# 領口策略：賣出上行封頂，買入下行保護

理解正股、保護性 Put 和 Covered Call 如何組成領口，包括有限到期結果、淨期權成本、股息與提前指派風險。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/collar-strategy/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**領口策略**將多頭正股、保護性多頭 Put 和 Covered Call 空頭組合起來，通常匹配股票數量並使用同一到期日。Put 建立下行出售價格，Call 權利金補貼保護成本，代價是放棄 Call 執行價以上的收益。

它不會消除市場風險，而是在選定期限內把無上限正股損益改成一個區間：下方有底線、兩執行價之間保留正股曝險、上方封頂。當期權到期、平倉、行權、指派或滾動時，保護也會終止或改變。

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## 到期損益

令 `S₀` 為評估領口時的股票價值，`K_P` 為 Put 執行價，`K_C` 為 Call 執行價，`N` 為每股淨期權成本（Put 權利金減 Call 權利金）。忽略股息、費用、稅務及之前股票盈虧，每股到期損益為：

`Π(S_T) = (S_T−S₀) + max(K_P−S_T,0) − max(S_T−K_C,0) − N`

當 `K_P < K_C`：

- `S_T ≤ K_P`：損益固定為 `K_P−S₀−N`。
- `K_P < S_T < K_C`：損益隨股票變化，為 `S_T−S₀−N`。
- `S_T ≥ K_C`：損益封頂於 `K_C−S₀−N`。

若淨信用建倉，`N` 為負數。「零成本領口」只代表建倉報價中 Put 與 Call 權利金大致抵消，不代表零風險、零價差或零機會成本。

若收到股息，會增加經濟收益，但美式空頭 Call 可能在除息日前提前指派。借券、投票權、稅務和公司行動也會改變實際結果。

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## 100 美元股票的 90/110 領口

持有 100 股，每股價值 `100`。買入一張 `90` Put，支付 `2.00`；賣出一張 `110` Call，收到 `1.50`，到期日相同。淨期權成本為每股 `0.50`，即 `50` 美元。

- 到期在 `90` 或以下，損失限制為每股 `90−100−0.50 = −10.50`，即 `−1,050` 美元。
- 在 `90` 至 `110` 之間，損益隨 `S_T−100.50` 變化，簡單盈虧平衡為 `100.50`。
- 在 `110` 或以上，最大到期收益為每股 `110−100−0.50 = 9.50`，即 `950` 美元。

這些金額未計股息、佣金、稅務，也未考慮股票稅務成本基礎與 `100` 參考值的差異。加入領口不會消除之前已有的未實現盈虧。

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## 建倉與管理清單

- 將 Put 與 Call 的乘數和數量匹配實際股數；調整後期權未必對應 100 股普通股。
- 根據最大可接受股票損失選擇 Put 執行價，再評估為補貼成本必須放棄多少上行。
- 比較同步可成交的組合報價，不用分開的最後成交價或假設零成本。
- 檢查財報、股息、併購、分配、投票需求、借股條款，並向合格專業人士諮詢持有期和稅務影響。
- 監控空頭 Call 提前指派，尤其在除息日前剩餘時間價值小於股息動機時。
- 規劃每個執行價的處理：通過 Call 指派賣股、行權或賣出 Put、整體平倉或滾動到新期限。
- 不要等到到期後才了解券商行權截止、股票要求或盤後釘住風險。
- 滾動時分別記錄舊期權和新期權結果；新信用不會抹掉保護成本或之前股票虧損。

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## 常見誤區

- 「領口保證不虧。」股票參考價到 Put 底線之間仍有損失，還要加淨成本與摩擦。
- 「零成本等於免費保險。」空頭 Call 放棄上行並可能提前指派。
- 「Covered Call 不會帶來問題。」指派可能過早賣股，並影響股息或稅務。
- 「Put 會自動平掉股票。」行權與券商流程需要明確處理。
- 「領口越寬越好。」較低 Put 削弱保護，較高 Call 可能補貼更少。
- 「滾動只是延長同一交易。」它關閉舊期權並以新成本和事件建立新保護區間。

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## 相關主題

- [保護性 Put](/zh-tw/options/protective-put/)
- [Covered Call](/zh-tw/options/covered-call/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [Put-Call 平價](/zh-tw/options/put-call-parity/)

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## 權威來源

- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期權清算公司
- [期權](https://www.finra.org/investors/investing/investment-products/options) - FINRA
- [期權學院](https://www.cboe.com/optionsinstitute/) - Cboe