# Condor 價差：四個履約價與更寬的最大收益區間

理解多頭 Call Condor 的四腿收益、淨借記、最大收益與虧損、損益平衡點，以及它與 Iron Condor 的差異。

標準網址: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/condor-spread/
事實查核日期: 2026-07-22

> 僅供教育參考，不構成投資建議

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## 直接答案

**多頭 Call Condor** 使用同一到期日、履約價依次為 `K₁ < K₂ < K₃ < K₄` 的四份 Call：買入 `K₁`、賣出 `K₂`、賣出 `K₃`、買入 `K₄`。兩側翼寬相等時，它是風險有限的淨借記部位，在到期價位於 `K₂` 至 `K₃` 的整個區間達到最大價值。

與蝶式不同，兩個賣出履約價並不相同，因此最大價值區間更寬。與 Iron Condor 不同，普通 Call Condor 只使用一種期權；Iron Condor 組合 Put 價差與 Call 價差，通常按淨貸記建立。

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## 到期收益

一組多頭 Call Condor 在扣除權利金前的到期價值為：

`max(Sₜ−K₁,0) − max(Sₜ−K₂,0) − max(Sₜ−K₃,0) + max(Sₜ−K₄,0)`

若履約價等距，使 `K₂−K₁ = K₄−K₃ = W`，建倉淨借記為 `D`：

- 當 `Sₜ ≤ K₁` 或 `Sₜ ≥ K₄` 時，最大虧損為 `D`。
- 當 `K₂ ≤ Sₜ ≤ K₃` 時，最大收益為 `W−D`。
- 兩個損益平衡點為 `K₁+D` 與 `K₄−D`。

這些公式要求兩側翼寬相等、數量均為一份、到期日相同且 `D < W`。履約價或比例不對稱時，必須逐價格區間計算。

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## 95/100/105/110 Call Condor

假設四份 Call 到期日相同，部位如下：

- 以 `8.50` 買入 95 Call。
- 以 `5.50` 賣出 100 Call。
- 以 `3.00` 賣出 105 Call。
- 以 `1.50` 買入 110 Call。

每股淨借記為 `8.50−5.50−3.00+1.50=1.50`。按 100 股乘數，最大虧損為 `$150`。翼寬為 `5.00`，所以到期價在 `100` 至 `105` 時，最大收益為 `(5.00−1.50)×100=$350`。費用前損益平衡點為 `95+1.50=96.50` 與 `110−1.50=108.50`。

若到期 `Sₜ=103`，95 Call 價值 `8`，100 Call 價值 `3`，較高兩份 Call 為零。組合價值為 `8−3=5`，收益為 `(5−1.50)×100=$350`。到期前，IV、時間、偏斜和買賣價差會使部位價值不同於到期圖。

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## 執行與管理風險

- 可行時用四腿淨限價組合整體建倉和平倉；逐腿執行會產生暫時 Delta、Vega 和價格曝險。
- 核對四個履約價、方向、數量、到期日、乘數及借記或貸記符號。
- 使用可成交組合報價，不要相加四條過度樂觀的中間價。
- 壓力測試 `K₁` 以下、兩段斜坡、`K₂–K₃` 平台以及 `K₄` 以上的價格。
- 到期前按標的與 IV 情境重新定價；最大到期收益不等於目前浮動收益。
- 留意賣出 Call 的提前指派，尤其是除息日前，並理解行權不匹配可能產生的股票部位。
- 主動管理到期；釘住風險可能使部分腿行權而另一些不行權。
- 建倉與平倉均涉及四條腿費用，會降低實際最大收益並改變淨損益平衡。
- 兩側翼寬不等時，放棄對稱公式，逐區間彙總各腿。

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## 常見誤解

- 「Condor 一定是 Iron Condor。」Call 或 Put Condor 只用一種期權；Iron Condor 同時使用 Put 和 Call。
- 「標的落在最外側履約價之間就獲利。」只有越過下方損益平衡點後才獲利，並在上方損益平衡點結束。
- 「最大收益只出現在一個履約價。」Condor 在兩個中間履約價之間形成平台；對稱蝶式只在一點達到峰值。
- 「更寬的收益平台沒有代價。」短履約價間距變化會同時改變權利金、機率和報酬，必須比較完整報價。
- 「到期最大虧損有限就沒有指派風險。」提前指派與到期處理仍會產生暫時股票及資金需求。
- 「公式適用於不等寬側翼。」簡單的 `W−D` 與損益平衡公式假設兩側外翼等寬。

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## 權威來源

- [交易策略](https://res-certification.cboe.com/resources/options/Trading_Strategies.pdf) - Cboe 期權學院
- [Cboe S&P 500 Iron Condor 指數方法論](https://cdn.cboe.com/api/global/us_indices/governance/CNDR_Methodology.pdf) - Cboe Global Indices
- [標準化期權的特徵與風險](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - 期權清算公司