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title: "備兌賣權：放空股票加上相符的賣出賣權"
description: "依精確交割內容、帶正負號數量、可成交現金、上漲端無限損失、指派、借券、股利、保證金與召回控制分析備兌賣權。"
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# 備兌賣權：放空股票加上相符的賣出賣權
> 僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
## 直接答案
**備兌賣權**由放空股票和一份賣出賣權組成，後者目前的實物交割內容能替換同一批空頭股票。若賣方被指派，賣方支付履約資金、取得交割內容，並可用相符股票歸還借券。「備兌」描述交割與保證金關係，不會限制經濟損失。
數量相符時，股票跌破賣權履約價後，更多空頭股票利益會被更多賣出賣權損失抵銷，利潤維持平坦。股票高於履約價時，賣權到期無價值，而空頭股票造成理論上無上限的損失。它不是現金擔保賣權；後者沒有空頭股票腿，主要承擔下檔而非上檔風險。
## 帶正負號且納入數量的帳本
令 `q` 為放空股數，`n` 為賣出賣權合約數，`M` 為權利金乘數，`Q_P` 為目前交割內容的股票等值數量。令 `S_short` 為可成交放空價，`K` 為履約價，`P_bid` 為每個報價單位的可成交賣權賣價，`F_entry` 為全部開倉費用。扣除全部列明開倉費用後的選擇權淨現金為 `N_entry = n × M × P_bid − F_entry`。令 `Carry` 等於獲准使用的放空所得實際利息，減去借券費、代替股利款、融資與後續費用。
1. 鎖定確切的股票類別、選擇權根代碼、到期日、履約價、履約方式、結算、乘數、交割內容、幣別、`q`、`n` 與 `Q_P`。確認借入股票與賣權交割內容是同一法律證券；調整契約不一定代表 100 股普通股。
2. 完成所需券源確認，並核實目前可借數量、費率、回扣、擔保品、召回、強制回補、代替股利款、保證金與券商強制平倉條款。券源確認不保證借券持續可得或便宜。
3. 依實際股票放空成交、賣權買價、可見數量與費用建立開倉。中間價、最新成交價、模型價或不同步時間戳記都不能證明利潤可成交。
4. 到期總經濟損益為 `Π_T = q × (S_short − S_T) + N_entry − Q_P × max(K − S_T, 0) + Carry`。對相符的標準實物覆蓋 `q = Q_P = Q`，低價尾端為 `Q × (S_short − K) + N_entry + Carry`；高於 `K` 後，股票每上漲一美元，每股損益下降一美元。
5. 相符情形的上方損益兩平點為 `S_short + (N_entry + Carry) / Q`。此根只有位於 `K` 或以上區域才有效；費用與持有成本可大幅移動它。上漲端沒有有限最大損失。
6. 列出所有分支：買進兩腿平倉、部分或全部賣權指派、選擇權到期、券源召回、強制回補、公司調整，以及實物與現金結算。指派只結束相符數量；現金結算賣權不能交付股票來歸還借券。
7. 核對股票與選擇權成交、未平借券、擔保品、利息、代替股利款、指派履約資金、收到股票、剩餘數量、費用、稅務批次與券商紀錄。新轉倉或替代借券是新義務，不是追回先前損失。
## 計算範例
- **相符的到期形狀。** 放空 `q = Q_P = 100` 股，成交價為 `S_short = $100.00`；再賣出一張 `K = $95.00` 賣權，成交買價為 `P_bid = $2.00`；總開倉費用 `F_entry = $1.30`，則 `N_entry = $198.70`。未計後續持有成本時，若 `S_T = $110.00`，損益為 `100 × (100 − 110) + 198.70 = −$801.30`；上方損益兩平點為 `$100.00 + $198.70 / 100 = $101.9870`。若 `S_T = $95.00`，損益為 `$698.70`；若 `S_T = $90.00`，空頭股票獲利 `$1,000`，賣出賣權損失 `$500`，選擇權淨現金增加 `$198.70`，合計仍為 `$698.70`。指派支付 `$9,500` 並取得 100 股，可歸還相符借券。
- **持有成本可吞掉平台利潤。** 將同一部位持有 `45 days`。假設借券費簡單年率為 `12%`，計費基數為 `$10,000`；每股支付 `$1.20` 代替股利款，且放空所得獲准按簡單年率 `4.5%` 計息。借券成本為 `$10,000 × 12% × 45 / 365 = $147.945205`；代替股利款為 `$120`；利息收入為 `$10,000 × 4.5% × 45 / 365 = $55.479452`；因此 `Carry = −$212.465753`。最大到期利潤降至 `$198.70 + $500 − $212.465753 = $486.234247`，上方損益兩平點降至 `$99.862342`，甚至 `S_T = $100.00` 時也得到 `−$13.765753`。券商口徑、變動的借券費率、稅與複利會使實際帳本不同。
- **部分覆蓋留下剩餘空頭股票。** 放空 `q = 250` 股，成交價為 `S_short = $80.00`，但只賣出兩張標準賣權，所以 `Q_P = 200`。設 `K = $70.00`、`P_bid = $1.50`、總開倉費用 `$2.80`，得到 `N_entry = $297.20`。未計持有成本時，在 `S_T = $50.00`、`$70.00`、`$80.00` 與 `$100.00` 的損益分別為 `$3,797.20`、`$2,797.20`、`$297.20` 與 `−$4,702.80`。履約價以下，尾端損益仍變動 `$50`，對應股票每變動 `$1`，因為有 50 股空頭未相符。兩張均被指派需要 `$14,000`，取得 200 股，只能歸還 200 股借券，仍留下 50 股空頭。
