# 現金結算選擇權到期：結算值、乘數與現金流

計算現金結算 Call、Put 與價差的支付，區分官方結算值和螢幕指數點位，並管理 AM/PM 結算及最後交易風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/cash-settled-options/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。

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## 直接答案

**現金結算選擇權**以現金支付或收取內在價值，不交付底層資產。指數是計算數值，而不是帳戶中可交割的資產籃子，因此指數選擇權常採現金結算。

設 `S_settle` 為官方最終結算值、`K` 為履約價、`M` 為乘數：

`Long Call 現金收入 = max(S_settle - K, 0) × M`

`Long Put 現金收入 = max(K - S_settle, 0) × M`

對應空頭須支付同額結算款。現金結算消除股票交割，卻不消除市場虧損、權利金損失、保證金追繳或結算價不確定性。

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## 官方結算值優先，不是最近螢幕價格

最終價值由合約規格定義。依商品與系列，可使用成分股開盤、收盤、特殊開盤報價、拍賣或其他程序。它可能不同於最後顯示的指數、ETF 代理、指數期貨、停止交易時點位或券商估計值。

### AM 與 PM 描述計算口徑

AM 系列通常使用開盤時段輸入，PM 系列通常使用收盤輸入。但標籤本身不能說明最後交易時間、觀察程序、公布時間、履約方式或現金入帳時間。AM 結算合約可能在成分股結算輸入尚未知前就停止交易。

現金結算與歐式履約是不同條款。每個系列都應核對履約方式、最後交易日與時間、到期日、乘數、結算代碼、最終價值算法和券商處理。

### 結算金額不等於利潤

`多頭到期淨損益 = 現金結算收入 - 已付權利金 - 成本`

`空頭到期淨損益 = 已收權利金 - 現金結算支出 - 成本`

買價很高時，大額收入也可能只有小利潤；空頭即使不交股票，仍可能承擔大額現金借記。

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## 範例一：螢幕收盤與官方值分歧

假設 AM 結算指數 Call 履約價 `5,100`、乘數100。合約在結算計算前停止交易。螢幕指數收於 `5,118`，但次日成分股開盤產生官方值 `5,087.50`。

`Call 結算額 = max(5,087.50 - 5,100, 0) × 100 = 0 美元`

雖然先前顯示高於履約價18點，合約仍以零結算。最後交易時間後，持有人無法再交易掉隔夜與開盤籃子基差。

## 範例二：Put 現金收入與實際利潤

PM 結算指數 Put 履約價 `5,000`、乘數100、官方值 `4,984.25`：

`Put 現金收入 = (5,000 - 4,984.25) × 100 = 1,575 美元`

若多頭支付 `4.20 × 100 = 420 美元`，未計費用的簡化利潤為 `1,575 - 420 = 1,155 美元`。Short Put 須支付 `1,575 美元`，沒有指數份額交割，但現金義務真實存在。

## 範例三：現金結算垂直價差

Long `5,000 Call`與 Short `5,050 Call`使用同一官方值、乘數100。若 `S_settle = 5,080`：

- Long Call 收入：`(5,080 - 5,000) × 100 = 8,000 美元`；
- Short Call 支出：`(5,080 - 5,050) × 100 = 3,000 美元`；
- 淨結算收入：`5,000 美元`。

若價差成本 `18.00 × 100 = 1,800 美元`，到期淨利為 `5,000 - 1,800 = 3,200 美元`，未計費用。最大總寬度為 `50 × 100 = 5,000 美元`。此計算假設兩腿乘數、到期和結算方式相同。

## 持有到期檢查表

- 確認準確根代碼和到期系列。
- 閱讀官方履約與現金結算規格。
- 記錄 AM/PM 口徑及實際最終值算法。
- 分別記錄最後交易日、截止時間與到期日。
- 確認官方結算代碼或發布來源。
- 核對乘數；指數點數乘以乘數才是金額。
- 逐腿計算收入/支出，再扣權利金與費用。
- 壓測結算值高於、低於各履約價的情境。
- 確認價差各腿採相同結算程序。
- 確保空頭有足夠購買力應付不利借記。
- 核對券商入帳及釋放保證金時間。
- 不把 ETF、期貨或螢幕收盤當作最終值。

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## 風險與邊界

- **結算基差：**官方值可顯著不同於最後指數點位。
- **最後交易缺口：**結算輸入未知時，合約可能已無法交易。
- **開盤離散：**成分股可能在不同時間和價格開盤。
- **參考物混淆：**指數、ETF、期貨與結算代碼不能互換。
- **乘數錯誤：**一點誤差也可變成重大金額。
- **遺漏權利金：**總收入不是淨利潤。
- **空頭借記：**無股票交割仍可能造成保證金壓力或強平。
- **系列錯配：**不同腿可能用不同到期或結算口徑。
- **釘住與跳空：**履約價附近小差異會改變結算。
- **公布、修訂與券商時點：**官方程序與帳戶入帳可能延遲。
- **稅務：**取決於商品、司法管轄區與投資人事實。

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## 常見誤解

- 「現金結算表示沒有義務。」空頭可產生大額現金支出。
- 「最後指數報價決定結算。」應使用合約官方值。
- 「AM 結算表示週五早上仍可交易。」最後交易可能更早。
- 「PM 結算總是普通收盤價。」準確公布算法優先。
- 「所有指數到期方式相同。」商品家族和系列不同。
- 「現金結算一定是歐式。」履約與結算是不同條款。
- 「1,575美元收入就是同額利潤。」須扣除權利金與費用。
- 「價差寬度總是淨支付。」只有跨滿寬度時如此，仍須扣權利金。
- 「ETF 完美複製指數。」追蹤、時段、股息與結算不同。
- 「沒有股票交割就沒有到期風險。」仍有基差、跳空、現金、保證金和作業風險。

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## 相關主題

- [現金結算基礎](/zh-tw/options/cash-settlement/)
- [指數選擇權](/zh-tw/options/index-options/)
- [美式與歐式選擇權](/zh-tw/options/american-european-options/)
- [到期日部位檢查表](/zh-tw/options/expiration-day-position-checklist/)

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## 一手來源

- [OCC：標準化選擇權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document)
- [Cboe：SPX 選擇權合約規格](https://www.cboe.com/tradable_products/sp_500/spx_options/specifications/)
- [Cboe：指數選擇權優勢與稅務處理](https://www.cboe.com/tradable_products/index-options-benefits-tax-treatment/)
- [SEC Investor.gov：選擇權](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/glossary/options)