `120 美元` | `+1,600 美元` | `-1,600 美元` | `-300 美元` | `+300 美元` |

股價 `120 美元`時，Call 內在價值為 `20 × 100 = 2,000 美元`；扣除 `400 美元`權利金，Long Call 獲利 `1,600 美元`，Short Call 對應虧損。股價 `80 美元`時，Put 內在價值也是 `2,000 美元`；扣除 `300 美元`後，Long Put 獲利 `1,700 美元`，Short Put 相反。

Call 到期兩平點為 `100 + 4 = 104 美元`；Put 為 `100 - 3 = 97 美元`。股價正好 `100 美元`時，兩者無內在價值，買方損失、賣方保留權利金。

## 從下單到到期

- `Buy to Open` 建立多頭，`Sell to Close` 退出。
- `Sell to Open` 建立空頭，`Buy to Close` 退出。
- 有流動性時，持有人通常可賣出而不履約。
- 履約可能產生股票買進、股票賣出或現金結算。
- 指派會按結算和券商流程把義務分配給賣方。
- 臨近到期的價內合約可能自動履約，但券商規則和反向指令仍重要。
- 盤後波動、釘住風險、股息與截止時間會使結果不同於簡單圖表。

每種部位都應計算權利金現金流、乘數、兩平點、最大收益與虧損、履約/指派產生的股票或現金、保證金與資金需求，以及退出期限。

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## 風險與邊界

- **買方權利金損失：**Long 選擇權可損失100%權利金。
- **賣方義務：**收取權利金遠小於可能的指派曝險。
- **裸 Call：**底層上漲時虧損持續增加。
- **Short Put：**可能被迫以履約價買進暴跌資產。
- **時間衰減：**通常不利買方；只有其他變數未壓倒時才有利賣方。
- **IV 重定價：**可抵銷正確方向。
- **槓桿：**期權百分比變化可遠大於底層。
- **流動性：**Mid 或模型價值未必可成交。
- **履約與指派：**可能產生股票、現金、保證金、股息或借券後果。
- **調整合約：**公司行動可能改變乘數與交割物。
- **組合風險：**單腿看似安全不能代表整體風險。

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## 常見誤解

- 「Call 就是看漲。」Long Call 看漲，Short Call 相反。
- 「Put 就是看跌。」Long Put 看跌或保護，Short Put 通常看漲/中性。
- 「買方會被指派。」指派針對賣方；持有人決定履約。
- 「賣方收到免費收入。」權利金是承擔義務的補償。
- 「有限損失代表 Long 風險低。」頻繁損失100%權利金仍很嚴重。
- 「Short Put 風險無限。」風險很大，但受股價歸零限制。
- 「備兌就是無損失。」配套股票仍可大跌。
- 「價內代表獲利。」權利金與成本決定利潤。
- 「必須履約才能實現價值。」有流動性時通常可反向平倉。
- 「每份合約都是100股。」調整合約與非股票商品可能不同。

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## 相關主題

- [Call 與 Put 合約基礎](/zh-tw/options/call-and-put/)
- [買進 Call](/zh-tw/options/buying-calls/)
- [買進 Put](/zh-tw/options/buying-puts/)
- [履約與指派](/zh-tw/options/exercise-and-assignment/)

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## 一手來源

- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [FINRA：選擇權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options)
- [SEC Investor.gov：選擇權](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/glossary/options)
- [Cboe Options Institute：選擇權基礎](https://www.cboe.com/optionsinstitute/options_basics/)