- **召回與可成交平倉。** 按 `$50.00` 放空 100 股，並賣出一張 `K = $45.00` 賣權，買價為 `$1.50`；假設每次股票或選擇權成交費用均為 `$0.65`。若券源被召回時股票賣價為 `$65.00`，賣權報價為 `$0.05 / $0.10`，按賣價回補股票產生 `($50 − $65) × 100 − $0.65 − $0.65 = −$1,501.30`。按賣價買回賣權產生 `$150 − $0.65 − $10 − $0.65 = $138.70`。合計已實現損益為 `−$1,362.60`。只回補股票不會自動平掉賣出賣權；若繼續持有，它會形成獨立的下檔買股義務。
## 風險與控制
- 相似代碼、股票類別、選擇權根代碼或幣別可能代表不同權利。
- `q`、`n`、`M` 與 `Q_P` 錯配會留下剩餘空頭股票或多餘賣出賣權。
- 公司行動可能在熟悉的報價乘數不變時改變賣權交割內容。
- 即使交易已規劃，券源確認也可能失敗、過期或不再支援結算。
- 借券費、回扣、擔保品要求與可借數量可在開倉後劇烈變動。
- 出借方可召回股票，券商可按不利的可成交賣價強制回補。
- 放空者通常須支付代替股利款，且可能面臨不同稅務處理。
- 放空所得可能受限、利息低於假設，或無法抵銷融資與保證金成本。
- 股票上漲時，空頭股票造成理論上無限的損失。
- 收購、軋空、財報跳空、暫停交易或盤後波動可超過模型壓力。
- 只有股票與賣權交割數量相符時，履約價以下利潤才封頂。
- 美式賣出賣權可提前或部分指派；賣方無法控制指派時點。
- 指派需要先支付履約資金，收到股票後才能歸還對應借券。
- 券商處理可能平掉不同批次，或留下未核對的股票、借券或選擇權。
- 若賣權未履約到期，空頭股票仍未平倉，仍需借券或回補。
- 現金結算賣權只結算現金，不能提供股票覆蓋實物放空。
- 中間價或過時報價會高估權利金、低估平倉成本或隱藏數量不足。
- 股票與選擇權分腿成交會造成腿風險、臨時保證金占用與數量錯配。
- 保證金規則視其為備兌，不代表最大損失有限，也不阻止券商強制平倉。
- 費用、利息、股利、稅、結算時點與券商最終紀錄可和到期圖不同。
## 常見誤解
- 「備兌賣權就是現金擔保賣權。」前者包含空頭股票；後者預留現金且沒有空頭股票腿。
- 「備兌代表損失有限。」它描述相符交割或保證金處理，空頭股票的上漲端損失仍無上限。
- 「股票跌得越多，利潤總會越大。」數量相符時，履約價以下的賣出賣權損失抵銷更多空頭股票利益。
- 「指派是在股票損失之外再加一筆損失。」相符實物指派買入可歸還借券的股票，結果由組合帳本決定。
- 「權利金與放空所得都是免費收入。」它們連結借券、股利、保證金、履約資金、召回與無限上漲義務。
## 相關主題
- [現金擔保賣權](/zh-tw/options/cash-secured-put/)
- [指派風險](/zh-tw/options/assignment-risk/)
- [借券費用](/zh-tw/stocks/stock-borrow-fees/)
## 權威來源
- [Covered Put](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/covered-put) - The Options Industry Council
- [Understanding the Bid and Ask Prices for Options](https://www.optionseducation.org/news/understanding-the-bid-and-ask-prices-for-options) - The Options Industry Council
- [Trading Options: Understanding Assignment](https://www.finra.org/investors/insights/trading-options-understanding-assignment) - FINRA
- [Key Points About Regulation SHO](https://www.sec.gov/investor/pubs/regsho.htm) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [Investor Bulletin: An Introduction to Short Sales](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins-51) - U.S. Securities and Exchange Commission
- [4210. Margin Requirements](https://www.finra.org/rules-guidance/rulebooks/finra-rules/4210) - FINRA
- [Characteristics and Risks of Standardized Options](https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options-disclosure-document) - The Options Clearing Corporation
- [Equity Options](https://www.theocc.com/clearance-and-settlement/clearing/equity-options-product-specifications) - The Options Clearing Corporation
Source: https://wiki.fcontext.com/zh-tw/options/covered-put/index.mdx